养殖月报：季节性高点前置 后市上涨空间有限

Page1 国信期货养殖月报 养殖 季节性高点前置后市上涨空间有限 2022年07月31日 国信期货研究 主要结论 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 根据仔猪出生数量滞后6个月推算，8月肉猪出栏仍处于偏低水平，9-10月有望环比回升。但6、7月猪价大幅上涨之际，行业压栏、二次育肥增加较多，这一方面加剧了当时供应缩减的程度，另一方面也意味着压栏、二次育肥猪可能在后期带来阶段性的供应压力。从需求来看，7月初猪价大幅上涨至24元附近时，下游消费明显萎缩，屠宰企业白条鲜销率下降到极低位、屠宰利润大幅恶化，屠宰开工率明显下，说明随着疫情反复冲击，消费对高价猪肉的承接能力有限。从季节性来看，除去大熊市年份，猪价一般在5月到8月中旬为季节性上涨时间 段，之后便进入季节性调整期，直到11月左右，随着南方制腊需求启动，猪价 再次进入春节前的上涨阶段。目前，时间转入8月份，从统计意义上来看，猪价继续上涨的时间窗口已然不多。鉴于压栏及二次育肥对供应节奏的扭曲，8月出栏未必会比7月更紧，加之仔猪出生这一先行指标指示9、10月肉猪出栏环比增加，预计本年三季度的高点可能已在7月初兑现，未来3个月内再次挑战前高的概率极小。从期货来看，LH2209对应于9月底的现货价格，考虑到彼时猪价处于调整期，加之交割规则不利于多头接货，预计LH2209后市震荡偏弱为主，最终跌破20000元关口可能性较大。对于LH2301合约，目前市场已基于领先10个月的能繁母猪存栏变化趋势及春节旺季需求预期，给出其相对于LH2209较高的升水，但后期仔猪数据验证很关键，短期或更多跟随现货及近端合约波动为主。操作上，LH2209震荡偏空思路。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 进入7月后，国内生猪现货起初延续了6月的强劲涨势，整个市场表现亢奋，二次育肥、压栏及肥转 母增加，进一步扭曲了短期的供应，导致部分地区甚至冲击到25元/公斤的水平。随着国家发改委开始重视猪价过快上涨，并声称将考虑启动冻猪肉抛储，使得看涨情绪有所降温，随后部分龙头企业也开始放量，猪价开始回落。在进入中旬后，猪价又经过几次试探性上涨，但高点越来越低，反映看涨动力有明显减弱。对于期货来看，起初期货跟承现货的强势而走高，LH9-1价差也一度走到到700以上，随后现货震荡回落，市场对传统的7-8月季节性上涨的高点提前兑现开始形成共识，这使得多头对9月看涨预期削弱，而把关 注点更多的转向与春节前旺季相关的1月合约，这使得9月合约连续回落，同时9-1价差转弱，并再次回 到正向结构下，截至26日9-1价差又回到-1500元附近。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、产能重回增加态势，三元母猪占比增加 根据统计局数据，截至6月底全国能繁母猪存栏量为4277万头，连续两个月回升，较4月的低点增加2.4%。对于7月来看，由于猪价维持在较高水平、仔猪价格进一步上涨，预计会增加行业补栏二元母猪及肥转母的行为，同时淘汰母猪预计也会减弱，后期母猪预计会继续维持回升的态势。从能繁母猪的存栏结构来看，根据涌益咨询的统计，截至6月底，全国样本点的二元母猪与三元母猪的占比分别为88%和12%，三元母猪占比有所增加，主要是由于4月以来猪价回暖使得养殖户增加肥猪留种的滞后反映。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：母猪存栏结构（单位：%） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、三季度出栏压力减轻，但需关注压栏及二次育肥的滞后供应效应 根据生猪生长周期，不考虑压栏、二次育肥的影响下，当期肉猪出栏量最大潜力取决于10个月前的 能繁母猪存栏量，而且实际的出栏量由6个月前的前仔猪出生量及全程成活率的综合决定。根据样本监测 的仔猪出生量来看，2022年1-3月是仔猪出生低点，对应于7-9月的肉猪出栏量较少，而4-6月仔猪出生 量环比增加，对应于2022年10月后肉猪出栏量开始改善。 图：生猪出栏（单位：万头）图：样本场出生活仔猪数（单位：万头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：农业部、畜牧业协会国信期货 此外，生猪压栏、二次育肥、肥转母会改善短期的供应节奏。一般来说，在买进仔猪价格较高、养殖利润好，且未来1-3个月猪价预期偏乐观时，养殖户倾向于将生猪出栏时间拖后，以提高出栏体重、摊低仔猪成本，对于部分有空置栏舍的养殖户甚至会将其他养殖单位的出樯标猪买进继续饲养进行二次育肥，即在市场上采购100-110kg左右的肉猪，进一步饲养至150kg甚至200kg后出栏。这会导致即期生猪供应的减少，但未来压栏及二次育肥集中出栏时，供应会明显增加，这种增加不仅是出栏头数的增加，也来自生猪出栏头均体重的增加。从监控的样本企业生猪出栏均重来看，自4月猪价反弹开始，出栏均重亦开始回升，表明压栏及二次育肥真实发生。根据行业草根调研情况反馈，6月下半段猪价大幅上涨时，养殖户压栏及二次育肥行为亦明显增加，这基本与样本企业出栏均重在6月下旬到7月上旬维持在较高水平，并没有遵循季节性下行的现实相符。总体来看，由于6、7月压栏及二次育肥增加，客观上减少了此阶段肉猪的供应，但会增加未来生猪的出栏量，因此，后期压栏、二次育肥出栏节奏成为8月需要重点关注的变 量。 图：生猪出栏均重（单位：公斤）图：出栏均重、猪料比及仔猪价格（单位：无） 数据来源：卓创咨询国信期货数据来源：发改委、卓创国信期货 3、屠宰亏损严重，屠宰企业显著缩量 由于生猪价格大幅上涨，而下游白条走货不畅，屠宰毛利大幅走弱，行业亏损严重。屠宰企业被迫降低开机率，压缩屠宰量，限制猪价进一步上行空间。根据卓创监控数据，自4月生猪价格上涨以来，屠宰 毛利就呈现连续回落态势，到7月中已经处于近5年最低水平，相应地可以看到自6月始样本企业屠宰量 开始回落，但到6月下旬到7月上旬缩量尤为明显，这段时间亦是猪价涨速最快的阶段。从猪价表现来看， 猪价在7月上旬见到高点后便出现显著回落，表明随着猪价上涨到较高区间后，屠宰缩量的力量开始压制出栏减量的力量，这意味着中期来看，前期高点将是考验下游需求承载力的重要压力位。 图：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万吨）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 4、进口猪肉量缩减冻品库存水平保持高位 根据海关数据，2022年4月国肉猪肉产品进口总量12万吨，猪肉及杂碎进口为22万吨，历史对比来看，国内猪肉进口已经大致回到非瘟之前的水平，后期预计保持相对较低的水平。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，国内冻肉库容利用率自今年年初以来快速上升，到3月底升到26.52%的高位，之后由于 屠宰缩量，整体冻肉库存增加减缓，但亦未能有效去库存。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 5、猪肉消费疲弱对高价接受度较差 由于经济增速放缓及疫情反复影响，国内猪肉消费总体表现疲弱，而猪价快速上涨，更是对消费进一步形成明显的抑制作用。从6月以来，猪价涨速加快，屠宰企业白条被动提价，但下游承接能力有限，表现为白条鲜销率大幅下降，同时由于冻品库存亦处于高位，屠宰企业不得不开始降低开机率以应对过快上涨的猪价。从批发市场的白条成交量来看，自6月下半月开始，全国重点农产品批发市场猪肉交易量就有明显下滑，亦从侧面反映出高价对消费的抑制。 图：重点批发市场猪白条成交量（单位：吨）图：屠宰企业白条鲜销率（单位：亿） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪价快速上涨助力养殖行业恢复利润 随着猪价的快速反弹，生猪养殖利润也大幅回升。根据博亚和讯的测算，7月下旬，国内生猪自繁自养的利润为603元/头，外购仔猪养殖利润为814元/头，对比历史，养殖利润已经回到猪周期顶部的水平 （除去非瘟的2018-2022年的极端周期）。从目前饲料成本来看，6、7月国内玉米与豆粕价格有不同的调整，整体饲料原料成本也有所降低，使得自繁自养出栏成本略有下降，大致在15.5-16元的水平，而且仔 猪价格受到专业育肥户补栏积极性的提升的影响，价格大幅走高，当期外采仔猪育肥的未来出栏成本上升至18.5元/公斤附近的水平。 图：养殖利润（单位：元/头）图：饲料价格（单位：元/公斤） 数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 三、结论及行情展望 根据仔猪出生数量滞后6个月推算，8月肉猪出栏仍处于偏低水平，9-10月有望环比回升。但6、7月猪价大幅上涨之际，行业压栏、二次育肥增加较多，这一方面加剧了当时供应缩减的程度，另一方面也意味着压栏、二次育肥猪可能在后期带来阶段性的供应压力。从需求来看，7月初猪价大幅上涨至24元附近时，下游消费明显萎缩，屠宰企业白条鲜销率下降到极低位、屠宰利润大幅恶化，屠宰开工率明显下，说明随着疫情反复冲击，消费对高价猪肉的承接能力有限。从季节性来看，除去大熊市年份，猪价一般在5月到8月中旬为季节性上涨时间段，之后便进入季节性调整期，直到11月左右，随着南方制腊需求启动， 猪价再次进入春节前的上涨阶段。目前，时间转入8月份，从统计意义上来看，猪价继续上涨的时间窗口已然不多。鉴于压栏及二次育肥对供应节奏的扭曲，8月出栏未必会比7月更紧，加之仔猪出生这一先行指标指示9、10月肉猪出栏环比增加，预计本年三季度的高点可能已在7月初兑现，未来3个月内再次挑战前高的概率极小。从期货来看，LH2209对应于9月底的现货价格，考虑到彼时猪价处于调整期，加之交割规则不利于多头接货，预计LH2209后市震荡偏弱为主，最终跌破20000元关口可能性较大。对于LH2301合约，目前市场已基于领先10个月的能繁母猪存栏变化趋势及春节旺季需求预期，给出其相对于LH2209较高的升水，但后期仔猪数据验证很关键，短期或更多跟随现货及近端合约波动为主。操作上，LH2209震荡偏空思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。