当下医药各类资产处于历史估值区间的什么位置？

一、本周回顾与周专题： 本周（7.25-7.29）申万医药指数下跌3.77%，涨跌幅列全行业第28，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们详细梳理了当下医药各类资产的PE（ TTM ）历史位臵情况，用29张图表对医药整体及细分板块的历史涨跌幅、近期涨跌幅、历史估值发展及当前估值水平进行分析。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周医药处于单边回调过程中，出现成交额地量，表现较好的是猴痘主题，CXO及核心资产白马轮流承压，阿兹夫定条线走出兑现走势，风格偏向中小市值底部无基催化个股逻辑（业绩、大单品等等）。 2、原因分析：本周医药比较弱，延续了7月以来的状态，和6月份以来的持续修复走出了镜像走势，核心原因是什么？我们认为还是做这波修复的资金并没有长期考量，仅从市场交易角度考虑问题，新能源等赛道持续走强，在存量资金博弈市场状态下，并没有在医药板块内沉淀下来，跷跷板效应下一进一出就让医药指数走出了这样的走势，再加上一些行业事件“助攻”，强化了走势。但客观的看，上周医药已经出现负向极致标志性事件了，比如一天杀一个白马、交易地量、个股事件股价无承接等极致反应，或许这种极端行情下，就是在孕育中长期级别的机会。在这样的医药大氛围状态下，核心资产压力比较大，更容易受到个股事件的影响，比如这周的CXO和核心资产等，而底部无基中小市值或者主题可能相对更好一些，比如这周的猴痘主题（WHO定性提升），还有其他强中小市值底部无基催化个股逻辑等。本周阿兹夫定条线走出兑现走势，源于阿兹夫定获批，对于这个药市场分歧比较大，从走势看，弱势市场选择了走利好兑现。 3、当下展望：对于医药，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，7月的走势是在消化从交易角度做医药复苏的资金撤离，往往一进一出可能对一个刚刚底部向上的行业情绪上的扰动会更大，毕竟刚刚有希望又对积极性进行了打击，这往往可能带来更为极致的悲观情绪表达，当下就是这样的状态。各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始，近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌辨识度容量票（寻求阻力最小的方方向）、中报业绩线（寻找短期预期差）、大单品、国企改革（下半年有望持续演绎）等。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业）；（2）大单品（南新制药、百克生物等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。 C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等；（4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； E、其他长期核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（7.25-7.29）申万医药指数下跌3.77%，涨跌幅列全行业第28，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们详细梳理了当下医药各类资产的PE（ TTM ）历史位臵情况，用29张图表对医药整体及细分板块的历史涨跌幅、近期涨跌幅、历史估值发展及当前估值水平进行分析。 近期复盘： 1、本周表现：本周医药处于单边回调过程中，出现成交额地量，表现较好的是猴痘主题，CXO及核心资产白马轮流承压，阿兹夫定条线走出兑现走势，风格偏向中小市值底部无基催化个股逻辑（业绩、大单品等等）。 2、原因分析：本周医药比较弱，延续了7月以来的状态，和6月份以来的持续修复走出了镜像走势，核心原因是什么？我们认为还是做这波修复的资金并没有长期考量，仅从市场交易角度考虑问题，新能源等赛道持续走强，在存量资金博弈市场状态下，并没有在医药板块内沉淀下来，跷跷板效应下一进一出就让医药指数走出了这样的走势，再加上一些行业事件“助攻”，强化了走势。但客观的看，上周医药已经出现负向极致标志性事件了，比如一天杀一个白马、交易地量、个股事件股价无承接等极致反应，或许这种极端行情下，就是在孕育中长期级别的机会。在这样的医药大氛围状态下，核心资产压力比较大，更容易受到个股事件的影响，比如这周的CXO和核心资产等，而底部无基中小市值或者主题可能相对更好一些，比如这周的猴痘主题（WHO定性提升），还有其他强中小市值底部无基催化个股逻辑等。本周阿兹夫定条线走出兑现走势，源于阿兹夫定获批，对于这个药市场分歧比较大，从走势看，弱势市场选择了走利好兑现。 3、当下展望：对于医药，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，7月的走势是在消化从交易角度做医药复苏的资金撤离，往往一进一出可能对一个刚刚底部向上的行业情绪上的扰动会更大，毕竟刚刚有希望又对积极性进行了打击，这往往可能带来更为极致的悲观情绪表达，当下就是这样的状态。各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始，近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌辨识度容量票（寻求阻力最小的方方向）、中报业绩线（寻找短期预期差）、大单品、国企改革（下半年有望持续演绎）等。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业）；（2）大单品（南新制药、百克生物等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。 C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等； （4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； E、其他长期核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。 创新产业链CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前臵创新药获批出业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 （2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化 制剂国际化（尤其注射剂）：重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。 CDMO&CMO：重点推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。 特色API：重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇股份等。 生物制药上游设备&耗材&科研服务：重点推荐关注东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、诺禾致源、泰坦科技、阿拉丁、拱东医疗、洁特生物等。 其他制造类器械（进口替代&国际化）：鱼跃医疗、三诺生物、伟思医疗、翔宇医疗、威高股份、威高骨科、大博医疗、三友医疗、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、奕瑞科技、健帆生物、健麾信息、英科医疗、新产业、安图生物