新股专题覆盖:海正生材、易点天下、熵基科技（2022年第83期）

2022年07月28日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:海正生材、易点天下、熵基科技（2022年第83期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点下周二（8月2日）有一家科创板公司“海正生材”询价，有两家创业板公司“易点天下”、“熵基科技”询价。海正生材（688203）：公司专注于聚乳酸的研发、生产及销售；目前已成熟掌握了纯聚乳酸制造和复合改性各关键环节核心技术，并实现多牌号聚乳酸的规模化生产。公司2019-2021年分别实现营业收入2.32亿元/2.63亿元/5.85亿元，YOY依次为1.76%/13.27%/122.72%,三年营业收入的年复合增速为36.92%；实现归母净利润0.10亿元/0.30亿元/0.35亿元，YOY依次为15.53%/201.97%/16.12%，三年归母净利润的年复合增速为59.41%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入 1.75亿元，同比增长39.85%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降28.98%。根据初步预测，公司预计2022年上半年实现归母净利润1,300万元至1,500万元，同比下降31.16%至40.33%。 投资亮点：1、近年来，随着国内外“限塑禁塑”政策的实施，聚乳酸具有广阔的发展前景。与传统的石油基材料相比，聚乳酸材料更有利于“碳中和”目标在塑料行业的实现。同时，与现有的可完全生物降解塑料相比，聚乳酸的耐热性和力学强度较高，能够兼容传统塑料加工工艺，因此被广泛应用于餐具、3D打印等领域。从当前市场规模来看，2020年度全球可生物降解塑料的产能为122.59万吨，产量尚未达到全球塑料产量的1%，目前处于快速增长期；聚乳酸作为其中产能占比较高、增长较快的材料，已成为当前可生物降解塑料中的主流材料，具有广阔的发展前景。2、公司是国内较早进入聚乳酸行业并实现规模产业化的领先企业，产品质量已达国际先进水平，成功进入多家下游领域龙头客户的供应链。公司是继NatureWorks后全球第二家聚乳酸规模化生产厂商，目前已完整掌握了“两步法”工艺全套产业化技术，形成10余种主要牌号，30余个细分聚乳酸牌号；同时，在熔融温度、分子量分布、熔体流动速率、单体残留等性能指标方面，公司已达到国际先进水平。凭借优异的产品质量和突出的技术能力，公司已成为国际化工巨头BASF、全球领先的生物塑料企业Novamont、韩国著名零售集团BGF等国外企业的供应商。3、公司新建的年产5万吨聚乳酸二期项目预计于2022年投产，同时 规划了年产能15万吨聚乳酸募投项目，上述项目将进一步扩大公司生产规模，以满足日益扩张的下游需求。截至2021年末，年产2万吨（二期）生产线已处于试车阶段，预计于2022年正式投产。同时，公司通过募投项目，新建2条先进的聚乳酸生产线，设计新增聚乳酸产品年产能15万吨；该项目预计2024年正式投产，达产年后，预计每年可新增营业收入345,133万元，净利润42,696万元，实现突破产能瓶颈、扩大业务规模的同时，为公司带来较好的经济效益。 同行业上市公司对比：公司专注于纯聚乳酸领域，选取中粮科技、金发科技与会通股份为海正生材的可比上市公司；其中金发科技和会通股份均无现有聚乳酸产能，目前仍分别处于建设及拟建设状态。根据可比公司情况，平均收入规模为228.56亿元，平均PE-TTM为37.08X，平均销售毛利率为12.42%。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:海光信息、源飞宠物（2022年第81期）-新股专题报告2022.7.26新股或转为局部演绎为主，业绩为王-新股周报2022.7.24新股专题覆盖:满坤科技、麦澜德（2022年第80期）-新股专题报告2022.7.23新股专题覆盖:德科立（2022年第79期）-新股专题报告2022.7.22新股专题覆盖:工大科雅、盟科药业、中微半导、魅视科技、维海德（2022年第78期）-新股专题报告2022.7.20 相较而言，公司收入规模较小，毛利率水平则处于同业的高位区间。 易点天下（301171）：公司致力于为客户提供全球互联网营销推广服务，主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务以及头部媒体账户管理服务。公司2019-2021年分别实现营业收入24.93亿元/24.78亿元/34.25亿元，YOY依次为26.00%/-0.59%/38.19%,三年营业收入的年复合增速20.07%；实现归母净利润2.41亿元/2.35亿元/2.59亿元，YOY依次为25.01%/-2.51%/10.16%，三年归母净利润的年复合增速10.32%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入7.90亿元，同比下降4.36%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长9.11%。公司预计2022年上半年实现归属于母公司股东的净利润约1.69亿元-1.94亿元，同比增长约35.82%至55.87%。 投资亮点：1、公司在中长尾媒体营销方面形成独特优势，带动整体毛利率维持在业内较高水平。在中长尾媒体效果营销服务中，公司自主研发了Yeah-Mediater系统，通过SDK、API等方式聚合大量中长尾媒体用户流量，为用户提供广告投放运营、广告分发及效果数据追踪、媒体流量接入以及反作弊等业务。中长尾媒体广告主投放广告时存在接入成本较高、目标用户分散以及虚假流量等问题，而中长尾媒体同样也由于对接广告主成本较高而选择通过广告服务商变现，导致广告服务商在该领域话语权较大，且在毛利率水平上有所体现。随着业务发展，公司对中长尾媒体进行更为精细化的运营管理，有效提升了转化效率，中长尾渠道的收入及毛利率水平得到有效提升。2019-2021年中长尾流量媒体毛利率分别为41.88%、50.64%和48.66%，带动公司整体毛利率维持业内较高水平。2、公司是跨境电商领域互联网营销龙头，多年来在该领域沉淀了出色的定制化服务经验及优质的客户资源。公司于2008年前瞻性地进行全球化业务布局，服务中国出海企业在海外市场的营销推广需求。针对跨境电商行业的特点以及特定营销需求，公司提供智能化创意生成等服务解决方案，更具针对性地服务跨境电商广告主。多年以来积累了较多的优质的广告主客户资源，包括阿里巴巴、女性服饰类快时尚跨境电商公司ChicV、跨境电商快时尚品牌shein母公司zoetop等。 同行业上市公司对比：选取业务结构相似的蓝色光标、智度股份、思美传媒、天地在线作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为135.68亿元，平均PE-TTM为76.43X，平均销售毛利率为7.36%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 熵基科技（301330）：公司是一家以生物识别为核心技术，专业提供智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公软硬件产品及解决方案的国家高新技术企业。公司2019-2021年分别实现营业收入17.51亿元/18.01亿元/19.55亿元，YOY依次为5.79%/2.89%/8.54%,三年营业收入的年复合增速5.72%；实现归母净利润1.83亿元/1.86亿元/1.71亿元，YOY依次为38.95%/1.91%/-8.20%，三年归母净利润的年复合增速9.14%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入4.32亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长51.16%。公司预计2022年1-6月归属于母公司股东的净利润为6,869万元至9,122万元，同比变动-6.76%至23.82%。 投资亮点：1、公司为门禁产品领域领先企业之一。报告期内，门禁产品为 公司最主要的智慧出入口管理产品。公司在生物识别门禁领域的市场占有率处于行业前列，根据Frost&Sullivan报告，2019年中国生物识别门禁产品市场前三大竞争者为熵基科技、达实智能和捷顺科技，公司业务规模为3.0亿元，市场份额占比11.3%，位居行业领先地位。此外，公司分别位列asmag评选的“2021年度全球安防50强”第13名和“2020年度全球安防50强” 第14名。另外，公司募投项目全部建成投产后预计增加门禁产品产能146.5 万台，增加门禁控制器产能4万台。随着募投项目逐步建成及释放产能，公司有望凭借在该领域的领先优势，进一步增加门禁产品业务收入。2、公司深耕海外市场多年，拥有较为成熟的营销体系及丰富的跨国管理经验。公司自成立之初就确定了全球化发展战略，重点布局美国、欧洲、印度、泰国等地的生物识别出入口、考勤产品市场，截至目前已在海外设立48个分支机构以 及营销服务机构，海外核心经销商数量从2018年末的170个上升到2021年 末的213个，促进了海外销售规模的不断提升。与此同时，公司已通过各海外子公司在包括美国在内的海外市场积累了较为丰富的跨国经营管理经验。从全球市场分布来看，亚太地区、北美、欧洲三个地区的市场规模从2015年至2019年分别保持了18.2%、18.0%和17.7%的复合增长率。海外地区广阔的市场空间、快速增长的需求，结合公司在海外市场多年累积的丰富经验与优势，有望支撑公司海外业务稳定发展。 同行业上市公司对比：主营业务跟公司较为相近的包括捷顺科技、盛视科技、海康威视、大华股份；其中海康威视及大华股份为安防领域龙头，收入规模较大、产品线较为丰富，与公司可比性较弱，因此选取捷顺科技、盛视科技作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为13.16亿元，平均PE-TTM为38.46X，平均毛利率为41.76%。相较而言，公司收入规模高于行业平均，销售毛利率与行业平均相近。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、海正生材6 （一）基本财务状况6 （二）行业情况7 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 二、易点天下11 （一）基本财务状况11 （二）行业情况12 （三）公司亮点13 （四）募投项目投入14 （五）同行业上市公司指标对比15 （六）风险提示15 三、熵基科技15 （一）基本财务状况16 （二）行业情况17 （三）公司亮点18 （四）募投项目投入19 （五）同行业上市公司指标对比20 （六）风险提示20 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化6 图2：公司归母净利润及增速变化6 图3：公司销售毛利率及净利润率变化7 图4：公司ROE变化7 图5：我国境内聚乳酸进出口数量（吨）8 图6：公司收入规模及增速变化12 图7：公司归母净利润及增速变化12 图8：公司销售毛利率及净利润率变化12 图9：公司ROE变化12 图10：2019年至2024年全球互联网广告市场规模（单位：亿美元）13 图11：2019年至2024年全球移动互联网广告市场规模（单位：亿美元）13 图12：公司收入规模及增速变化16 图13：公司归母净利润及增速变化16 图14：公司销售毛利率及净利润率变化17 图15：公司ROE变化17 图16：全球生物识别行业市场规模及增长率（单位：亿美元）17 图17：中国生物识别行业市场规模及增长率（单位：亿元）18 表1：全球掌握完整“两步法”工艺的企业情况7 表2：公司本次IPO募投项目投入10 表3：同行业上市公司指标对比10 表4：公司本次IPO募投项目投入14 表5：同行业上市公司指标对比15 表6：混合生物识别物联网智能化产业基地项目产能规划19 表7：公司本次IPO募投项目投入20 表8：同行业上市公司指标对比20 一、海正生材 公司专注于聚乳酸的研发、生产及销售；目前已成熟掌握了纯聚乳酸制造和复合改性各关键环节核心技术，并实现多牌号聚乳酸的规模化生产和销售。同时，公司的产品在熔融温度、分子量分布、熔体流