第三代CGM注册申请获得受理，商业化前景值得期待

三诺生物（300298） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 第三代CGM注册申请获得受理，商业化前景值得期待 买入（维持） 2022年07月29日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师汪澜 执业证书：S0600522070001 wangl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,361 2,609 3,133 3,805 同比 17% 10% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 108 375 388 472 同比 -42% 249% 3% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.66 0.69 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 159.35 45.65 44.13 36.34 投资要点 股价走势 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% -52% 三诺生物沪深300 事件：7月28日，公司发布公告，公司三类医疗器械实时血糖监测系统 （CGM）收到国家药品监督管理局下发的医疗器械注册申请《受理通知 书》。该产品的临床用途为实时连续监测18周岁及以上糖尿病患者组织间液葡萄糖水平，主要为患者或专业医护人员提供实时的血糖水平、血糖趋势及血糖波动特征。 国内血糖监测领域龙头企业，海外扩张持续推进：我国糖尿病患者基数大，公司是国内传统血糖监测领域的龙头企业，2021年市占率超过50%。 2021/7/292021/11/272022/3/282022/7/27 市场数据 收盘价(元)30.35 一年最低/最高价13.87/31.94 市净率(倍)6.42 目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司2015 年收购Trividia实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平 流通A股市值(百万元) 13,835.57 的进一步提高，同时助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代 的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 CGM市场渗透率低，国产品牌空间广阔：CGM相比传统BGM具有实时监测等不可替代的作用，我国CGM相对起步较晚，目前雅培和美敦力占据了国内绝大部分市场份额。随着经济水平提升，CGM厂家持续推广以及国产厂家技术的追赶，我们预计CGM渗透率和平均单个患者 使用数量将逐渐增长，2025年中国CGM市场规模有望达58亿元，国产厂家有望快速抢占市场份额。 第三代技术助力公司突围，商业化前景值得期待：公司从2008年即开始布局CGM，近期其CGM产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖 氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。2022年4月公布的公司初步临床结果显示其CGM的MARD值为7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在2022年底或2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元，当前市值对应PE分别为46/44/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。 总市值(百万元)17,140.74 基础数据 每股净资产(元,LF)4.73 资产负债率(%,LF)31.66 总股本(百万股)564.77 流通A股(百万股)455.87 相关研究 《三诺生物(300298)：血糖监测龙头，CGM有望开启第二增长曲线》 2022-06-13 《三诺生物(300298)：三诺生物短期净利波动不改成长趋势，转型成为“糖尿病管理服务专家” 2015-08-19 《三诺生物(300298)：三诺生物年报点评——成为血糖仪专家》 2014-03-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三诺生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,557 936 1,284 1,707 营业总收入 2,361 2,609 3,133 3,805 货币资金及交易性金融资产 932 188 457 701 营业成本(含金融类) 945 1,034 1,238 1,492 经营性应收款项 271 302 321 373 税金及附加 25 29 34 42 存货 331 416 478 600 销售费用 725 783 940 1,141 合同资产 0 0 0 0 管理费用 178 198 229 278 其他流动资产 22 31 28 33 研发费用 182 209 251 304 非流动资产 2,597 2,832 2,999 3,150 财务费用 34 -8 10 2 长期股权投资 232 232 232 232 加:其他收益 64 60 72 65 固定资产及使用权资产 847 1,117 1,311 1,459 投资净收益 -77 58 -5 -5 在建工程 234 167 108 79 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 227 199 171 143 减值损失 -119 0 0 0 商誉 413 413 413 413 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 27 37 47 57 营业利润 139 484 500 606 其他非流动资产 616 666 716 766 营业外净收支 -1 1 2 3 资产总计 4,154 3,767 4,283 4,857 利润总额 138 484 501 609 流动负债 706 658 801 918 减:所得税 31 109 113 137 短期借款及一年内到期的非流动负债 146 21 21 21 净利润 107 375 388 472 经营性应付款项 182 204 263 290 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 158 172 206 249 归属母公司净利润 108 375 388 472 其他流动负债 220 260 310 358 非流动负债 655 640 625 610 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.66 0.69 0.84 长期借款 108 93 78 63 应付债券 389 389 389 389 EBIT 270 417 514 612 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 379 549 664 778 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 1,361 1,298 1,426 1,528 毛利率(%) 59.97 60.38 60.50 60.78 归属母公司股东权益 2,786 2,462 2,851 3,322 归母净利率(%) 4.56 14.39 12.40 12.40 少数股东权益 7 7 7 7 所有者权益合计 2,792 2,469 2,857 3,329 收入增长率(%) 17.17 10.49 20.08 21.45 负债和股东权益 4,154 3,767 4,283 4,857 归母净利润增长率(%) -42.44 249.06 3.43 21.45 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 480 421 620 592 每股净资产(元) 4.71 4.14 4.83 5.66 投资活动现金流 -656 -308 -320 -319 最新发行在外股份（百万股 565 565 565 565 筹资活动现金流 -170 -858 -30 -29 ROIC(%) 6.19 10.05 12.56 13.22 现金净增加额 -349 -745 270 244 ROE-摊薄(%) 3.86 15.25 13.62 14.20 折旧和摊销 110 132 150 167 资产负债率(%) 32.77 34.46 33.29 31.46 资本开支 -404 -306 -255 -254 P/E（现价&最新股本摊薄） 159.35 45.65 44.13 36.34 营运资本变动 30 -47 64 -62 P/B（现价） 6.44 7.33 6.29 5.36 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所