7月政治局会议的四个要点：经济是首要目标

经济是首要目标证券研究报告 2022年7月29日 ——7月政治局会议的四个要点作者 政策目标从“努力实现全年目标”到“争取达到较好水平”再到“力争实现最好结果”，基调在边际上更加积极，我们预计3季度经济将尽力实现5.0%以上的增速水平。 稳增长依然强调落实存量政策，但对强省提出更具体要求。结合历史经验来看，一旦地方政府稳增长的积极性被激活，其能迸发的能量和效果可能会超预期。再次强调此前判断“存量政策将加速执行，三季度稳增长可能超预期”。 增量政策不多，“用足用好专项债务限额”有可能会动用未使用的专项债限额，使用这部分资金需要财政部调整性质和区域分布并要经过全国人大常委会，窗口期可能在8月底的全国人大常委会。货币政策方面，仍有稳增长诉求的情况下，狭义、广义流动性预计或均不存在主动收紧的空间。 地产交付问题暂无新提法，强调压实地方政府责任，后续关注资金来源安排。 风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号： S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 一、政策目标从“努力实现全年目标”到“争取达到较好水平”再到“力争实现最好结果” 关于政策目标的定位，本次会议给出了一个新的说法——“力争实现最好结果”。要理解本次会议对经济的定位，关键是要找准对比的参考系。 4月底政治局对应的表述是“努力实现全年经济社会发展预期目标”，仍然在对标3月两会确定的5.5%的全年GDP增速。如果以4月底政治局会议为参考系，那么本次会议对于经济增长的追求相对来说有所弱化，即“不透支未来”，在现有的框架下尽力而为。 但如果以6月底总书记在武汉考察时的讲话为坐标系，则政策基调在边际上更加积极。6 月28日，总书记指出“争取今年我国经济发展达到较好水平”，从“较好水平”到“最好结果”，政策层面对经济增长的追求上了一个台阶。 我们预计3季度经济将尽力实现5.0%以上的增速水平。 二、稳增长依然强调落实存量政策，但对强省提出更具体要求 政治局会议罕见地用一整段来描述对地方政府、各个部门的施政要求。“充分调动各方面积极性。各地区各部门要切实负起责任，各级领导班子要以饱满精神状态开展工作，领导干部要敢为善为。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。 一方面，抓落实是特殊年份背景下的必然要求。去年底中央经济工作会议要求地方和各部门加强落实中央政策——“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任”，5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议再次强调落实稳大盘一揽子经济政策，并派出督导组赴地方督查执行情况。 另一方面，本次要求的力度较此前更高、更具体。本次主要的不同之处在于，给经济强省明确了相关的任务和目标，进一步压实了地方政策的稳增长责任。结合历史经验来看，一旦地方政府稳增长的积极性被激活，其能迸发的能量和效果可能会超预期。 我们认为“有条件的省份”包含了两类：一类是经济大省，经济基础雄厚，财政发力空间充裕，比如东南沿海5省，此前总理也提出“东南沿海5省市经济占全国1/3以上，财政收入占近四成，在地方对中央财政净上缴中贡献近八成，有力支撑了国家财力和中央财政对中西部地区转移支付。”另一类是受疫情冲击相对较小的省份。上半年部分受疫情影响较小的省份经济增速依旧比较亮眼，比如宁夏、山西等省份上半年GDP同比依旧实现了5%以上的增速，这些省份在下半年实现年初制定的经济预期目标的可能性也更大。 结合对经济增长的定位来看，下一阶段宏观调控思路较为清晰：稳增长目标更加积极，但增量政策有限，重点是依靠地方政府，最大限度地发挥好存量政策效果。 因此，我们再次强调《3季度稳增长可能会超预期》中的判断，“存量政策将加速执行，三季度稳增长可能超预期”。 三、增量政策不多，关注未使用的专项债限额 本次会议直接提及的增量政策较为有限，主要在于财政政策。会议要求，“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。 如何理解“用足用好专项债务限额”？我们认为有可能会动用“未使用的专项债限额”。根据财政部《2021年财政预算草案》和《2021年预算执行报告》，截至2021年末，地方政府专项债限额为18.2万亿元，实际余额为16.7万亿元，未使用的限额为1.5万亿元。 使用这部分资金有什么要求？一是需要财政部调整性质和区域分布。这部分未使用限额主要源自于2015-2018年未使用的置换债额度，其用途为置换2014年底审计认定的地方政府一类债务，另有一小部分源自于近几年到期未续作的地方债券。这部分限额的初始用途并不是发行新增地方债来支持项目建设，所以需要对性质进行调整。此外，未使用专项债 限额分布极不均匀，可能需要财政部进行跨区域调整以更好地支持基建投资。二是仍然要经过全国人大常委会。尽管限额已经在过去年份得到全国人大的批准，但要在今年发行，实际上仍然增加了地方政府的举债规模，按照现行《预算法》，还需要调整全国、地方财政预算，并经过各级人大常委会的审批；窗口期可能在8月底的全国人大常委会。 货币政策方面，我们认为结合海外货币政策环境以及通胀趋势（本次会议在政策目标中强调了“稳物价”），总量层面发力的可能性较小，但仍有稳增长诉求的情况下，狭义、广义流动性预计或均不存在主动收紧的空间。 四、地产交付问题暂无新提法，强调压实地方政府责任，后续关注资金来源安排 本次会议针对房地产并没有给出太多新的提法，继续坚持“房住不炒”，并且继续“因城施策”支持刚需和改善性需求。而关键的变化在于，针对“保交付”,本次会议提出了“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 由于各地政府面临的交付情况不同，因此从会议内容来看，解决当前房地产领域的问题仍然以城市为单位，强调“压实地方政府责任”，结合当地金融、财政资源，一城一方案来化解地产风险。但不排除未来有专项再贷款等资金安排，支持地方政府与银行、房企、建筑企业等各方形成合力，共同解决期房交付等问题。 近期也能看到部分城市已经出台了相关政策，比如郑州召开了相关会议，对部分项目给予了棚改统贷统还、收并购、破产重组、保障房租赁等多种模式的退出方式支持。后续可以关注其他地方政府如何去化解项目交付难等问题，以及相关资金来源和偿还方案将如何安排。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com