市场回顾（7月5周）：两大“靴子”落地

投资策略 市场回顾（7月5周）——两大“靴子”落地 证券研究报告|市场策略研究 2022年07月31日 一周要闻点评：两大重磅会议落地，A股市场震荡走低 本周A股震荡走低，政治局会议表态未超预期、宏观流动性继续收敛。国内方面，政治局会议落地，表态并未超出市场预期，经济发展方面“力争实现最好结果”，疫情防控继续“坚持动态清零”，政策方面“强调用好已有的政策”，与此同时，央行单日逆回购继续缩量至20亿元，宏观流动性存在 进一步收紧迹象。海外因素则相对积极，7月FOMC会议落地，联储加息75bp符合预期，鲍威尔表态偏鸽，首次提及在适当时候放慢加息。 宏观要闻：1、IMF继四月后再次下调全球经济增长预期，主因是全球主要经济体通胀居高不下以及俄乌冲突产生的负面溢出效应； 2、7月FOMC会议宣布再次加息75bp，符合市场预期。鲍威尔表态偏鸽，首次提及在适当时候放慢加息，并重申加息路径取决于数据表现； 3、美国二季度实际GDP年化季环比初值-0.9%低于预期，主要是受到库存投资（贡献-2%）和非耐用品消费（贡献-0.9%）分项的影响； 4、欧元区经济景气指数从上月103.5降至99，主要原因为俄乌冲突下的能源冲击和欧洲央行十一年来的首次加息； 5、中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议淡化经济增长目标，疫情防控坚持动态清零，强调用好已有的政策。 A股行情复盘：A股震荡回落，上游资源、中游制造表现居前 指数与风格：指数多数回落，中证1000和中证500表现居前。风格层面看，上游资源和中游制造表现居前，小市值、超小市值相对市场持续走强。 行业表现：涨跌互现，房地产、汽车和机械设备涨幅居前。个股新高视角看，机械设备、家用电器和美容护理60日新高个股比例较高。 领涨指数：近20日中证1000占优，汽车、机械设备、通信领涨估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度保持平稳。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现较弱 全球股市：重要股指多数上涨，美股表现居前，A股、港股表现靠后。 美股市场：三大股指全面上扬、纳指领涨，成长、小盘风格占优，联储加息符合预期、鲍威尔表态偏鸽对美股特别是纳指与成长风格产生较大提振。 港股市场：指数全面回落，资讯科技业、医疗保健业领跌。大类资产表现：人民币小幅升值，国内风险偏好回落 绝对表现：商品价格普遍强势回升，涨幅看，工业金属>铜>原油>金。美债利率下行、美元指数回落，7月FOMC会议偏鸽是主因。人民币小幅升值。 相对表现：中美利差收窄，德美利差扩张，A股风险偏好回落、美股回升。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：热点向小票与TMT扩散——交易情绪跟踪第152期》2022-07-27 2、《投资策略：二季度内外资审美有何异同？——外资周报第130期》2022-07-26 3、《投资策略：微观视角看基金的共识与分歧——2022 年Q2基金仓位解析（二）》2022-07-25 4、《投资策略：极致化的持仓，意味着什么？——策略周报（20220724）》2022-07-24 5、《投资策略：市场回顾（7月4周）——大盘震荡小盘活跃》2022-07-23 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：两大重磅会议落地，A股市场震荡走低4 宏观要闻点评（7月第5周）4 A股行情复盘：A股震荡回落，上游资源、中游制造占优6 指数与风格：A股震荡回落，上游资源、中游制造占优6 行业表现：涨跌互现，房地产、汽车和机械设备涨幅居前8 领涨指数：近20日中证1000占优，汽车、机械设备、通信领涨9 估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度保持稳定10 盈利-估值视角：PE-G框架下商贸零售较为匹配，PB-ROE下则为家用电器12 海外行情回顾：全球股市多数上涨13 全球股市多数上涨，A股表现较弱13 美股市场：三大指数全面上扬，估值整体上行14 港股市场：市场指数全面下跌，估值全面下行16 大类资产表现：人民币小幅升值，国内风险偏好回落17 商品价格普遍上涨，人民币小幅升值17 国内风险偏好回落17 领涨资产：比特币指数、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优19 风险提示19 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：申万一级行业PE-G对比12 图表16：申万一级行业PB-ROE对比12 图表17：全球重要股指本周涨跌幅（%）13 图表18：全球重要股指历史分位（2010年至今）13 图表19：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）14 图表20：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势14 图表21：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）16 图表23：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）16 图表24：全球大类资产本周表现17 图表25：铜金比、油金比走势18 图表26：伦敦金价/CRB工业金属走势18 图表27：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表28：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表29：A股修正ERP走势（%）18 图表30：SPX-ERP与VIX指数走势（%）18 图表31：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）19 一周要闻点评：两大重磅会议落地，A股市场震荡走低 本周A股震荡走低，政治局会议表态未超预期、宏观流动性继续收敛。国内方面，政治局会议落地，表态并未超出市场预期，经济发展方面“力争实现最好结果”，疫情防控继续“坚持动态清零”，政策方面“强调用好已有的政策”，与此同时，央行单日逆回购继续缩量至20亿元，宏观流动性存在进一步收紧迹象。海外因素则相对积极，7月FOMC会议落地，联储加息75bp符合预期，鲍威尔表态偏鸽，首次提及在适当时候放慢加息。 宏观要闻点评（7月第5周） 1、7月26日，IMF再次下调全球经济增长预期，预计全球经济增速将由去年的6.1% 放缓一半至今年的3.2%，比4月预测低0.4个百分点；预计2023年全球经济增速为2.9%， 比4月预测低0.7个百分点。IMF对2022年世界主要国家GDP实际增速的预测分别为：全球3.2%（下调0.4个百分点），中国3.3%（下调1.1个百分点），美国2.3%（下调 1.4个百分点），欧洲2.6%（下调0.2个百分点），新兴市场3.6%（下调0.2个百分点），发达市场2.5%（下调0.8个百分点）。 点评：IMF继四月后再次下调全球经济增长预期，主要原因是全球范围内主要经济体通胀居高不下以及俄乌冲突产生的负面溢出效应，致使全球经济面临日趋严峻的滞胀风险。一方面，美国和欧元区等主要经济体通胀持续走高，货币政策转向导致融资环境收紧， 进而可能引发新兴市场和发展中经济体债务危机；另一方面，俄乌冲突加大欧洲能源供给前景的不确定性，一旦俄罗斯切断能源供给，或将进一步推高欧洲能源价格，进而影响欧洲主要工业部门。 2、7月27日，美联储宣布加息75BP。7月FOMC会议宣布再次加息75bp，会议声明中美联储认为美国经济已经开始走弱，但就业市场强劲、通胀居高不下，将会坚定地致 力于降低通胀。鲍威尔表示美国经济出现了放缓，接下来的加息幅度取决于后续的数据，低于趋势的经济增长以及放缓的劳动力市场对于降低通胀是必要的。 点评：美联储此次加息幅度符合市场普遍预期。鲍威尔表态偏鸽，首次提及在适当时候放慢加息，并重申加息路径取决于数据表现。整体来看，美联储认为经济距离衰退尚有一定距离，但衰退的风险已明显提高，意味着继续快速加息的阻力正在加大。会议过后， 美股大涨、美元指数下行，加息预期小幅降温。当前市场对于9月的加息预期相对鸽派， CME数据显示9月加息50个基点的概率为70%。 3、7月28日，BEA公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值-0.9%，预期0.4%，前值-1.6%。从分项来看，个人消费和净出口分别增加0.7%和1.43%，固定投资、非住宅固定投资、民间库存变化和政府支出分别下降0.72%、0.1%、2.01% 和0.33%。 点评：美国第二季度实际GDP数据再次降低，主要是受到库存投资（贡献-2%）和非耐用品消费（贡献-0.9%）分项的影响。一季度的GDP环比下降主要受波动性因素影响， 而二季度消费和投资分项均明显走弱，说明高通胀和货币紧缩政策对美国经济的影响逐步显现。一、二季度实际GDP的连续负增长也将给美国投资和消费带来压力，市场对第三季度和2022整年经济增长的预期再次下降，美国最终经济衰退的风险增加。 4、7月28日，欧盟委员会公布的调查数据显示，7月欧元区经济景气指数从上月103.5降至99，为去年3月以来的最低水平，远低于经济学家此前预期的102。分国家来看，欧元区19个国家中有11个国家的经济萎缩担忧加剧，达到疫情危机以来的最高水平。 点评：从分项看，此次欧元区经济景气指数的下行主要受到消费者信心下行，家庭大额消费意愿的影响，前者从6月的-23.8下降至7月的-27并触及纪录低点，而后者则创2020年4月以来的最弱水平。7月欧元区经济信心降低的主要原因为俄乌冲突下的能源 冲击和欧洲央行十一年来的首次加息。一方面，俄罗斯逐渐削减对欧天然气供应量，加剧欧洲在冬季面临天然气短缺的风险，欧洲各国能源价格上涨，加剧经济衰退风险；另一方面，欧洲央行开启加息周期，或加速欧洲经济衰退。 5、7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调了经济工作稳中求进的重要性。从经济发展上看，会议删除429会议“实现全年经济 社会发展预期目标”，保留了“保持经济运行在合理区间”，新增“力争实现最好结果”；从疫情防控看，疫情防控政策延续了429会议的基调，强调“坚持动态清零”、“坚持就是胜利，决不能松懈厌战”；从宏观政策上看，会议强调用好已有的政策，用好地方政府专项债券资金以及政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金；从住房上看，会议坚持“房住不炒”的大前提，要稳定房地产市场。 点评：经济发展看，会议淡化了全年5.5%的经济增长目标，与此前6月28日总书记在 武汉讲话和7月19日总理提出“争取较好水平”的表态相承接。疫情防控方面的表述 整体较为严格、坚定，未来一段时间疫情防控政策仍难以大幅放宽。政策上看，会议强调用好已有的政策，因此短期内继续出台大规模刺激政策概率较低，重点仍为促进现有政策落地见效。对地产表态偏积极，首提“用足用好政策工具箱”，后续地产供需两端或迎来进一步实质性放松。 A股行情复盘：A股震荡回落，上游资源、中游制造占优 指数与风格：A股震荡回落，上游资源、中游制造占优 本周A股震荡，中