策略月报：从增长弹性到市场弹性的过渡期

从增长弹性到市场弹性的过渡期 策略研究 策略月报 报告日期：2022-07-31 主要观点 分析师：郑小霞 市场观点：从增长弹性到市场弹性的过渡期 7月市场在多重因素扰动下震荡整理。8月基本面内外均将迎来新变化，一是 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 国内经济复苏有望一改7月颓势，重拾弹性。7月受政策观察期以及地产负面因素较多的影响，经济未能延续4-6月较强的复苏弹性。但政治局会议定调稳增长意图明显，一方面要求前期8000亿政策性信贷额度、3000亿资本 金尽快落地，二方面要求专项债继续新增，三方面要求保交楼、稳民生，伴 随这些具体举措快速落地，8月增长层面有望重拾弹性。二是美联储加息力 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 度最强时点已过。7月底美联储议息会议如期加息75个bp，会议对生产和消费表现出来的弱势表示了一定的担忧，二季度美国GDP环比增长继续为负，美国经济已陷入技术性衰退，同时鲍威尔表态中已经开始讨论何时放缓加息 节奏，7月全球大宗商品价格回落也为美联储货币政策提供了一定空间，因此 后续加息力度及节奏都有望减弱，或至少能明确，继续强化的概率较低。上 执业证书号：S0010121060007电话：18686823477 邮箱：panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 述两个重要变化对市场均有支撑。但是对于国内增长的复苏弹性，当前市场分歧还较大，我们认为这种分歧随着后续经济微观数据的好转，以及地产保交楼政策落地，有望逐步走向共识。因此，8月市场整体在延续7月震荡的基础上，后续随着分歧逐步收敛，市场主线有望明晰，当前建议关注地产及其上下游、CPI涨价、成长部分细分赛道三条主线。 经济7月修复斜率有所放缓，8月有望重拾升势。PMI重回荣枯线之下，微观 数据显示服务消费、地产销售弱势，经济修复弹性有所放缓。政治局会议明 确“力争实现最好结果”，后续伴随3.6万亿左右的专项债、政策性银行信贷额度、3000亿资本金以及地产保交楼等政策密集落地，8月增长有望重拾弹性。市场风险偏好8月继续维持波动。政治局会议定调更加契合经济运行实际， 对市场风险偏好的影响略偏中性。美联储加息幅度符合市场预期，基调略偏 鸽派，但影响市场的主要矛盾逐步过渡到美国经济衰退担忧上。 宏观流动性合理充裕8月“再续航”，微观流动性预计向好。社融预计呈现7月回落、8月回升的季节性规律，回升程度需重点关注信贷改善是否具有持续性。经济修复速率减弱支撑长、短端利率均低位震荡。微观流动性预计整体向好，主要来自于成交额逐步扩大；海外扰动减小带动北上流入增加。 行业配置：关注地产链、CPI涨价、成长部分细分领域三大方向 8月建议关注地产链、CPI涨价、成长部分细分领域三大方向。7月A股整体 回落，结束了连续两个月的反弹。从行业及风格层面看，周期、成长风格表现相对占优，消费风格整体表现较弱（仅有汽车、农林牧渔表现相对强势）， 金融风格整体则表现不佳。展望8月，随着政治局会议“力争实现最好结果”， 并对经济大省提出了明确要求，在投资端发力及居民消费需求持续释放下， 1.周报《从分歧走向共识》2022-06-26 2.周报《地产扰动无需悲观，风险偏好有待提升》2022-07-17 3.周报《行业轮动加速，确定性在于地产链与疫后消费修复》2022-07-10 4.周报《把握经济修复主线行情》 2022-07-03 看好地产链及涨价两大方向。对于成长风格，短期建议继续关注成长热门赛道业绩估值匹配压力，但部分细分领域仍可积极配置。更为具体的：1）继续关注地产上下游及地产开发服务商。关注促消费政策持续催化、景气回暖下的下游汽车、家电；基建投资高增长、地产基本面回暖提振上游建材需求，近期超跌背景下，看好玻璃、水泥、钢铁等领域估值修复；以及地产增量政策仍存空间、地产基本面出现回暖迹象地产开发、服务商。2）居民消费需求释放下，CPI有望逐步回升，可积极配置涨价主线。产能去化超预期叠加基数因素，猪肉价格中期回升趋势不变，关注短期回调下养殖业、饲料相关配置机会；以及景气依旧维持阶段性高位，中报业绩有望延续稳定高增长的白酒、啤酒等行业。3）成长热门赛道业绩估值匹配压力，但部分细分赛道仍可继续关注。重点关注平台经济监管逐步转向积极引导与鼓励发展下，估值处于低位的互联网板块配置机会；国企改革最后一年，资产注入、重组预期催化下的国防军工；以及政策高度鼓励，并隶属于新基建范畴的新能源供给消化系统如新型电网设备、特高压、电网侧储能等相关领域。 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确 定性增强；中美关系超预期恶化等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1市场观点：从增长弹性到市场弹性的过渡期4 1.1经济7月修复斜率有所放缓，8月有望重拾升势4 1.2市场风险偏好8月继续维持波动9 1.3合理充裕“再迎续航”，基金新发扩量支撑微观流动性向好10 2行业配置：关注地产链、涨价及成长部分细分领域15 2.1配置思路：8月建议关注地产链、CPI涨价、成长部分细分领域三大方向15 2.2首选主线推荐逻辑16 2.2.1主线一：8月继续关注地产上下游及地产开发服务商16 2.2.2主线二：CPI有望持续回升，8月关注养殖业、饲料、白酒、啤酒等相关机会18 2.2.3主线三：短期继续关注成长热门赛道业绩估值匹配压力，但8月部分细分赛道仍可积极配置20 3行情复盘：7月内外事件扰动A股市场21 3.1指数与风格回顾：内外扰动下A股震荡调整21 3.2行业回顾：新能源（车）行情内部扩散，停贷断供冲击房地产相关行业24 风险提示：25 图表目录 图表1生产、新订单和新出口订单同步走弱5 图表2中型企业PMI降幅最为明显5 图表3乘用车6月销售同比大幅上行6 图表4小商品价格企稳，服装类略有下降6 图表5唐山产能利用率、PX与汽车轮胎开工率均回调7 图表6粗钢产量略有下降7 图表7猪肉价格与食用农产品价格指数明显上行8 图表8原油与金属价格延续下行态势8 图表9建材价格依旧低迷8 图表107月30城商品房销售仅一线城市表现较好8 图表11近期DR001价格下破1%，流动性滞留在银行间11 图表12近期关于再贷款工具表述11 图表13新增社融规模超季节性上升12 图表146月企业信贷总量及结构均回暖，同比多增7525亿，票据冲量有所改善12 图表15地方政府债券总体及预告发行情况12 图表16地方政府新增专项债发行已临近目标值12 图表17短端利率低位进一步下破13 图表18中央政治局会议后长端利率下行13 图表197月市场成交额呈现“V型”特征14 图表20估算指标显示基金仓位7月先升后降14 图表21北上资金7月月度流入前5及流出前5申万一级行业14 图表22ETF申购7月流入逐步放大14 图表23基金周度首发只数7月继续小幅放大15 图表24股票型基金月度成立规模7月明显上升15 图表257月汽车销量依旧维持较高增长17 图表266月小家电销售额增速出现回落17 图表277月底10大城市商品房销售同比降幅大幅收窄18 图表287月底30城商品房销售同比降幅收窄，其中一线城市回暖明显18 图表297月22省猪肉平均价大幅上行19 图表307月全国猪肉批发价也出现大幅上行19 图表317月底茅台价格持续上行20 图表326月啤酒产量同比6.4%，由负转正20 图表337月A股整体震荡调整22 图表347月A股整体呈震荡调整格局22 图表35周期、稳定风格相对占优22 图表36下旬小盘风格占优格局明显22 图表377月成交额逐渐缩量下行23 图表38北向资金月中现大幅流出23 图表39领涨行业缺乏明确主线25 1市场观点：从增长弹性到市场弹性的过渡期 7月市场在多重因素扰动下震荡整理。8月基本面内外均将迎来新变化，一是国内经济复苏有望一改7月颓势，重拾弹性。7月受政策观察期以及地产负面因素较多的影响，经济未能延续4-6月较强的复苏弹性。但政治局会议定调稳增长意图明显，一方面要求前期8000亿政策性信贷额度、3000亿资本金尽快落地，二方面要求专项债继续新增，三方面要求保交楼、稳民生，伴随这些具体举措快速落地，8月增长层面有望重拾弹性。二是美联储加息力度最强时点已过。7月底美联储议息会议如期加息75个bp，会议对生产和消费表现出来的弱势表示了一定的担忧，二季度美国GDP环比增长继续为负，美国经济已陷入技术性衰退，同时鲍威尔表态中已经开始讨论 何时放缓加息节奏，7月全球大宗商品价格回落也为美联储货币政策提供了一定空间，因此后续加息力度及节奏都有望减弱，或至少能明确，继续强化的概率较低。上述两个重要变化对市场均有支撑。但是对于国内增长的复苏弹性，当前市场分歧还 较大，我们认为这种分歧随着后续经济微观数据的好转，以及地产保交楼政策落地， 有望逐步走向共识。因此，8月市场整体在延续7月震荡的基础上，后续随着分歧逐步收敛，市场主线有望明晰，当前建议关注地产及其上下游、CPI涨价、成长部分细分赛道三条主线。 经济7月修复斜率有所放缓，8月有望重拾升势。PMI重回荣枯线之下，微观数据显示服务消费、地产销售弱势，经济修复弹性有所放缓。政治局会议明确“力争实现最好结果”，后续伴随3.6万亿左右的专项债、政策性银行信贷额度、3000亿资本金以及地产保交楼等政策密集落地，8月增长有望重拾弹性。 市场风险偏好8月继续维持波动。政治局会议定调更加契合经济运行实际，对市场风险偏好的影响略偏中性。美联储加息幅度符合市场预期，基调略偏鸽派，但影响市场的主要矛盾逐步过渡到美国经济衰退担忧上。 宏观流动性合理充裕8月“再续航”，微观流动性预计向好。社融预计呈现7月回落、8月回升的季节性规律，回升程度需重点关注信贷改善是否具有持续性。经济修复速率减弱支撑长、短端利率均低位震荡。需注意8月市场对流动性预期可能存在波动。微观流动性预计整体向好，主要来自于成交额逐步扩大；海外扰动减小带动北上流入增加。 1.1经济7月修复斜率有所放缓，8月有望重拾升势 PMI重回荣枯线之下。从微观数据上看，7月商品消费有所反弹、服务消费边际改善；生产端基本完成复苏，受夏季检修影响小幅走弱；通胀方面，CPI上、PPI下大方向维持不变，预计7月PPI同比涨幅收窄明显；投资端持续发力，但地产销售“脉冲式”回暖后已露“疲态”，预计固定资产投资累计同比延续小幅上行。总的看， 微观数据显示增长势头向好，但修复弹性有所放缓、地产拖累依然显著，重点关注就业与消费复苏。政治局会议明确“巩固经济回升向好趋势……力争实现最好结果”，与4月29日会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”相比，对于全年预期目标有明显弱化，但表明决策层在增长层面依旧不懈努力。政治局会议对经济大省提出了明确要求，后续伴随3.6万亿左右的专项债、政策性银行信贷额度、3000亿资本金、保交楼等具体举措的密集落地，8月增长有望重拾升势。 PMI重回荣枯线之下，经济复苏动能不强。7月制造业PMI为49%，较上月下降 1.2个百分点，重回荣枯线之下，显示经济复苏动能不强。我们认为，6月为全年经济疫后修复弹性最大的时间段，后续经济仍在复苏通道但复苏斜率逐渐趋缓。①受夏季检修影响，生产PMI回落最多，新订单明显下降。7月生产指数为49.8%，受夏 季检修影响，较上月下降3个百分点；新