新能源车行业周报：成本压力催生电池回收增量需求，西澳减产锂持续紧缺

产业研究周报 撰写日期：2022年7月29日 证券研究报告—产业研究周报 成本压力催生电池回收增量需求，西澳减产锂持续紧缺 新能源车行业周报 分析师：胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003电话：021_20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： 世界动力电池大会召开，资源短缺成本高企下强调电池回收利用，技术创新推动行业快速发展。7月21日至23日，2022世界动力电池大会召开，大会上多位专家及企业高管指出在锂电市场需求持续旺盛状态下，上游重要原材料供需不平衡叠加资本市场炒作导致原材料价格高企，动力电池产 业成本端承压严重。因金属价值低而出现亏损的磷酸铁锂电池回收在上游金属价格大幅增长态势下回收产品附加值推高，带动电池回收产业营利性增强，外加动力电池产业即将迎来规模化退役期，多位参会专家强调构建电池回收利用体系，在锂电材料高企态势下电池回收行业前景看好，但废电池收购的折扣系数使锂价变相计入成本，对电池回收的盈利产生的压力仍应特别关注。大会上各位专家和企业高管介绍了麒麟电池、刀片电池、EVOGO换电、一体化底盘电池技术等多项技术创新，推动电池发展。 Allkem西澳矿山受疫情和劳动力紧缩影响，锂精矿产量预计下滑，下游高景气维持锂价有望高位坚挺。锂矿商AllkemLtd在二季度业绩发布会上表示矿山MtCattlin在本季度受到了西澳疫情影响，同时由于西澳大利亚的熟练劳动紧缺，预计2023财年锂矿产量将下降，采矿、消耗品成本增加及通货膨胀的影响下未来成本将提高。Allkem面临的劳动力短缺问题未来可 能蔓延并阻碍西澳其他大矿山的扩产进程，供给端产能增长受限叠加需求端市场景气为矿端价格提供支撑，锂矿价格全年有望维持高位坚挺，锂矿厂商以及拥有资源供应保障和一体化优势布局的锂盐厂商有望持续收益。 投资建议：我们预计锂资源市场行情持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期，我们认为拥有资源禀赋优势（1、资源的自主可控；2、产业链一体化锁定原料供应缓解原材料供应紧缺压力）的企业将会在锂资源高景气行情下维持高盈利能力。此外需求高增长预期不变态势下关注盈利能力反转和竞争格局优化的细分产业链机会，关注竞争格局优化且供给增量有限（负极石墨化短期依旧紧缺，隔膜扩张受设备供应有限）的负极和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商；此外关注碳酸锂逐步形成自供以及盈利能力进一步回升并且能形成产业链一体 化布局的优质动力电池厂商。4680和麒麟电池加速推进下看好续航焦虑下快充和高镍的结构性机会，我们建议关注具备硅基负极量产能力的负极龙头厂商，看好高镍布局+成本控制明显的龙头正极厂商盈利有望逐步触底回升，此外看好电池新工艺下带来的零部件边际机会，看好热管理、碳纳米管等厂商有望在新技术电池加速投产下的订单增量。 风险提示：新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，新能源发电行业复苏不及预期，产业链原料价格大幅波动，新能源行业政策不及预期。 内容目录 1.周观点：世界动力电池大会强调推动技术创新构建电池回收体系，Allkem受疫情和劳动力紧缩影响锂矿产量将下降3 1.1.世界动力电池大会召开，资源短缺成本高企下强调电池回收利用，技术创新推动行业快速发展3 1.2.Allkem西澳矿山受疫情和劳动力紧缩影响，锂精矿产量预计下滑，下游高景气维持锂价有望高位坚挺4 2.数据跟踪5 2.1.原材料：锂矿资源供不应求，矿价高位持稳，碳酸锂价格回升氢氧化锂价格维持平稳5 2.2.前驱体：钴镍价格下行成本压力缓解推动盈利，企业排产增强市场价格持续下滑5 2.3.电池正极：三元正极订单排产价格继续下滑，碳酸锂价格稳定状态下铁锂正极价格持续保持平稳6 2.4.电池负极：需求持续景气负极价格维持高位，随市场继续复苏厂商受成本影响后市价格有望看涨6 2.5.隔膜：价格继续保持稳定7 2.6.电解液：需求订单缓慢增加原材料价格呈回升趋势，电解液价格平稳状态持续7 3.投资建议8 图表目录 图1：2022-2026年动力电池退役量预测（GW）4 图2：动力电池回收资源量占比需求量预测（万吨）4 图3：5%锂辉石到岸价格（美元/吨）5 图4：锂盐价格走势（万元/吨）5 图5：三元前驱体价格走势（万元/吨）6 图6：三元正极材料价格走势（元/吨）6 图7：磷酸铁锂正极材料价格走势（元/吨）6 图8：人造石墨负极价格走势（元/吨）7 图9：天然石墨负极价格走势（元/吨）7 图10：隔膜价格走势（万元/吨）7 图11：DMC价格走势（元/吨）7 图12：六氟磷酸锂价格走势（元/吨）7 图13：电解液价格走势（元/吨）8 1.周观点：世界动力电池大会强调推动技术创新构建电池回收体系，Allkem受疫情和劳动力紧缩影响锂矿产量将下降 1.1.世界动力电池大会召开，资源短缺成本高企下强调电池回收利用，技术创新推动行业快速发展 世界动力电池大会召开，聚焦动力电池行业发展。2022年7月21日至23日，2022世界动力电池大会在四川省宜宾市召开，大会主题为“智汇绿色动力·创享低碳未来”。作为全球首个世界级动力电池行业盛会，本次大会期间600余名来自全球的动力电池领域专家、产业链领军企业代表受邀参与，围绕电池全生命周期绿色管理、前瞻技术突破、原材料涨价和里程焦虑痛点等行业前沿热点展开研讨对话，聚焦行业发展趋势。 锂电市场需求旺盛下资源保障不足，矿价高企产业链成本承压严重。大会上多位专家及企业高管首先对我国动力电池产业发展成就做出肯定，并指出随新能源产业全面提速和升级，动力电池需求量必将快速上涨。然而在锂电市场需求持续旺盛状态下，上游重要原材料镍、钴、锂的国内资源储量严重不足，且对外依存度极高，国内新增产能有限，新能源产业资源保障不足，市场供需不平衡外加资本市场炒作导致原材料价格高企。大会上多位企业高管提及上半年锂矿价格持续快速上涨使动力电池产业成本端承压严重，并将成本压力传导至主机厂推动新能源车价上涨，产业链利润集中于矿端，下游厂商被迫布局上游原材料保障产业链安全。 动力电池规模化退役叠加原材料成本高涨，电池回收市场前景看好同时关注成本与盈利压力。多位参会专家强调动力电池全生命周期管理，健全回收利用体系，构建电池回收产业链。一方面，动力电池产业即将迎来规模化退役期，根据大会中基础退役模型和容量衰减模 型的预测结果，未来5年动力电池平价每年退役约20-30GWh/16万吨，预计到2026年累计退役量超过142.2GWh/92.6万吨，回收利用问题日益紧迫；另一方面，我国新能源核心资源镍、钴、锂供需紧张，通过电池回收实现资源循环利用可缓解矿端资源瓶颈约束，预计到2025年通过回收动力电池可再生的锂、钴、镍、锰资源量可分别占相应需求量大约27.7%、55.5%、28.7%、47.9%，上游原材料价格高位持续推动电池厂商加速布局电池回收业务，缓解原材料成本压力；同时，因金属价值低而出现亏损的磷酸铁锂电池回收在上游金属价格大幅增长态势下回收产品附加值推高，带动电池回收产业营利性增强，在锂电材料高企态势下电池回收行业前景看好。另外，目前三元电池回收按镍、钴含量计价，行业默认不对锂计价，但会计算随着碳酸锂价格上涨而提高的折扣系数，这相当于锂价被变相计入成本，对电池回收的盈利产生压力，按照测算，锂回收率需要达到约85%才能实现盈利，因此在看好动力电池回收市场前景的同时，回收成本和盈利问题仍应特别关注。 产品、换电技术创新缓解历程焦虑，一体化电池底盘降低成本提升性能。大会上各位专家和企业高管介绍了行业当前多项技术创新。在电池产品创新方面，宁德时代推出不需要堆 电池就可实现1000公里续航的CTOP3.0麒麟电池，产线布局、关键工艺优化控制等领域进行了革命化创新，比亚迪推出了融合整车需求和电池技术创新的刀片电池，实现电池系统高安全、高强度、长寿命的设计目标；在换电技术方面，宁德时代EVOGO运用独创的组合放电模式，已在厦门、合肥落地，吉利和力帆打造60s急速换电的换电品牌睿蓝，实现远程操作管理；另外，特斯拉和比亚迪有所涉猎的一体化底盘电池技术，可通过对电池底盘的标准化达到降低成本、提升效率的目的，大幅提升电池抗冲击能力和车身扭转刚度。 图1：2022-2026年动力电池退役量预测（GW）图2：动力电池回收资源量占比需求量预测（万吨） 资料来源：2022世界动力电池大会，华宝证券研究创新部资料来源：2022世界动力电池大会，华宝证券研究创新部 1.2.Allkem西澳矿山受疫情和劳动力紧缩影响，锂精矿产量预计下滑， 下游高景气维持锂价有望高位坚挺 Allkem完成Q2业绩交流会议，锂价高位下锂项目盈利较好。锂矿商AllkemLtd于7月20日举行二季度业绩发布会，公布本季度业务经营情况及对未来季度的预测与展望。根据发布会内容，西澳矿山MtCattlin二季度锂辉石精矿总出货量约为3.8万吨，收入约为1.81亿美元超过历史纪录，实现84%的毛利率，由于锂矿市场的强劲需求及定价上涨的预期，预计利润率将保持高位，但劳动力短缺将导致2023财年的矿石产量下降；阿根廷盐湖Olaroz二季度碳酸锂产量为3445吨，售出量达3440吨，其中电池级碳酸锂销量占45%，在拥有矿端资源优势下毛利率高达90%，预计Q3碳酸锂合同价稳定下利率将保持强劲，二期扩建项目预计将于下半年末进行爬产。 疫情影响、劳动力短缺叠加成本增加，2023年锂矿产量预计下降价格涨势持续。矿山MtCattlin在本季度受到了西澳大利亚当地奥秘克戎变体带来的持续影响，承包商和人员必须遵守生物安全协议，其全球业务也一定程度上受到各国疫情影响。同时Allkem还表示，由于西澳大利亚的熟练劳动紧缺，预计2023财年的MtCattlin锂矿石产量将下降至16-17万吨锂辉石精矿，相对于其2022财年的19.4万吨产量大大降低。Allkem也对2023财年的成本上升做出了警告，主要原因仍是来源于西澳熟练劳动力市场紧张、锂矿的回收率和剥采率降低等采矿成本的增加，此外燃料、硝酸铵和其他试剂等消耗品的成本普遍升高叠加通货膨胀及其与Allkem总部所在地阿根廷比索贬值间的脱节也对未来财年的成本有所推升，并导致锂矿产量的下降。虽然目前其他西澳矿企公告仍显示产能持续爬坡，但Allkem面临的劳动力短缺问题未来蔓延的可能较大，将严重影响西澳其他大矿山的扩产进程，在下游锂电需求高涨的态势下，2023年锂矿价格有望继续飙升。 锂矿价格全年有望维持高位坚挺，资源禀赋重要性提升推动一体化厂商收益。在产业链复苏和政策推动下，6月新能源车市场实现超强增长，预计全年新能源车国内销量可达550 万辆、欧洲销量达250万辆，另外日韩锂电市场需求强劲，我们认为三、四季度下游市场的高景气维持，与此同时锂矿生产放量有限，欧洲、拉美、非洲的海外矿产在外部压力下新增不及预期，西澳矿山产量也可能遭受疫情和劳动力短缺的负面影响，供给端产能增长受限叠加需求端市场景气为矿端价格提供支撑，我们对锂矿价格全年维持高位坚挺的预期不变。在锂矿供应持续紧缺的态势下，资源禀赋的重要性被进一步强调，锂矿厂商以及拥有资源供应保障和一体化优势布局的锂盐厂商有望持续收益。 2.数据跟踪 2.1.原材料：锂矿资源供不应求，矿价高位持稳，碳酸锂价格回升氢氧化锂价格维持平稳 图3：5%锂辉石到岸价格（美元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 0 资料来源：百川盈孚，华宝证