主业困境反转正当时，加大新兴业务布局

东方集团（600811） 证券研究报告 2022年07月30日 投资评级 主业困境反转正当时，加大新兴业务布局 1、东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航 公司是农业产业化国家重点龙头企业，上市公司实控人稳定，公司结构清晰。2021 年以来，公司持续挖掘现代农业及健康食品产业链上下游中高附加值机会。公司当前整体业绩受地产业务影响较大，随公司加速剥离地产业务及新业务产能释放，公司业绩有望迎历史性拐点。 2、民生银行与锦州港持股奠定利润基础 公司净利润主要由联营企业民生银行与锦州港贡献。截至2021年，公司拥有民生 银行（600016.SH）股份2.92%；锦州港（600190.SH）股份15.39%，公司所持二者股份比例对应其市值之和约在60亿元。 3、现代农业及健康食品业务为营收主力 1）农产品供应链业务。公司长期致力于在全国范围内建设完整的农产品供应链体 系，2021年经营量近400万吨，实现营收97.62亿元，预计2022年继续稳步增长；2）农产品加工销售。初加工方面：现已形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品，2021年实现营收52.74亿元。公司拥有稻谷加工能 力42万吨/年、豆制品3.6万吨/年，并于2022年继续优化其45万吨/年油脂加工产能；深加工业务：公司拥有的米糠技术可提升高水分植物蛋白肉口感，公司年产高水分植物蛋白肉5000吨产线已于2021年8月建成投产，技术国内领先。 4、地产业务加速剥离，现金流有望改善 公司房地产业务集中在北京地区。2022年，子公司国开东方将积极加快成本回收 和现金回流，进一步降低债务规模。我们认为，待公司盘活存量资产、加快房地产业务资产变现，有望有效改善公司现金流。 5、海水提钾：中试车间已建成，20万吨产能有望23年达产 我国钾肥主要靠进口，开发海水化学资源是解决我国陆地矿物资源短缺的战略途 径。2022年3月，公司子公司厦门东方银祥油脂与河北工业大学、及袁俊生教授团队签署20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》。本次项目将采用“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，成本远低于进口产品价格。目前，公司已建成海水提钾中试车间。项目一期计划2022年下半年开始建设，预计2023年年中实现达产。此外，公司拟在海水提钾项目基础上，积极推进海水提锂、溴技术等产业化研究。 盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收151.92/161.69/178.88亿元，同比增0.03%/6.43%/10.63%；净利润1.03/8.13/10.18亿元，同比扭亏106.02%/增长686.10%/25.29%；对应EPS0.03/0.22/0.28元/股。我们看好公司主业困境反 转进展，以及公司从海水提钾切入海水资源化领域、未来在国内双碳大背景下的发展前景，给予公司2023年20倍PE，目标价4.4元，给予“买入”评级。 风险提示：农产品价格风险、人造肉技术研发进展不达预期、农业供应链金融政 策变动风险、房地产剥离进展不达预期、海水提钾项目进展不达预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,473.42 15,187.45 15,191.84 16,169.23 17,887.91 增长率(%) 17.41 (1.85) 0.03 6.43 10.63 EBITDA(百万元) 1,266.67 1,048.84 1,403.40 1,841.88 2,052.76 净利润(百万元) 240.45 (1,718.75) 103.39 812.78 1,018.35 增长率(%) (58.80) (814.81) (106.02) 686.10 25.29 EPS(元/股) 0.07 (0.47) 0.03 0.22 0.28 市盈率(P/E) 44.44 (6.22) 103.34 13.15 10.49 市净率(P/B) 0.51 0.55 0.55 0.53 0.50 市销率(P/S) 0.69 0.70 0.70 0.66 0.60 EV/EBITDA 16.09 17.49 14.85 9.55 10.87 资料来源：wind，天风证券研究所 行业综合/综合Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格2.87元 目标价格4.4元 基本数据 A股总股本(百万股)3,659.15 流通A股股本(百万股) 3,659.15 A股总市值(百万元) 10,501.76 流通A股市值(百万元) 10,501.76 每股净资产(元) 5.22 资产负债率(%) 55.40 一年内最高/最低(元) 3.83/2.46 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 戴飞分析师 SAC执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 郭建奇联系人 guojianqi@tfzq.com 股价走势 东方集团沪深300 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% 2021-072021-112022-03 资料来源：聚源数据 相关报告 1《东方集团-公司点评:持续聚焦主业地产剥离或将实现轻装上阵》2022-01-29 2《东方集团-半年报点评:掌握核心技术，看好人造肉板块未来发展》2021-09-04 3《东方集团-公司深度研究:一机两翼立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠》2020-09-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航4 2.民生银行与锦州港持股奠定利润基础5 3.现代农业及健康食品业务为营收主力7 3.1.农产品供应链业务7 3.2.农产品加工销售业务：9 3.2.1.初加工：大米+油脂+豆制品9 3.2.2.深加工：米糠技术&人造肉12 4.地产业务加速剥离，现金流有望改善14 5.海水提钾：中试车间已建成，20万吨产能有望23年达产14 6.盈利预测&投资建议16 7.风险提示17 图表目录 图1：东方集团主业相关历史沿革4 图2：东方集团股权结构（截至2022Q1）4 图3：东方集团总营收&同比增速（亿元，%）5 图4：东方集团归母净利润&同比增速（亿元，%）5 图5：东方集团毛利率&净利率（%）5 图6：东方集团2021年营收结构（%）5 图7：民生银行近一年(21/7/29-22/7/28)平均总市值≈1695亿元6 图8：锦州港近一年(21/7/29-22/7/28)平均总市值≈62亿元6 图9：民生银行归母净利润&同比增速（亿元，%）6 图10：东方集团对民生银行持股比例（%）6 图11：锦州港归母净利润&同比增速（亿元，%）6 图12：东方集团对锦州港持股比例（%）6 图13：东方集团农产品供应链业务营收&同比增速（亿元，%）7 图14：东方集团农产品供应链业务毛利&毛利率（亿元，%）7 图15：截至22Q1中农国垦供应链管理（大连）有限公司股权示意图8 图16：2011-2019年我国粮食物流结构&同比增速（亿吨，%）9 图17：东方集团农产品加工销售业务营收&同比增速（亿元，%）9 图18：东方集团农产品加工销售业务毛利&毛利率（亿元，%）9 图19：“天缘道”“稻可道”“天地道”产品示意图10 图20：东方集团大米加工销售业务营收&同比增速（亿元，%）10 图21：东方集团大米加工销售业务毛利&毛利率（亿元，%）10 图22：厦门东方银祥油脂总营收&同比增速（亿元，%）11 图23：厦门东方银祥净利润&同比增速（亿元，%）11 图24：厦门银祥豆制品产品示意图11 图25：厦门银祥豆制品总营收&同比增速（亿元，%）12 图26：厦门银祥豆制品净利润&同比增速（亿元，%）12 图27：米糠是稻谷加工中主要副产物12 图28：福肴公司植物蛋白肉佳肴宴14 图29：哈尔滨福肴食品有限公司工厂14 图30：国开东方总营收&同比增速（亿元，%）14 图31：国开东方净利润&同比增速（亿元，%）14 图32：海水中主要元素的浓度和存在形势及储量&两套海水资源综合利用流程示意图15 表1：公司2021年前五大客户销售占比（元，%）7 表2：东方集团粮油食品有限公司申请的米糠技术相关专利13 表3：东方集团盈利预测（亿元，%）16 表4：估值分析17 1.东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航 农业产业化国家重点龙头企业，持续挖掘产业链机会。东方集团股份有限公司成立于1992年，1994年在上交所正式挂牌上市（东方集团，600811），是黑龙江省第一家股票公开发行并上市的民营企业。公司主营自2009年转向以粮油供应链为主的业务，目前已形成现 代农业及健康食品产业、新型城镇化开发产业、金融业、港口业等四大产业板块。2012年来，公司全资子公司东方粮油多次荣登中国粮油榜，2018年首次被认定为“农业产业化国家重点龙头企业”；2021年，公司获评为“第一批全国供应链创新与应用示范企业”，成为全国96家示范企业之一，为唯一入选的黑龙江籍企业。 近年来，公司持续沿产业链上下游探索转型道路。目前，公司第一大主营业务仍为农产品收购、加工和销售业务，业务成长性及盈利能力均存较大发展空间。2021年来，公司在现代农业及健康食品产业链上下游继续投入资源，重点拓展高水分植物蛋白肉、海水提钾等高附加值产业，落实公司“以科技创新引领企业发展”的战略举措，为公司现代农业及 健康食品产业转型发展夯实基础。 图1：东方集团主业相关历史沿革 资料来源：东方集团历年年报&官网，天风证券研究所 上市公司实控人稳定，公司结构清晰。张宏伟先生为公司实际控制人，截至22Q1其与其实控东方集团有限公司、西藏东方润澜投资有限公司，合计持有公司29.96%股权，自上市 以来，实控人未发生变化。公司目前的主要业务分别由其全资控股的东方粮仓和东方商业投资运营。其中，东方粮仓主要负责营运现代农业及健康食品产业，旗下有东方粮油、厦门银祥、东方优品等32家参控股公司；东方商业投资主要负责营运新型城镇化开发产业 业务，旗下有北京大成饭店、国开东方城镇等19家参控股公司。此外，公司通过联营参与金融业务和港口交通业务，其中企业包括中国民生银行、锦州港、东方集团财务。 图2：东方集团股权结构（截至2022Q1） 资料来源：东方集团公告，天风证券研究所 公司当前整体业绩受地产业务影响较大，或成历史底部。2021年，公司实现总营收151.87 亿元，同比降1.85%；实现归母净利润-17.19亿元，同比降814.81%。影响公司利润的主要 原因为：因计提信用减值损失和资产减值损失、财务费用增加、投资性房地产公允价值变动、以及应付山东天商置业有限公司本息导致公司子公司国开东方2021年实现净利润为 -19.98亿元。我们认为，随公司对地产业务的加速剥离，以及新业务产能释放，公司业绩有望迎历史拐点。 图3：东方集团总营收&同比增速（亿元，%）图4：东方集团归母净利润&同比增速（亿元，%） 200 150 100 50 0 2012201320142015201620172018201920202021 总营收yoy 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 归母净利润yoy 200% 2012201320142015201620172018201920202021 0% -200% -400% -600% -800% -1000% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：东方集团毛利率&净利率