动力煤：供给高位维稳，需求有望好转，震荡为主

动力煤：供给高位维稳，需求有望好转，震荡为主 2022年7月28日 报告联系人黑色研究团队 电话：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 地址：浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 从国家能源局的表态来看，保供政策将延续至2023年3月，下半年供给仍将维持高位。但近几月日均产量基本维持在1260万吨/天，表明原煤产量上限基本定格，弹性有限。供给大体趋稳的情况下，动力煤的主要的关注点仍在需求端。动力煤的下游中火电、化工是主要变量。火电方面，若要达到5%的经济增长目标，下半年全社会用电量预计增速在8%左右。与此同时，夏季用电量的增加对火电的拉动效应更高，无疑也会增加电煤的需求。化工目前仍处在产能投放周期，随着疫情的复苏，化工煤需求也有望迎来增长。目前港口的动力煤以低卡煤为主，而化工用煤以高卡煤为主，结构性问题仍存。 7月在疫情反复阻碍了下游用煤需求的恢复，目前各地疫情基本可控，需求恢复已经具备基本前提条件。7月底8月初将会召开中央政治局会议讨论下半年经济形势，虽然当下出台大规模刺激政策的概率较小，但托底政策还是可以期待的。海外美联储加息已经落地，8月处于加息真空期，对市场情绪的影响趋弱。因此，8月动力煤供需格局有望边际好转。鉴于郑煤盘面交易冷清，流动性不足，不建议参与，观望为主。 风险点：需求超预期增加（上行风险）。 -行情回顾 郑煤成交清淡，宽幅震荡：7月是煤炭消费旺季，主要系居民制冷用电 需求增加所致。今年7月全国多地更是出现连续多日40度高温的情况。高温天气使得电网最高负荷快速上升，火电作为调峰能源，自然需要肩负起顶峰发电维持电网平衡的责任。不过，得益于煤炭保供政策的高效执行，今年电厂并未出现用煤紧张的情况。部分地区传出有序用电的消息也只是因为装机容量不能满足最高负荷，并非电煤紧缺所致。从目前的情况来看，下游非电煤的需求仍未恢复。港口以及产地的现货更是在7月下半月迎来了久违的下调。进入8月之后，若疫情得到控制，非电煤的需求可能会增加，郑煤走势预期还是以震荡为主。 图1：动力煤09合约走势 数据来源：Wind、信达期货研究所 二供给持续回升 2.1动力煤产量 1-6月原煤产量21.94亿吨，增速有所增加：1-6月原煤累计产量21.94亿吨，累计同比增长12.56%，增速相对1-5月有所提升。6月日均原煤产量为1264万吨/天，与保供要求的1260万吨/天基本持平。不过，对于当下的高产量也需要辩证的去看待。保供无疑是取得了立竿见影的效果，煤炭日均产量较去年同期有了大幅的提升。但鉴于保供政策是去年10月之后才正式见效，如果与去年11月、12月的1240万吨/天的日均产量去比的话，当下产量环比增速仅并不算高。也从一定角度上反应了当下的煤炭产量基本已经达到了一个上限，接下来预计日均产量还会保持在1260万吨左右。全年产量大约在44.8万吨左右，同比去年增长10%。 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 原煤产量：累计同比（右） 原煤产量：累积值 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 原煤产量累计值及同比 万吨 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 图2：原煤累计产量及增速 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 数据来源：Wind、信达期货研究所 2.2煤炭进口 2022年1-6月累计进口煤及褐煤数量11489万吨，同比下降17.7%：自俄乌冲突以来，全球的煤炭贸易流向发生了明显的转变。澳大利亚、印尼以及美加等国加大了对欧洲的煤炭出口，俄罗斯则加大了对中国、印度的出口。自澳煤 通关以后，印尼和俄罗斯是我国的最大动力煤进口来源国，占比均在30%以上。8月第二周开始，欧盟将会执行对俄罗斯的煤炭禁运令。日本韩国对于俄煤的进口也将大幅下滑。虽然俄罗斯加大了对我国的煤炭出口力度，但远东铁路运力 已达上限，我国主要以承接原先俄罗斯对韩国和日本的出口份额为主。总体来说，印尼等国的减量要大于俄罗斯的增量。在国内外煤价倒挂持续的背景下，下半年动力煤进口预计仍将为此下降趋势。 万吨 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 进口煤及褐煤累计值及同比 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 累计值 累计同比（右） 图3：进口煤及褐煤累计同比变化图4：进口煤及褐煤季节性图 万吨 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 进口煤及褐煤数量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 三动力煤需求持续增长 3.1火力发电 居民用电拉动全社会用电量上涨：1-6月全社会用电量40977亿千瓦时，同比增长4.16%，增速较1-5月有所提升，不过仍低于原定的全年经济增长目标 5.5%。从各产业用电增速来看，居民用电量增速最为明显，主要系气温上升，居民制冷需求增加所致。第一产业和第三产业的增速也有所回升，特别是第三产业代表了服务业的用电量。表明社会经济活动已经开始复苏。不过，需要注意的是，这是6月的数据，自上海5月底解封以来，6月各地开始放松防疫管控要求。但是，7月疫情再次出现反复，预期7月第三产业难以延续6月的上升势头。还有一个值得注意的点就是第二产业用电一直未见起色，这表明，下游制造业复产不及预期。后续需要跟踪观察下游制造业的用电情况。 一般来说全社会用电量和经济增速基本是同步的，假设今年全年GDP增速为5%。鉴于上半年全社会用电量增速为4.16%，低于经济增速，下半年用电量需要达到8%的增速才能达到这一目标。另外，夏季社会用电量中一个最为突出的增量是居民用电。居民用电的高峰又往往在夜间，此时光伏发力基本为零，这无疑也会增加火电的需求。所以，夏季用电量的增加对于火电的拉动程度相对更大。 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 各产业用电量同比增速 第一产业当月同比 第三产业当月同比 第二产业当月同比 城乡居民生活用电当月同比 图5：全社会用电量图6：各产业用电量同比增速 亿千瓦时 9,000 全社会用电量当月值 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 第1月第2月第3月第4月第5月第6月第7月第8月第9月第10月第11月第12月 20182019202020212022 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 水电持续高增长，七月或有下滑：1-6月份水电发电5828.2亿千瓦时，累计同比上涨20.3%，今年以来，水单发电量一直处于近五年来的最大值，且增速也运高于往年。从三峡出库的流量季节性图也可看出，今年的出库流量显著高于往年同期。但7月出库流量有所回落，且远低于往年，预期7月水电发电量难以继续维持高位。 立方米/秒 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 三峡出库流量 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图7：水电发电量图8：三峡出库流量 亿千瓦时 水电发电量 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 火电累计同比增速：2022年1-6月火力累计发电量27276.8亿千瓦时，累计同比下降3.49%，相对来说，降速有所收窄。居民制冷用电具有集中度高，时 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 间段重合的特点，会导致电网的最高负荷瞬时增加。火电作为调峰能源，为了维持电网的均衡，需要顶峰发电。7-8月均是居民用电高峰期，加上下游制造业的复工也会拉动电力需求，火电仍有较大增长空间。 亿千瓦时 火电累计发电量及同比增速 % 7000025 6000020 5000015 10 40000 5 30000 0 20000-5 10000-10 0-15 产量:火电:累计值 产量:火电:累计同比 图9：火电发电量累计同比图10：火电发电量季节性图 亿千瓦时 火电发电量 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 四产地港口库存继续劈叉 4.1产地库存 动力煤产地小幅累库：7月产地动力煤在月初的水平上下小幅波动，变化并不明显。但据一些渠道反映，部分产地煤矿煤炭堆场已经堆满，甚至有自然现象。根据国家能源局电力司司长的讲话可知，将去冬今春煤炭保供政策统一延续到2023年3月，充分释放先进产能。前期产地库存处于低位主要是保供正常之下煤矿全力发运电厂。目前电厂库存已经处在安全险以上，后续发运将回归正常，因此，下半年产地库存有望继续上升。 图11：动力煤生产企业库存 2022 2021 2020 7/18/19/110/111/112/1 5/16/1 2019 1/12/13/14/1 2018 1550 1500 1450 1400 1350 动力煤生产企业库存季节性图 万吨 1600 数据来源：Wind、信达期货研究所 4.2港口库存 港口库存处于同期高位，但结构性问题仍在：目截至7月27日，北方港口库存1410万吨。7月是煤炭的消费旺季，随着居民制冷需求回升，港口库存 开始季节性去库。不过可以看到，目前港口库存依旧处于同期高点。下半年煤矿将继续维持发运，保障电煤的供应。不过仅看总量容易忽视结构性的问题。去年下半年以来保供正常增加的主要是内蒙古的露天煤矿。内蒙古的露天煤矿采出的多为低卡煤，多用于