宏观大类日报：政治局会议略微改善经济预期

期货研究报告|宏观大类日报2022-07-28 政治局会议略微改善经济预期 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 彭鑫FICC组 010-64405663 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 7月28日我国召开政治局会议，我们认为整体会议并未释放更强的经济刺激信号，全年来看5.5%的GDP目前并不具备硬约束，但从会议措辞来讲，地产和基建预期均有边际改善，本次会议将“要稳定房地产市场”措辞放在“房住不炒”的前面显示政府稳定房地产市场意愿有所提升，并且表示“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。投资项预期的边际改善对于内需型工业品（化工、黑色建材等）而言有一定利好。我们对于后续国内经济较为乐观，一方面是政府稳增长的决心明朗，本次政治局会议对后续地产和基建预期均有一定支撑，另一方面，6月的制造业PMI、金融数据、就业率等前瞻指标也给�乐观的信号，同步的�口数据也表现韧性。因此我们认为看好后续A股和内需型工业品 （化工、黑色建材等）做多的机会。 境外经济目前仍不乐观，未来宏观上的衰退计价风险仍需继续警惕。美国二季度GDP实际环比增速录得-0.9%，前值为-1.6%。并且欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大，欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产�也持续走低。 商品分板块来看，整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，叠加美国7月22日当周的原油和汽油库存超预期去库，美国�行需求旺季逐渐开启，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过 后，近期需要关注全球各地高温对于供给减产预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。 ■风险 地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。 要闻 7月28日召开政治局会议，我们认为整体会议并未释放更强的经济刺激信号：会议强调，做好下半年经济工作，“要坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求“，”巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。整体措辞来看，延续了引导前期宽松政策落实落地的思路，结合此前李克强总理强调“保持宏观政策连续性针对性，既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而�台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”的措辞，我们认为全年5.5%的GDP目前并不具备硬约束，后续还是要看到稳增长政策的落地情况。房地产措辞有边际松动：一、相较于4月的政治局会议，本次会议将“要稳定房地产市场”措辞放在“房住不炒”的前面显示政府稳定房地产市场意愿有所提升；二、提到“因城施策用足用好政策工具箱”、“保交楼、稳民生”，预计政府将继续鼓励地方政府因城施策松绑地产市场，而“保交楼、稳民生”对于和商品需求密切相关的地产开工有一定提振。基建稳增长继续发力，下半年有望加大地方专项债额度。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。 美国第二季度实际GDP年化环比初值降0.9%，连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”，预期升0.5%，第一季度终值降1.6%，修正值降1.5%，初值降1.4%。从分项来看，个人消费增长0.7%，低于一季度的1.24%；固定投资下降0.72%，低于一季度的1.28%；非住宅固定投资（即设备、建筑和知识产权支🎧），第二季度下降0.1%，前一季度增长10%；民间库存变化下降2.01%，与第一季度的-0.35%相比也大幅恶化；净�口增加1.43%（�口1.92%，进口-0.49%）；政府支🎧-0.33%，仍在拖累美国GDP。美股三大股指盘初高开低走，纳指跌1%，道指跌0.6%，标普500指数跌0.65%。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 232 230 228 226 224 222 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 182 180 178 176 174 172 170 168 2017-082018-082019-082020-082021-082021-082021-112022-022022-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 水泥价格指数:全国 12000 30大中城市:商品房成交套数 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 2022-01-272022-03-272022-05-27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 2020-052020-112021-052021-112022-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 30 20 10 0 2021-062021-092021-122022-032022-06 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012019-012020-012021-012022-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-01 0 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-01 1 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2021-102021-122022-022022-042022-062019-01-012021-01-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 4 3 2 1 0 2017-122018-122019-122020-122021-12 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2012-062015-062018-062021-06 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 101 96 91 86 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 A 价格% 成交量% 图20：价格%VS成交量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格% A 持仓量% 图21：价格%VS持仓量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市