原油展望报告：加息的意义以及飓风季等季节性影响因素

原油展望报告—— 加息的意义以及飓风季等季节性影响因素 肖彧从业资格编号：F3083960投资咨询编号：Z0016296 2022年7月26日 【20220620原油行情展望回顾】 短期而言，布伦特测试95-100美元 区间支撑 长期而言，全球闲置产能瓶颈依然存在，未来原油达到供需平衡的路径更可能是需求破坏，即经济衰退或者疫情加剧 宏观而言，虽然经济衰退忧虑增加，但能源是最不值得做空的标的 22022年7月26日 【原油的强现实——现货溢价、跨地价差】 WTI：米德兰-库欣布伦特即期基差 4 2 0 20-120-721-121-722-122-7 -2 -4 -6 -8 米德兰-库欣库欣米德兰 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10 8 6 4 2 0 -220-1 -4 20-7 21-1 21-7 22-1 140 120 100 80 60 22-740 20 -6 即期基差布伦特现布伦特首行 160 0 WTI（短期）布伦特（短期） 4040 3030 2020 1010 0 -10 1-12-13-14-15-16-17-1 0 -10 1-12-13-14-15-16-17-1 -20-20 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 远端价差回落，近端价差坚挺 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 32022年7月26日 抛储开始时 抛储结束时 最低库存保障 剩余可动用库存 550000 370000 290000 80000 【原油的强现实——库存以及无法延续的战略抛储】 美国商业原油库存美国战略储备库存 550000 500000 450000 400000 800000 700000 600000 500000 400000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20212022五年均值 美国原油库存（包含SPR） 300000 200000 8284868890929496980002040608101214161820 美国原油链库存（包含SPR） 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 000204060810121416182022 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 000204060810121416182022 IEA要求各成员国至少保持相当于90天净进口量的石油库存，按美国去年平均净进口量约为323万桶/日推算，最低需要保持2.9亿桶库存，即表中的290000 按照美国目前的SPR释放速度，预计10月库存为3.7亿桶，即表中的370000 本轮战略抛储开始时，美国SPR库存为5.5亿桶，即表中的550000 42022年7月26日 【美国页岩油增产缓慢】 EIA月报美国产量预估变化美国钻机数 13250010000 12.5 12 11.5 11 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 2022年2月2022年3月2022年4月 2000 1500 1000 500 0 1516171819202122 8000 6000 4000 2000 0 2022年5月2022年6月2022年7月 美国新钻数美国完工数美国活跃钻机数(右轴) EIA月报持续下调美国产量预期，越是远 端下调幅度越大。 1100010000 高频数据显示，1季度美国原油产量1163 9000 万桶/日，2季度美国原油产量1193万桶/ 8000 日，3季度至今为止1195万桶/日，上半年 1 高频数据与月报数据严重不符 对比美国高频数据与月报数据，存在高频数据过高的现象，两者必有一假  14000 13000 12000 美国原油产量 月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20212022五年均值 【OPEC+缺乏足够剩余产能】 EIA版本：OPEC剩余产能 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 18-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-7 四年区间OPEC剩余产能预估值 OPEC剩余产能 沙特原油产量 12 11 10 9 8 7 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 6月产量 产能 剩余产量 刚果 26.5 30 3.5 赤道几内亚 9.2 12 2.8 伊拉克 443.4 480 36.6 伊朗 257.4 383 125.6 利比亚 62.9 120 57.1 加蓬 18.9 22 3.1 委内瑞拉 70.6 67 -3.6 安哥拉 118.2 120 1.8 尼日利亚 123.8 160 36.2 沙特阿拉伯 1058.5 1150 91.5 科威特 271.8 271.5 -0.3 阿尔及利亚 102.1 106 3.9 阿联酋 308.3 420 111.7 总计 2871.6 3341.5 469.9 红色：仍有一定剩余产能的国家 下划线：由于政治因素，未必能兑现的国家 除去伊朗，加上OPEC盟友除俄罗斯部分，有效剩余产能一共只有200-300万桶/日且 短期增产能力存疑 沙特自称产能1200万桶/日，2027年产能增至1300万桶/日后永不扩产。彭博社显示为1150万桶/日。沙特历史上月度巅峰产量为1160万桶/日，产量超过1100万桶/日的月次仅2次 明年OPEC基本没有扩产能计划，沙特下次产能增加预计在2024年，涉及2.5万桶/日 【全球油气投资不足导致原油供应持续不足】 一个简单思考，以下3个事实是什么原因造成的？ 当前OPEC+减产协议的基准线是按照2018年10月各成员国产量设置的 上半年原油生产是显而易见的暴利行业 OPEC+大量国家的增产步伐无法跟上配额增幅，6月累计产量缺口270万桶/日 全球石油投资 6000 5000 4000 根据国际能源论坛，预计今年全球石油投资将连续第三年不及2019年的4410亿美元 3000 2000 1000 0 5250 4410 2015 2017 2019 20212023202520272029 该机构去年底预测要满足全球对原油及其产品的需求，直到2030年每年的投资需要维持在5250亿美元左右 投资额预计需要投资额 若经济陷入衰退，油价下跌，则未来原油 投资持续堪忧 【交易衰退预期的本质是交易需求下降】 美国实际GDP环比增长美国实际GDP环比vs原油需求环比 40 30 20 10 0 -10050709111315171921 -20 -30 -40 美国真实GDP环比 ？？？ 15 10 5 0 -5 -10 -15 全球原油需求环比美国实际GDP环比 40 30 20 10 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 0 -10 -20 -30 -40 历史上的油价与需求关系美国RGDP环比vs原油需求环比散点图 105 140 15 100 95 90 85 80 120 100 80 60 40 20 -40-30-20-10 10y=0.3075x-0.3128 R²=0.6586 5 0 010203040 -5 050709111315171921 全球原油总需求布伦特首行（右） -10 -15 美国实际GDP环比与原油需求环比相关性达到0.82 从散点图看较为符合线性规律，且几乎完全分布在Ⅰ、Ⅲ象限 82022年7月26日 【抛砖引玉：加息对美国RGDP环比的影响】 4012 30 10 20 8 10 0 1983 19851987 198919911993 199519971999 200120032005 20072009201120132015 2017 6 20192021 -10 4 -20 2 -30 -40 0 美国真实GDP环比美国基准利率 92022年7月26日 【如何解读近期加息对原油的影响】 市场更关心加息对经济增长（需求）的影响，无论美联储还是欧央行，加息意味着对需求的压制 美元指数只是美联储加息的表现形式，并不是对照宏观对原油影响的最好参照物 美联储7月加息75BP已经计入市场，后续关注9月加息预期（鲍威尔讲话） 102022年7月26日 【机构原油需求预估】 EIA全球原油消费预估 EIA预计美国RGDP%四季度见底 105 100 95 90 85 80 18-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-7 四年区间全球需求预估值 6 5 4 3 2 1 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 2022年2月2022年3月2022年4月 2022年5月2022年6月2022年7月 EIA季度需求预估OPEC季度需求预估 2022 2023 Q1 99.33 101.72 Q2 98.33 101.12 Q3 100.65 103.64 Q4 102.77 105.40 Y 100.29 102.99 103 102 101 100 99 98 97 96 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 2022年2月2022年3月2022年4月 2022年5月2022年6月2022年7月 EIA预估明年全球原油需求增加200万桶/日 OPEC预估明年全球原油需求增加270万桶/日 112022年7月26日 【原油行情展望】 下半年原油价格具备高度不确定性： 1.基本面供需关系已经到达悬崖，未来供应严重缺乏弹性，任何供应端的故事都能大幅影响原油 价格，市场会对每一滴油斤斤计较 2.宏观面不断削弱未来需求预期，欧美轮番加息对原油需求的破坏，削弱程度视加息路径而定 3.中性角度，预计布伦特下半年波动区间70-150美元，均价约90-100美元 4.短期角度，美联储加息后鲍威尔发言对未来加息路径的定性将对行情起到重要作用 可能成立的阶段性主线，加粗的为短期发生概率较高的： 1.多头主线： 美国飓风季出现特大飓风，时间为7-10月随机发生（P15-16） 美国抛储到期影响，时间为10月底（见P5，不再展开） 美国增产进一步不及预期影响（见P6，不再展开） 欧美电力系统崩溃导致炼油厂被迫停工，时间为美国夏季和欧洲冬季(P18) 2.空头主线： 成品油需求持续破坏(P14) 国内疫情不断反复(P17) 欧美维持加息，甚至出现硬着陆风险（见P9-10，不再展开） 俄罗斯制裁失效(P13) 发生概率极低的平行世界阶段性主线： 伊朗原油回归（不展开） 普京大帝主动减少俄罗斯产量（P13） 122022年7月26日 【原油基本面边际转差——俄罗斯供应仍然坚挺、西方放松对俄制裁】 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 俄罗斯总供应 18-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-7 四年区间俄罗斯原油总供应预估值 由于俄罗斯自身炼油需求的提升，俄罗斯6月原油产量大幅增加，7月上半月进一步升至1078万桶/日，当前原油出口约319万桶/日 从原油消费结构看，俄罗斯炼厂加工量4月以来环比增加，原油出口5月以来环比减少 俄罗斯出口中国、印度环比略微下降，通过黑海向中东出口6月环比大 俄罗斯潜在