7月政治局会议解读：守住安全底线、弥补需求不足

7月政治局会议解读 守住安全底线、弥补需求不足 策略研究·策略快评 证券研究报告|2022年07月28日 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001 事项： 中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。 解读： 乐观信号助力市场情绪好转 （1）财政政策方面提出“要在扩大需求上积极作为”。会议提出“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。” （2）货币政策角度强调“要保持流动性合理充裕”。会议指出“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。” （3）突出产业链和供应链问题。会议指出“要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。” （4）房地产市场方面，在重申“房住不炒”的同时强调“保交楼”。会议指出“稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。” 落实到投资策略上：（1）货币政策预期下半年还会维持宽松状态，但货币市场利率在疫后修复过程中，仍有边际上行的空间，分母端流动性的角度对A股存在一定压力。（2）无论是财政还是企业信贷角度的乐观表述，对下半年整体信用环境加速向好都奠定了基础，BCI企业经营状况指数和利润前瞻指数在6、7月连续两期修复，但7月边际修复力度较6月明显放缓，叠加6月单月工业企业利润增速由负转正来考虑，需求端触底后反弹指向三季度分子端逐渐回暖。（3）风险偏好方面，会议对“保交楼”的坚定表述助推近期风险情绪的缓解，同时联储7月75bp加息靴子落地、渡过流动性最强压力期，年内余下三次加息预期的幅度降至每次25bp，对于市场朝向risk-on方向调整有所助力。 历次7月政治局会议后股市风格镜鉴 我们复盘了过去5年间，7月政治局会议前后A股风格变化，周期景气短期有所回升。会议后5、10个交易日内，周期风格指数平均上涨0.17%和1.08%，金融风格分别下跌1.08%和0.67%，消费风格分别下跌1.65%和1.67%，成长风格分别下跌0.35%和1.30%；稳定风格分别下跌0.99%和0.61%。本次会议对“扩大需求”、“弥补社会需求不足”、“保交楼”、“用足用好专项债限额”等对于地产链和基建链中上游行业预计有短期提振效果。同时，“强化粮食安全保障”、“做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发”对农业和医药板块的细分领域也有一定提振效果。 风险提示：海外通胀和加息不确定性风险、俄乌冲突及国际粮价的不确定性、历史经验不代表未来 ， 表1：2021~2022年，4月和7月政治局会议相关内容对比 政治局会议（2021年4月）政治局会议（2021年7月）政治局会议（2022年4月）政治局会议（2022年7月） 各地区各部门统筹推进疫情防控控和经济社会发展，有效实施宏观政致风险挑战增多，我国经济发展展工作，疫情防控取得积极成效，经 统筹国内国际两个大局、统筹疫情防新冠肺炎疫情和乌克兰危机导我们有效统筹疫情防控和经济社会发 经济基本 面 和经济社会发展工作，有力实施策，经济持续稳定恢复、稳中向好 宏观政策，推动我国经济恢复取科技自立自强积极推进，改革开放力 环 境的复杂性、严峻性、不确定性上 济社会发展取得新成绩。全国上下付 得明显成效，经济运行开局良好度加大，民生得到有效保障，高质量新的挑战。做好经济工作、切实同时，当前经济运行面临一些突出矛 升，稳增长、稳就业、稳物价面临出 了艰辛努力，成绩值得充分肯定。 高质量发展取得新成效。发展取得新成效，社会大局保持稳 定。 保 障和改善民生至关重要。 盾和问题，要保持战略定力，坚定做 好自己的事。 ， 要精准实施宏观政策，保持宏观 做好下半年经济工作，要坚持稳中求 进工作总基调，完整、准确、全面贯 政策连续性、稳定性、可持续性，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏1.疫情要防住、经济要稳住、发展彻新发展理念，加快构建新发展格局， 经济形势不急转弯，把握好时度效，固本观政策连续性、稳定性、可持续性，要安全；着力推动高质量发展，全面落实疫情 定调培元，稳定预期，保持经济运行统筹做好今明两年宏观政策衔接，保2.要加大宏观政策调节力度，扎实要防住、经济要稳住、发展要安全的 在合理区间，使经济在恢复中达持经济运行在合理区间。 到更高水平均衡。 稳住经济。 要求，巩固经济回升向好趋势，着力 稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 就业 要保障和改善民生，强化就业优强化高校毕业生就业服务，畅通农民要切实保障和改善民生，稳定和扩要着力保障困难群众基本生活，做好 先政策，做好高校毕业生等重点工外出就业渠道，改进对灵活就业人大就业。 群体就业 员的劳动者权益保障。 高校毕业生等重点群体就业工作。 稳健的货币政策要保持流动性合稳健的货币政策要保持流动性合理 要加快落实已经确定的政策，实施货币政策要保持流动性合理充裕，加 货币政策理充裕，强化对实体经济、重点充裕，助力中小企业和困难行业持续好退税减税降费等政策，用好各类大对企业的信贷支持，用好政策性银 领域、薄弱环节的支持。 恢复。 货币政策工具。 行新增信贷和基础设施建设投资基 金。 财政政策牢基层“三保”底线，发挥对优牢基层“三保”底线，合理把握预算相机调控力度，把握好目标导向下财政货币政策要有效弥补社会需求不 积极的财政政策要落实落细，兜积极的财政政策要提升政策效能，兜要抓紧谋划增量政策工具，加大宏观政策要在扩大需求上积极作为。 化经济结构的撬动作用。 内投资和地方政府债券发行进度，推政策的提前量和冗余度。 动今年底明年初形成实物工作量。 足。用好地方政府专项债券资金，支 持地方政府用足用好专项债务限额。 要坚持房子是用来住的、不是用 要坚持房子是用来住的、不是用来炒 要稳定房地产市场，坚持房子是用来 要坚持房子是用来住的、不是用住的、不是用来炒的定位，因城施策来炒的定位，支持各地从当地实际用足用好政策工具箱，支持刚性和改 房地产 的定位，稳地价、稳房价、稳预期， 来炒的定位，增加保障性租赁住 促进房地产市场平稳健康发展。加快出发完善房地产政策，支持刚性和善性住房需求，压实地方政府责任， 房和共有产权住房供给，防止以发展租赁住房，落实用地、税收等支改善性住房需求，优化商品房预售保交楼、稳民生。要保持金融市场总 学区房等名义炒作房价。 持政策。 资金监管，促进房地产市场平稳健体稳定，妥善化解一些地方村镇银行 资料来源：中国政府网、新华社，国信证券经济研究所整理 康发展。 风险，严厉打击金融犯罪。要压实安 全生产责任。 图1：主要宽基指数相对于全A在历年7月会议前后走势图2：五类风格指数相对于全A在历年7月会议前后走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：历年7月会议当天的水平指数化为100%，下同。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图3：沪深300相对于全A在历年7月会议前后走势图4：中证500相对于全A在历年7月会议前后走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：中证1000相对于全A在历年7月会议前后走势图6：上证50相对于全A在历年7月会议前后走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：周期风格相对于全A在历年7月会议前后走势图8：金融风格相对于全A在历年7月会议前后走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图9：消费风格相对于全A在历年7月会议前后走势图10：成长风格相对于全A在历年7月会议前后走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图11：稳定相对于全A在历年7月会议前后走势图12：创业板指相对于全A在历年7月会议前后走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 相关研究报告： 《策略快评-2022年8月各行业金股推荐汇总》——2022-07-27 《策略快评-2022年7月各行业金股推荐汇总》——2022-06-28 《策略快评-2022年6月各行业金股推荐汇总》——2022-05-27 《策略快评-5年期以上LPR利率调降，如何看A股？》——2022-05-20 《策略快评-2022年5月各行业金股推荐汇总》——2022-04-26 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本