2022年6月工业企业利润分析：利润格局大幅改善

固定收益点评报告| 固定收益点评报告 利润格局大幅改善 2022年6月工业企业利润分析 证券研究报告 2022年07月31日 ●核心结论 事件：按可比口径测算当月同比，2022年6月规模以上工业企业营业收入当月同比增9.1%，前值为6.9%；营业成本当月同比10.2%，前值8.8%；利润总额当月同比0.8%，前值为-6.5%。 第一，从量、价、利润率拆分的角度呈现量升、价跌、利润率改善，预计 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 未来这一趋势将持续，即量温和回升、大宗商品价格下降带动产成品价格 继续回落，成本压力下降带动利润率进一步上升： 1）6月份规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期值4.5%，较前值提高 3.2pct。分工业部门看，制造业恢复力度最为显著。 2）PPI同比继续下降至6.1%，前值6.4%。预计伴随海外流动性收紧，需求走弱，大宗商品价格将继续回落，进而带动生产成本以及产品出厂价格的回落。 3）利润率改善，主因减税降费对制造业盈利能力的支持以及原材料价格的回落。 第二，制造业疫后生产明显修复，利润格局大幅改善。 分行业来看，利润结构好转，6月当月采矿业、制造业、电力比例为17：76：6（前值为21：74：5），制造业利润占比恢复至本轮疫情前的水平，预计随大宗商品价格回落，利润格局将继续好转。 1）6月采矿业利润总额当月同比增速维持高位（78%），前值92%。其中煤炭开采、油气开采、有色采选业利润增速领先（分别为94%、91%、82%）。三产业6月PPI同比分别为31%、54%、10%，价格均有所回落但仍处高位，毛利率以及营收利润率保持数倍甚至数十倍于其他行业。 2）6月电热燃水利润总额逆转2021年5月以来的下行趋势，当月同比增速大幅提高至15%，前值-5%，主要依靠量和利润率的拉动，价格与上月基本持平。量的上行一方面得利于专项债加快发行带动基建投资提速，另一方面受制造业生产修复，开工率提升拉动。 3）6月制造业利润总额下跌幅度较前值明显缩窄，当月同比增速由前值 -18.4%提升至-8.7%，主因量的方面，工业增加值的大幅修复。 第三，对于利率债而言，债券供给端，下半年生产端持续修复较为确定，但仍面临较多因素掣肘，实体部门负债增速代表债务供给，6月底、7月初已基本见顶，随后我们将看到财政政策边际收敛（即政府部门负债增速触顶回落），以及实体部门负债增速触顶回落。债券需求端，货币政策在5月边际收敛后，6月又出现了边际上的放松，这令我们感到困惑，目前我们更愿意维持之前的观点，即借鉴2020年疫情的经验，货币政策或有对称的收敛，在未来的几个月向中性状态回归。供给见顶下的债券收益率上行，对应配置介入窗口，配置进入一段时间后会有交易价值体现，去年10月份3.0%的国债收益率可以看作是一个偏顶部的位置。6月底以来，天平已经向债券倾斜。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、量升、价跌、利润率改善3 二、利润格局大幅改善4 三、利率债观点6 风险提示6 图表目录 图1：工业企业经营数据3 图2：营收利润率改善部分受费用降低影响4 图3：制造业产品出厂价格较原材料购进价格差距明显边际缩窄4 图4：工业企业利润当月值（万元）5 图5：工业企业利润当月同比（%）5 图6：各行业盈利拆解（按6月利润总额当月同比增速排序）5 一、量升、价跌、利润率改善 事件：按可比口径测算当月同比，2022年6月规模以上工业企业营业收入当月同比增9.1%，前值为6.9%；营业成本当月同比10.2%，前值8.8%；利润总额当月同比0.8%，前值为 -6.5%。 从量、价、利润率拆分的角度呈现量升、价跌、利润率改善，预计未来这一趋势将持续，即量温和回升、大宗商品价格下降带动产成品价格继续回落，成本压力下降带动利润率进一步上升： 1）6月份规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期值4.5%，较前值提高3.2pct。分工业部门看，制造业恢复力度最为显著，6月采矿业、制造业、电热燃水业工业增加值分别增长8.7%、3.4%、3.3%，增速分别环比提高1.7pct、3.3pct、3.1pct。制造业中，汽车、电气机械、计算机通信等制造业由于产地为4月疫情核心地区，伴随疫情缓解，产业链快速修复。 2）PPI同比继续下降至6.1%，前值6.4%。预计伴随海外流动性收紧，需求走弱，大宗商品价格将继续回落，进而带动生产成本以及产品出厂价格的回落。 3）利润率改善，主因减税降费对制造业盈利能力的支持以及原材料价格回落。1至6月全行业营收利润率（累计值）为6.53%，同比下降0.59pct，降幅较上月收窄0.05pct。制造业成本压力继续缓解，6月制造业产成品出厂价格PMI指数与原材料购进价格PMI指数连续两个月缩窄——二者分别为46.3、52，差距-5.7，前值-6.3。 图1：工业企业经营数据 工业企业:营业收入:当月同比（按可比口径）%工业企业:利润总额:当月同比（按可比口径）%工业企业:营业成本:当月同比（按可比口径）% 160 110 60 10 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 -40 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：营收利润率改善部分受费用降低影响 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 营收利润率（分子分母为累计值） 工业企业:每百元营业收入中的费用同比:累计值（元）右轴 2 1 0 -1 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：制造业产品出厂价格较原材料购进价格差距明显边际缩窄 出厂价格-主要原材料购进价格右轴出厂价格PMI指数 主要原材料购进价格PMI指数 75 70 65 60 55 50 45 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 40 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、利润格局大幅改善 分行业来看，利润结构好转，6月当月采矿业、制造业、电力比例为17：76：6（前值为21：74：5），制造业利润占比恢复至本轮疫情前的水平，预计随大宗商品价格回落，利润格局将继续好转。具体而言： 6月采矿业利润总额当月同比增速维持高位（78%），前值92%。其中煤炭开采、油气开采、有色采选业利润增速领先（分别为94%、91%、82%）。三产业6月PPI同比分别为31%、54%、10%，价格均有所回落但仍处高位，毛利率以及营收利润率保持数倍甚至数十倍于其他行业。 6月电热燃水利润总额逆转2021年5月以来的下行趋势，当月同比增速大幅提高至15%，前值-5%，主要依靠量和利润率的拉动，价格与上月基本持平。量的上行一方面得利于专项债加快发行带动基建投资提速，另一方面受制造业生产修复，开工率提升拉动。6月营收利润率（当月值）由4.9%提升至5.8%；量的方面，6月工业增加值增速为3.3%，前值0.2%，较疫情前3月水平（4.6%）仍有一定差距。 6月制造业利润总额下跌幅度较前值明显缩窄，当月同比增速由前值-18.4%提升至-8.7%，主因量的方面，工业增加值的大幅修复。6月制造业生产恢复有以下几点原因：1）专项债加快发行带动基建投资提速，进一步带动制造业生产。1至6月基础设施（不含电力）投资同比增长7.1%，比1至5月加快0.4pct。从先行指标看，上半年新开工项目计划总投资同比增长22.9%，保持较快增长。2)由于就业压力边际缓解、物流能力恢复、消费场景复苏等，社零显著超预期（6月社零增长3.1%，预期值-0.5%），其中可选消费快速回温，带动相关制造业生产。3）疫情核心地区装备制造业产业链快速修复。 图4：工业企业利润当月值（万元）图5：工业企业利润当月同比（%） 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 制造业采矿业 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 2022/05 2022/03 2022/01 2021/11 2021/09 2021/07 2021/05 2021/03 2021/01 2020/11 2020/09 2020/07 2020/05 -20000000 400 采矿业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 制造业 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 21/06 21/04 21/02 20/12 20/10 20/08 20/06 20/04 20/02 19/12 19/10 19/08 19/06 19/04 19/02 -500 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：各行业盈利拆解（按6月利润总额当月同比增速排序） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、利率债观点 债券供给端，下半年生产端持续修复较为确定，但仍面临较多因素掣肘，实体部门负债增速代表债务供给，6月底、7月初已基本见顶，随后我们将看到财政政策边际收敛（即政府部门负债增速触顶回落），以及实体部门负债增速触顶回落。 债券需求端，货币政策在5月边际收敛后，6月又出现了边际上的放松，这令我们感到困惑，目前我们更愿意维持之前的观点，即借鉴2020年疫情的经验，货币政策或有对称的收敛，在未来的几个月向中性状态回归。 供给见顶下的债券收益率上行，对应配置介入窗口，配置进入一段时间后会有交易价值体现，去年10月份3.0%的国债收益率可以看作是一个偏顶部的位置。6月底以来，天平已经向债券倾斜。 风险提示 （一）经济失速下滑 （二）政策超预期宽松 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人