7.28中央政治局会议解读：稳中有进，所宜坚守

摘要 关于经济运行的表述：巩固恢复态势，“稳”仍是关键。本次政治局会议指出要“巩固经济回升向好趋势，保持经济运行在合理区间”。较4月政治局会议，本次会议将“努力实现全年经济社会发展预期目标”，变为“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，更加突出调动各方面的积极性，鼓励经济大省勇挑大梁。目前内外部不确定因素较多，实现全年经济增长预期目标有挑战。本次政治局会议体现三大重点：第一，政策持续发力可期，宏观政策的着力点放在有效弥补社会需求不足上；第二，下半年将继续平衡疫情防控及经济增长；第三，流通领域的重视程度加强，打通产业链供给链的堵点卡点。 财政：有效弥补社会需求不足，用好用足专项债限额。本次会议提出要“有效弥补社会需求不足”，与4月份政治局会议相比，积极财政的范围和效能进一步扩大。下半年公共财政对于社会总需求不足，及投资与消费短板领域的支持力度或将加力，且需要打通政策在推进过程中面临的堵点。“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。专项债仍是下半年发力的主要工具之一，基建投资将是稳增长的持续发力重点。后续地方政府将加快专项债项目落地，使用范围或继续扩展。提前下达明年专项债额度并在年内发行具有一定可能性，规模或在1万亿元左右。 面对两大制约因素，货币政策仍将注重结构性工具为主。上半年，货币政策主动应对、充足发力、精准发力、靠前发力。目前，我国货币政策面临两大制约因素：下半年通胀或有所上行、海外货币政策紧缩加快。下半年预计货币政策维持稳中偏松基调，主要发力点仍为结构性货币政策工具，将继续支持财政扩大内需。本次政治局会议指出“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。从近期政策倾向来看，后续再贷款的结构性支持力度或将继续加大，主要向消费、基建、科技等领域倾斜；其次将继续推动LPR报价利率和社会综合融资成本进一步下行；再次，房地产政策或继续趋松；最后，将继续加强境外资本流动的监管。 重点关注领域：“促发展”与“保民生”。梳理本次政治局会议，有四大重要关注点：其一，稳楼市重要性明显提升，下半年各省市将继续“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，“保交楼、保民生、保稳定”将为下半年房市市场监管的重点。其二，会议对于疫情防控表述仍较严格，防控疫情为经济发展保驾护航，要求继续做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 其三，基建投资仍是扩内需重要抓手，平台经济常态化监管设“绿灯”指引，此外继续实施国企改革三年行动方案。其四，保民生重点在就业及保供稳价，就业方面要“着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作”；保供稳价方面要“全方位守住安全底线，强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”。 风险提示：疫情控制不及预期，国内复苏不及预期等。 7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，并审议了《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。二季度初，经历了国内疫情多地散发、经济下行压力加大后，稳增长政策密集出台，近期疫情防控取得积极成效，经济生产有所恢复。本次中共中央政治局会议对于政策总基调的阐述和对经济形势的判断对后市有着重要的指导意义，我们为您梳理本次会议中的关键表述、详细解读后续政策方向，探寻潜在投资机会。 1关于经济运行的表述：巩固恢复态势，“稳”仍是关键 上半年面对国内疫情散发，稳经济一揽子政策措施落地见效，经济企稳回升。上半年我国GDP同比增长2.5%，经济总体呈现稳定恢复态势，其中二季度，GDP同比增长0.4%，较上一季度回落4.4个百分点，居民人均收入增长趋缓，消费支出下滑明显，失业率有所好转但仍待进一步修复。生产层面，上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.4%，略不及预期，其中第二季度同比增长0.7%，采矿业领跑三大工业门类增速，高技术产业的整体拉动效果显著，后续在疫情改善及政策支持下，工业生产将继续恢复。投资层面，专项债提前发行及多政策促进下，基建投资增速持续升高，上半年基建投资增速超过固定资产投资整体1个百分点，狭义基础设施投资同比增长7.1%，之后仍将维持较高增速；制造业投资表现较稳定，但房地产开发投资仍不及预期，近期有边际改善迹象，预计下半年房地产市场将有所恢复。贸易层面，在海外需求旺盛以及上半年人民币汇率整体贬值的作用下，出口表现较强，上半年我国进出口总值同比增长10.3%，出口同比上涨14.2%，贸易顺差处于高位，后续海外需求在加息浪潮的影响下或逐渐转弱，再加上商品价格变化或对出口产生影响，但国内生产稳步恢复，再加上与RCEP等贸易逐渐加深，仍将支持出口保持韧性；消费层面，上半年社消总额同比下降0.7%，全国网上零售额增长3.1%，其中实物商品网上零售额增长5.6%，占社消总额的比重有所升高，线上消费持续加深。近期升级类商品及汽车相关消费增长明显，后续消费有望继续回升。 本次政治局会议指出：“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求”，并要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间”。与4月中共中央政治局会议相比，本次会议将之前的“努力实现全年经济社会发展预期目标”，转变为“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，更加突出调动各方面的积极性，鼓励经济大省勇挑大梁。目前世界经济衰退风险上升，外部不稳定不确定因素增加，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力犹存，实现全年经济增长预期目标有挑战。对比近期的重要会议和高层表态，本次政治局会议对经济的表述体现三大重点：第一，政策持续发力可期，宏观政策的着力点放在有效弥补社会需求不足上，消费端和投资端的相关刺激政策也将继续发力。今年上半年，面对国内疫情散点暴发，积极的财政在政策提前发力，基建投资恢复较快，宏观政策要在扩大需求上积极作为。此外多地也出台促消费政策，如加大汽车消费支持的政策等，后续稳投资促消费的政策将持续出台，继续支持相关领域复苏；第二，下半年将继续平衡疫情防控及经济增长。本次会议依然强调“疫情要防住，经济要稳住，发展要安全”的总体要求，统筹好疫情防控和经济社会发展，从表述上看，疫情防控仍较为严格，但我国经济韧性仍较强，宏观政策调节工具也较丰富，预计下半年经济复苏将较为稳健，生产需求将继续向好回暖。但需要注意，海外下半年风险因素有所增多，一方面全球收紧政策逐步加深，另一方面通胀仍在高位给海外主要经济体经济发展带来挑战；第三，流通领域的重视程度加强，打通产业链供给链的堵点卡点，尤其支持中西部地区改善基础设施等。一方面，在上半年疫情及俄乌冲突的影响下，全球产业链、供应链“断链”的风险增加，在全球分工合作高度精细化的背景下，某一个环节出现的局部风险蔓延到整个产业链供应链的可能性增高；另一方面，疫情后各国更加重视产业链供应链安全问题，推动产业链供应链本土化、区域化、短链化，区域内贸易量有所上升。确保产业链、供应链安全稳定是发展的必然要求，也是接下来的发力重点之一。 表1：近期会议对经济形势的判断 2财政：有效弥补社会需求不足，用好用足专项债限额 财政政策方面，本次会议提出要“有效弥补社会需求不足”，与4月份政治局会议提出的“实施好退税减税降费等政策”相比，积极财政的范围和效能进一步扩大。上半年，财政靠前发力稳经济增长，留抵退税超1.8万亿元，叠加二季度受到的疫情冲击，全国一般公共预算收入同比下降10.2%，但扣除留抵退税因素后增长3.3%，收入进度为预算的50.1%左右，扣除留抵退税因素后，中部、西部地区收入增长情况良好。一般公共预算支出同比增长5.9%，占全年预算的61.3%，支出进度明显快于收入，从支出领域上看，上半年财政支出继续向基建领域倾斜，农林水、科学技术、交通运输、卫生健康及债务付息的投入占比较去年同期有所上升。下半年公共财政对于社会总需求不足，及投资与消费短板领域的支持力度或将加力。在推动财政政策落地方面，还需要打通政策在推进过程中面临的堵点，国务院于6月印发《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》，进一步理顺政府间财政关系，7月国常会部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。加强财政体制的管理，并充分运用财政资金直达机制，存量政策加快落地见效。 专项债方面，本次会议指出“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。专项债仍是下半年发力的主要工具之一，基建投资将是稳增长的持续发力重点。 1-6月新增地方政府债券约4.0万亿元，较去年同期大幅增长171.7%。其中，新增专项债发行占比较大，达3.4万亿元左右，完成下达限额的93.4%，其中6月单月发行接近1.4万亿元。上半年新增专项债共支持超过2.38万个项目，共安排超过2400亿元专项债资金用作重大项目资本金，起到扩大有效投资的重要作用。后续地方政府将加快专项债项目落地，在8月底前基本使用到位，形成实物工作量，拉动下半年的经济增长。使用范围上，财政部于去年明确2022年专项债主要用于交通、能源等九大领域，今年4月提出合理扩大专项债使用范围，包括加大惠民生、解民忧等领域投资、支持增后劲、上水平项目建设以及推动补短板、强弱项项目建设，5月国常会再次将支持范围拓展至新型基础设施等，后续专项债使用范围或继续扩展。由于上半年经济受到疫情、俄乌冲突等超预期冲击，二季度经济增速有所回落。 今年财政发力明显前置，减税退税降费上半年大头已落地，专项债发行已接近全年限额，下半年财政发力仍需要资金支持。因此，提前下达明年专项债额度并在年内发行具有较大可能性。目前专项债发行已接近尾声，四季度的基建投资仍有赖于地方财政的支持，而今年地方财政状况较吃紧，需要专项债继续发力，提前下达并发行的专项债规模或在1万亿元左右。 表2：今年5月以来重要会议对财政政策的表述及财政重要文件的发布 3面对两大制约因素，货币政策仍将注重结构性工具为主 上半年货币政策配合财政政策提前发力，流动性相对较充裕。上半年，面对三重压力，货币政策主动应对、充足发力、精准发力、靠前发力。一是流动性合理充裕，金融对实体经济支持力度加大。4月15日，央行宣布全面降准0.25个百分点，投放长期流动性约5300亿元，一季度通过中期借贷便利（MLF）操作净投放长期流动性4000亿元。另外，上半年央行靠前发力向中央财政上缴结存利润9000亿元。6月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.4%，比上年同期高2.8个百分点；上半年，社会融资规模增量为21万亿元，同比多增3.2万亿元，人民币各项贷款增加13.68万亿元，比上年同期多增9192亿元。二是结构性货币政策工具直击重点领域，助力市场主体纾困。上半年央行推出多项结构性货币政策工具，加大普惠小微贷款的支持力度，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具，设立2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老专项再贷款，增加1000亿元再贷款额度支持煤炭开发利用和增强储能；6月，国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，加大对国家重大水利项目的支持力度；6月末国常会决定发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。6月末，投向制造业的中长期贷款余额同比增长29.7%，比各项贷款的增速高18.5个百分点；普惠小微贷款余额同比增长23.8%，比各项贷款增速高12.6个百分点。普惠小微授信户数为5239万户，同比增长36.8%。三是引导金融机构合理投放贷款，促进企业综合融资成本稳中有降，信贷结构有所优化。1月，1年期MLF和7天期公开市场操作利率均下降10个基点，发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能，当月1年期和5年期以上LPR分别下行10个和5个基点，推动金融机构向实体经济让利。 上半年，对实体经济发放的人民币贷款增加13.58万亿元，同比多增6329亿元。上半年人民币贷款增加13.6