白糖周报：反弹后转震荡，观望为主
五矿期货白糖周报 反弹后转震荡，观望为主 20220730 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079 投资咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：宏观影响趋弱，走势回归基本面。美联储加息75基点，原油波幅收窄，短期宏观影响趋弱。基本面来看，新榨季印度产量预计3550万吨，较去年略降，仍居历史较高水平，且近期印度欲再度寻求120万吨出口额度。巴西方面，最新压榨数据显示甘蔗压榨量及糖产量均超预期，且巴西已进入压榨高峰，糖醇比调高预期强，后续供应端压力较大；但巴西近期降雨偏少，短期对甘蔗影响不大，后续需密切关注。短期原糖大跌后有反弹需求，但非反转，中期基本面仍不乐观。 供应端：截至6月底，全国已累计产糖956万吨，同比减少110万吨，云南收榨，国内进入纯销售期。 需求端：截止6月底，全国累计销售食糖601万吨，同比下降82.21万吨；累计销糖率62.87%，同比下降1.19个百分点，6月销售数据偏空。本周随着盘面反弹，现货采购意愿有所回暖，但整体成交一般。 进出口：6月全国进口食糖12万吨，7、8月配额外预报到港量偏高。配额外进口利润近期大幅修复，对内盘支撑明显减弱。 库存：截止6月底，全国新增工业库存355万吨，同比降低28.45万吨。库存居近五个榨季中等水平，压力不大但也不缺。 小结：中期来看，我们认为国内缺口需靠进口补充，外盘仍为郑糖定价核心，郑糖大方向跟随外盘波动。短期来看，双节及旺季预期仍在，近期盘面企稳后成交好转，且内外价差仍偏高，内盘偏低估。但中期外盘预期偏弱，国内新季预期增产，且进口下半年放量，中期基本面偏弱，远月压力较大。操作上短期反弹后预计将转为震荡，不追涨，短线观望，关注国内现货成交情况。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨情况 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.07.29） 40元/吨 巴西配额内：1162元/吨 7月上半月产糖297万吨，糖醇比47.07% 6月全国进口食18万吨，同比减少24万吨；7月配额外原糖预报到港31.42万吨，8月月报到港44.28万吨 截至6月底，全国累计产糖956万吨，累计销售食糖601万吨，累计销糖率62.87% 截止6月底，全国新增工业库存355万吨，同比降低28.45万吨 巴西配额外：-134元/吨 多空评分 0 +1 -2 -1 0 0 简评 估值合理 配额外进口利润大幅修复 压榨数据超预期，后续将进入压榨高峰 进口预期增加 本周消费端有所好转 库存居近五个榨季中位水平 小结 中期来看，我们认为国内缺口需靠进口补充，外盘仍为郑糖定价核心，郑糖大方向跟随外盘波动。短期来看，双节及旺季预期仍在，近期盘面企稳后成交好转，且内外价差仍偏高，内盘偏低估。但中期外盘预期偏弱，国内新季预期增产，且进口下半年放量，中期基本面偏弱，远月压力较大。操作上短期反弹后预计将转为震荡，不追涨，短线观望，关注国内现货成交情况。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 全球供需平衡表 全球供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22* 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17800 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17780 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3804.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 20 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22* 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 343.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1030 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 1923.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1550 1560 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1568 1578 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 343.42 345.42 库存消费比 14.8% 7.4% 8.9% 6.4% 7.3% 22.7% 16.3% 22.1% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 白糖开榨-收榨周期 国家/地区 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 巴西中南部印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 上涨概率收益率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3.00% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 2 原糖 22/23榨季全球供应将转为过剩 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 北半球增产、巴西产量有调增可能，后续全球供应过剩量预期调高。 印度寻求120万吨原糖出口配额 图5：印度出口量（万吨）图6：印度糖产量（万吨） 12004000 1000 800 3500 3000 2500 6002000 400 200 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23* 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22* 资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 7月27日印度举行了部长级委员会会议，考虑到原糖闲置在工厂或港口等因素，工厂没有选择将原糖加工成白糖或在国内市场销售，出口是唯一的选择，据信120万吨额外的糖出口配额将被批准。若后续批准，则将施压全球短期贸易流。 巴西最新压榨数据偏空 图7：巴西压榨情况（万吨）图8：巴西糖醇比价情况 400 350 300 250 200 150 18/1919/2020/2121/2222/23 30.00 25.00 20.00 15.00 乙醇折糖价原糖结算价 10010.00 50 5.00 0 0.00 2017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/62022/1/6 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 巴西甘蔗行业协会报告显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为4,634万吨，较之前一年同期增加0.48%。糖产量为297万吨，同比减少0.12%。7月上半月，巴西糖厂将47.07%的甘蔗用于制糖，去年同期为47.2%。甘蔗 压榨量及糖产量略超机构预估，糖醇比提升较快，巴西已进入压榨高峰，全年糖产量上调预期强，原糖供应端压力较大。 雷亚尔短期升值，关注巴西天气 图9：圣保罗地区醇油比（%）图10：雷亚尔汇率 巴西:美元兑雷亚尔:买入价 6.4 5.9 5.4 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9 2017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：WAW、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 雷亚尔近期大幅升值，利多原糖； 近期有消息反馈巴西部分地区偏干燥，从过去30天降雨情况来看，降雨一般，部分地区偏干，密切关注后续巴西主产区天气情况。 需求延续偏好态势 图11：泰国、巴西升贴水（美分/磅）图12：原白价差（元/吨） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 泰糖升水（美分）巴西升水 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 原白价差 -1.00 -1.50 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：泛糖科技、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 无论升贴水亦或是原白价差均显示需求延续偏好态势。 基金多头延续回补 图13：原糖CFTC基金净多持仓图14：原糖基金多头持仓 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 基金净多原糖主力 400000 22 350000 20 300000 18250000 16200000 14150000 100000 12 50000 10 0 8 基金多头 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12020/12/312021/12/31 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截止7月19日当周，原糖CFTC基金净多持仓127162（+21292），商品延续反弹，原糖大跌后多头延续回补。 3 期现市场 基础数据 白糖 2022/07/29 周涨跌 周涨跌幅 期货价格（元/吨） SR09收盘价 5805 +37 +0.64% 基差 40 -62 - SR01收盘价 5778 -60 -1.03% 9-1价差 27 +97 - 现货价格（元/吨） 南宁 5845 -25 -0.43% 昆明 5780 -10 -0.17% 鲅鱼圈 5970 0 0 日照 5920 0 0 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 现货延续坚挺 图15：白糖现货走势（元/吨）图16：广西现货成交指数 日照鲅鱼圈昆明南宁 7500 7000 6500 6000 5500 5000 45
