上证50ETF期权周度报告：险资举牌蓝筹继续发酵，认沽牛市价差值得尝试

敬请阅读末页的重要说明 期权研究报告 | 金融研究 周度报告 险资举牌蓝筹继续发酵，认沽牛市价差值得尝试 2015年12月28日 上证50ETF期权周度报告20151221—20151225 期权报价图 资料来源：WIND，招商期货研究所  一周回顾：上周市场在周一大涨后重新陷入震荡，上证综指站上3600。险资大举收购二线蓝筹股的举动继续发酵，令市场重新关注金融地产等低估值蓝筹股。50ETF成交量上升至日均5亿份的水平。期权方面，持仓量和成交量由于移仓换月以及统计的原因双双走低，整体来看市场活跃度攀升，虽然有诸多交易限制，但是作为市场唯一有效做空工具，50ETF期权得到市场足够重视。  本期投资策略：本周市场波动率维持稳定，不建议波动率操作。从市场资金充裕程度以及险操作来看，50ETF依旧有大概率上行可能，虽然幅度不是很大，但是短期做多还是一个较好的选择。但是由于近月合约还有将近30天的时间，做多1月认购期权时时间价值可能会出现较大损失，因此建议采取卖近卖远的认沽期权牛市价差组合。采取该策略即可博取短期行情上升市场上涨期权权利金由虚转实的收益，又可收取近月的时间价值，同时对冲市场下跌风险。 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上周市场在周一大涨后重新陷入震荡，上证综指站上3600。险资大举收购二线蓝筹股的举动继续发酵，令市场重新关注金融地产等低估值蓝筹股。50ETF成交量上升至日均5亿份的水平。期权方面，持仓量和成交量由于由于移仓换月以及统计的原因双双走低，整体来看市场活跃度攀升，虽然有诸多交易限制，但是作为市场唯一有效做空工具，50ETF期权得到市场足够重视。 从可以采取的策略看，单纯方向性投机以及牛市价差以及跨式和宽跨式的波动率策略依旧是是不错的选择，其他合成套利策略以及gamma对冲策略依旧难以实施，需要等待市场恢复正常后才能执行。 一、一周期权市场回顾 表1：上证50ETF期权周成交量统计 标的指数 周均成交量（份） 510050 2257094137 期权种类 2015年11月 2015年12月 2016年3月 2016年6月 合计 认购期权 301427 6885 49840 3953 362105 认沽期权 229778 5202 39398 5330 279708 合计 531205 12087 89238 9283 641813 资料来源：WIND，招商期货研究所 图1：期权每日总成交量与未平仓合约总张数 资料来源：WIND，招商期货研究所 图2：期权日成交量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 从持仓量上看，由于移仓换月以及统计口径的原因较上周略有减少，但是从全周数据看，认购期权与认沽期权持仓增幅明显，尤其是认购期权持仓全周增长近40%。 从12月25日成交量看，1月合约占据绝对主体，投资者依旧喜欢认购期权高于认沽期权。但是在远月6月合约上，认沽期权持仓意外高于认购期权持仓，远月变化很可能是投机资金布局所致。但是由于远月成交量稀少，做市商报价价差较大，不建议投资者参与。 图3：期权日持仓量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：12月25日上证50ETF期权成交情况 资料来源：WIND，招商期货研究所 图5：12月25日上证50ETF期权持仓情况 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 从12月25日持仓量看，1月合约占据绝大多数持仓，而最近的季月3月合约增长液较为明显，而2月合约因为是新增合约，占比较小。而在远月6月合约上，认沽期权成交量意外高于认购期权，和持仓量上的格局类似。 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 认沽与认购持仓自从0.6维持反弹至0.8，显示认沽期权持仓增量超过认购，可能是做空资金的布局。 由于政策强力限制，参与期权市场与股指期货市场的投资者受到限制，较为复杂的gamma策略，delta对冲策略始终无法有效交易，只能通过方向性投机或者简单跨式、宽跨式策略进行交易。 从走势看，之前建议采取牛市价差组合策略，即可获取蓝筹股上涨的收益，又可以通过时间价值的衰减获利，可谓一举多单。 本周市场波动率维持稳定，不建议波动率操作。从市场资金充裕程度以及险操作来看，50ETF依旧有大概率上行可能，虽然幅度不是很大，但是短期做多还是一个较好的选择。但是由于近月合约还有将近30天的时间，做多1月认购期权时时间价值可能会出现较大损失，因此建议采取卖近卖远的认沽期权牛市价差图6：上证50ETF期权认购认沽持仓比与标的收盘价 资料来源：WIND，招商期货研究所 二、期权隐含波动率 图7：上证50ETF期权12月21日近月合约隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图8：上证50ETF期权12月22日近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 组合。采取该策略即可博取短期行情上升市场上涨期权权利金由虚转实的收益，又可收取近月的时间价值，同时对冲市场下跌风险。 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图9：上证50ETF期权12月23日近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图10：上证50ETF期权12月24日近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图11：上证50ETF期权12月25日近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 IVIX是根据CBOE VIX的编制方法根据近月合约的虚值期权加权计算而得到的指数，该指数与市场走势呈现负相关性，能够在一定程度上反应市场的恐慌情绪。 从多个交易日的数据，之前推荐的策略表现尚可。 表2：上证50ETF的历史波动率 5日波动率 15日波动率 30日波动率 60日波动率 最新值 24.58% 27.22% 24.97% 24.44% 均值 24.95% 26.39% 26.80% 27.23% 最大值 113.91% 80.33% 64.96% 59.98% 最小值 3.11% 7.55% 9.98% 10.93% 标准差 15.09% 12.47% 11.48% 10.65% 注：这里的“日”指交易日 资料来源：招商期货研究所 三、50ETF期权恐慌指数IVIX走势图 表3： 12月21日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表4： 12月22日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表5： 12月23日IVIX指数日内走势 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6： 12月24日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表7： 12月25日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 四、操作建议 周末重要消息： 消息面，在岸人民币兑美元基本持平，报6.4763元。人民币成交额减少22%，报115.8亿美元。1-11月国有企业利润同比下降9.5%（1-10月下降9.8%）。股票发行注册制授权决定获通过 3月1日起施行。证监会发言人张晓军在发布会上表示，目前正会同银监会、保监会对此事进行核实研判，以更好地维护公开、公平、公正的市场秩序，更好地维护投资者合法权益。 汇总分析： 本周市场波动率维持稳定，不建议波动率操作。从市场资金充裕程度以及险操作来看，50ETF依旧有大概率上行可能，虽然幅度不是很大，但是短期做多还是一个较好的选择。但是由于近月合约还有将近30天的时间，做多1月认购期权时时间价值可能会出现较大损失，因此建议采取卖近卖远的认沽期权牛市价差组合。采取该策略即可博取短期行情上升市场上涨期权权利金由虚转实的收益，又可收取近月的时间价值，同时对冲市场下跌风险。 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 研究员简介 徐世伟：股指期权研究员，从业超过5年，具有期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。擅长衍生品分析与建模，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并长期借调中金所期权组参与期权开发工作。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。