策略专题：能源专题二：下半年全球石油紧平衡逐渐打破，新老能源延续高景气

策略专题 / 能源专题二:下半年全球石油紧平衡逐渐打破，新老能源延续高景气 挖掘价值投资成长 / 2022年08月01日 【策略观点】 下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落。二季度全球原油供需处于紧平衡状态，2022年二季度，全球原油产量9895万桶/日，较一季度减少11万桶/日；全球需求9833万桶/日，较一季度减少100万桶/日。二季度全球原油产量较需求高61万桶/日，主要原因在于二季度全球经济动能下降原油需求放缓。中国经济复苏力度决定了亚洲原油需求，就业和消费的复苏进程还有反复，这将是对于需求端带来的最大不确定性。根据IMF、世界银行、OECD等权威机构预测，2022、2023年全球GDP增速约在3.3%、3.5%左右，对应的原油消费量增长1.6%、1.8%左右，下半年全球原油供给将升至1.02亿桶左右，整体供求从紧平衡走向偏宽松平衡。中性预测情境下下半年原油现货价格将大概率逐渐缓慢回落至90-100美元区间。 新老能源延续高景气。短期来看，各国对保障能源安全的诉求大幅提升，中国、印度、欧盟石油储量仅占全球的1.5%、0.3%、0.1%，欧洲国家天然气储量全球占比为1.7%，完全受制于主要产油产气国。；长期看，俄乌冲突以来能源短缺有望增强中国、欧盟等国加快推进能源结构转型。2011-2021年期间，全球风电装机复合增速14.1%，光伏复合增速27.9%。全球主要国家对于清洁能源占比的大幅上升是产业革命、技术革命、能源革命的必然趋势，不可阻挡。 传统能源高景气延续。不同于过去十年任何一个节点，本轮煤炭行业高景气具备独特特征，海外强力需求下内外价差倒挂不断增加，国内煤炭企业扩产能同时保持高毛利和高利润增速。为保障国内工业用电成本而长期严控煤价会使得国内煤炭行业超额收益有所下滑。 全球能源短缺下光伏风电行业迎来机遇期。强劲外需仍然是光伏行业下半年主旋律，预计2022年全球新增装机在205-250GW区间内，国内需求85-100GW，海外需求120-150GW，其中欧洲40GW，巴西约9GW。海上风电成为增长新动力，2021年实现21.1GW的新增并网，同比增长200%，中国海上风电新增装机16.90GW，贡献了超过八成的海上风电增量。根据GWEC预测，2022―2026年，全球海上风电有望新增装机90GW以上，年均新增18.1GW，复合年均增长率将达到8.3%。 行业高景气助推光伏风电继续走强。虽然光伏风电行业随着5月以来的估值修复，PE（TTM）分别回归至2022.2和2021.12的估值水平，但作为符合全球能源结构变局并能持续提升自主可控能力，依然继续成为政策和资金双重积聚的核心景气赛道。 【风险提示】 俄罗斯能源出口降幅超预期 欧盟经济衰退风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 联系人：滕玘 电话：18049807795 相关研究 《2022年下半年度策略展望：看好新能源、新老基建、粮食安全赛道》 2022.06.28 《财政扩张将带动新老基建复苏》 2022.05.27 《从CAPM视角分析美债、中美股市和A股未来配置三大方向》 2022.05.19 《从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应》 2022.05.10 《估值底先于盈利底，科技赛道引领5月反弹》 2022.05.05 《能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势》 2022.04.07 策略研究 策略专题 证券研究报告 2017 正文目录 1.下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落4 1.12022年二季度全球原油供需处于紧平衡状态4 1.2OPEC+下半年增产效率有待观察5 1.3核心关注欧盟、中国的原油需求8 1.4预计下半年原油价格缓慢回落至100美元以下11 2.全球能源结构演变下各国走出不同道路12 2.1全球能源2021年结构概览12 2.2全球原油2021年储量情况13 2.3全球天然气能源结构2021年概览13 2.4全球煤炭结构情况14 2.5全球光伏风电2021年结构14 3.传统能源：倒挂的二元煤炭价格体系难破解15 3.1.二元煤炭体系：海外煤价与中国煤价的倒挂持续15 3.1.1长协价格对煤价的调控15 3.1.2欧洲对海外煤炭进口的需求大幅增加，海外煤价将进一步上涨。16 3.2国内煤价的和发电成本息息相关，煤价调控措施将会延续17 3.3本轮煤炭行业高景气持续时间远超过去18 4.全球能源短缺下光伏风电行业延续高景气19 4.1可再生能源是能源安全的重要保障19 4.2光伏：强劲外需仍然是下半年主旋律19 4.2.1全球步入疫情后期复苏阶段，装机需求增长强劲20 4.2.2下半年外需确定性强，光伏出口有望延续高增长21 4.3风电：“海外+海风”打开增量空间21 4.3.1海外加速海风建设，国内产品性价比占优22 4.3.2“省补”出台接替“国补”，国内海风规划体量超预期23 4.4光伏风电长期高景气有望继续24 图表目录 图表1：全球原油供需平衡表（百万桶/日）4 图表2：全球原油供需平衡情况5 图表3：美国与阿拉伯世界冲突频发5 图表7：截至2022年6月主要国家钻机平台变化情况6 图表5：非OPEC国家6月矿机数量开工环比变化7 图表6：OPEC国家6月矿机数量开工环比变化7 图表8：OPEC剩余产能释放进程放缓7 图表9：沙特俄罗斯1:1增产8 图表10：俄罗斯乌拉尔原油折价超过20%8 图表11：俄罗斯四周移动平均海运出口情况8 图表12：俄罗斯面向亚洲客户的出口每日情况8 图表13：全球石油消费量与经济增速高度相关9 图表14：中国经济复苏力度决定了亚洲原油需求9 2017 图表15：预计下半年全球原油需求保持增长(百万桶/日)10 图表16：欧盟高度依赖对俄原油进口10 图表17：对于全球原油市场的三种情景预估11 图表18：2022年下半年全球原油价格缓慢回落11 图表19：2021年全球主要国家光伏风电占比情况12 图表20：全球主要国家2021年能源结构和潜在2022年变化趋势13 图表21：2021年度全球原油产量和储备情况13 图表22：全球主要国家天然气产量和储量情况14 图表23：2021年全球煤炭情况14 图表24：2021年全球主要国家光伏风电占比情况15 图表25：二季度以来严控国内煤价保障电力生产15 图表26：进口煤炭数量下滑，国内煤炭产量远超历史同期16 图表27：俄罗斯天然气断供将造成欧洲能源缺口16 图表28：海外煤价——纽卡斯尔动力煤指数17 图表29：煤价上涨对火力发电企业盈利的测算18 图表29：本轮煤炭行业景气长度将会远超过去10年任何一节点18 图表30：全球能源转型加速进行，光伏和风电成为重点发力方向19 图表31：2022-2026年全球光伏装机将保持双位数速率增长20 图表32：2022-2026年各国家/地区光伏装机容量预测20 图表33：2022年上半年我国光伏产品出口情况21 图表34：2021-2026年全球风电新增装机预测22 图表35：2022年各国积极出台海上风电利好政策22 图表36：2021年我国风机出口量同比增长175%，海上风机实现首次出口23 图表37：各省“十四五”海上风电规划及补贴政策23 图表36：对于过去2年风电光伏行业PE和超额收益回顾24 2017 1.下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落 1.12022年二季度全球原油供需处于紧平衡状态 1.1.1全球需求短期下滑，二季度供需平衡压力有所缓解 全球原油供大于求，二季度需求端回落快于供给端。根据OPEC统计，2022年二季度，全球原油产量9895万桶/日，较一季度减少11万桶/日；全球需求 9833万桶/日，较一季度减少100万桶/日。二季度全球原油产量较需求高61万桶/日，主要原因在于二季度全球经济动能下降，主要经济体原油需求放缓，其中OECD国家需求较一季度减少34万桶/日，非OECD国家（主要为发展中国家）减少65万桶/日。 图表1：全球原油供需平衡表（百万桶/日） 资料来源：OPEC，东方财富证券研究所，数据截至2022年6月 整体来看，总供给的增加是核心特点： 一是OPEC+增产计划逐渐加速。2022年6月2日，OPEC+召开第29次部长 级会议，决定将9月份计划的整体产量调整平均分配43.2万桶/日增加给7月 2017 和8月，即7月、8月增产64.8万桶/日，较此前计划的增产43.2万桶/日增加约50%。 二是俄罗斯原油供给仍然高位。俄罗斯作为全球第一大天然气出口国和第三大原油出口国，受乌克兰危机影响，二季度产量较一季度缩减70万桶每日至1063万桶每日。国际能源署公布的数据，6月俄罗斯原油和产品的每日出口量下降25万桶至740万桶，仍然保持较高出口供应。 全球原油供需平衡情况 25 3.00 2.50 20 2.00 1.50 15 1.00 10 0.50 0.00 5 -0.50 -1.00 0 -1.50 美国欧洲中国 印度 其他亚 俄罗斯 百万桶每日 百万桶每日 图表2：全球原油供需平衡情况 -2.00 2019 2020 2021 1Q22 2Q22 全球原油供需平衡表（原油总产量-原油总需求） -0.02 2.69 -1.70 -0.27 0.61 洲 主要国家需求：1Q22 20.57 13.31 14.96 4.95 9.54 3.28 主要国家生产能力：1Q22 18.94 3.58 4.31 0.78 2.39 10.68 资料来源：OPEC，东方财富证券研究所，数据截至2022年6月 1.2OPEC+下半年增产效率有待观察 1.2.1油价保持稳定整体符合OPEC+长期利益 2022土耳其进攻叙利亚 2020美国暗杀伊朗军官 1991海湾战争 2003伊拉克战争 2010-2012阿拉伯之春 埃及、突尼斯、利比亚、也门、叙利亚等多国政变，伊斯兰政治体系全面复苏，反美情绪加剧 2018卡舒吉事件 0 -10 -15 50 0 -5 100 5 150 10 20阿拉伯世界GDP增长率(%)200 阿拉伯世界人均GDP增长率(%) 15WTI原油现货价(美元/桶,右轴) 图表3：美国与阿拉伯世界冲突频发 1983-12 1985-12 1987-12 1989-12 1991-12 1993-12 1995-12 1997-12 1999-12 2001-12 2003-12 2005-12 2007-12 2009-12 2011-12 2013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 资料来源：世界银行，Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 一方面，维护高油价有利于OPEC+实现更高经济收益。对大部分OPEC+国家而言，能源优势是保障国家安全和发展的基础，在油价处于高位时期，阿拉伯世界经济增速普遍较高。且OPEC的宗旨在于协调和统一各成员国的石油政策，并确定以最适宜的手段来维护它们各自的和共同的利益，挺价意愿偏强。 另一方面，西方大国和阿拉伯世界存在利益冲突。中东国家在近期俄乌冲突中普遍呈现出中立态度。2022年7月份美国总统拜登出席了在沙特吉达举行的“安全与发展”峰会，与沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼举行双边会谈，从 2017 会谈结果来看，双方并未就短期内增产达成明确共识。 1.2.2全球经济前景不确定性加大，OPEC+产能持续观望 OPEC及其成员国多次表示是否加快增产进度将视需求而定，并以此为理由，多次拒绝美国等国家提出的不合理的增产请求， 从钻机数量看，全球钻机增量来自北美地区为主，OPEC开工观望。2022年二季度，全球钻机总数从2021年末的1618台提升至1758台，反映了高油价压力叠加全球经济复苏影响下的能源资本开支持续扩张，这其中美国增量最大，达到了158台。