支撑渐褪，煤价下行压力加速显现

热点报告——黑色金属 支撑渐褪，煤价下行压力加速显现 走势评级：动力煤：下跌报告日期：2022年07月27日 ★煤价跌势开启，港口5500K或考验1000元/吨支撑 上半年以来，原煤产量高企，下游不论是火电还是工业品需求均呈现下滑。但6-7月份启动的电力长协兑现率提高导致市场煤供应集中收缩，煤炭总量过剩对市场煤价格传导一度割裂。但随着日耗高峰在8月份即将过去，非电力行业盈利全面恶化，煤 价7月下旬以来下行趋势逐渐打开。短期煤价预计持续下行，港口5500K煤价考验1000元/吨支撑。 黑★电力日耗季节性峰值即将过去，电厂补库意愿减弱 色电力需求方面，随着夏季气温走高，电厂日耗数据7月份以来环金比大幅回升。但受工业、消费等需求疲弱拖累整体7月累计日耗依然呈现1%左右小幅下滑。随着高温天气在8月末即将过去， 属电厂补库意愿大幅减弱。部分煤矿已经开始出现顶仓，坑口煤 价自7月下旬以来明显松动。 ★非电力下游全面亏损，当下高煤价难以承接 电厂高日耗支撑褪去之后，煤价开始考验非电力下游承接能力。我们主要跟踪：煤化工、水泥、电解铝、钢铁等下游。随着6月末整体工业品集中暴跌释放供需压力，主要非电力下游目前已经全面亏损。以主要化工品甲醇为例倒算的动力煤可接受成本上限，从6月初最高的1250元/吨跌至目前1000-1100元/吨。 ★高低卡价差见顶，海外煤价短期或也难以形成支撑 随着欧洲燃煤电厂开工率回升，且其港口煤炭库存补库到位，以及部分美国配焦煤转去欧洲动力煤市场，海外高卡煤市场似乎也在见顶。叠加印度等低卡煤进口国也即将度过夏季日耗高峰，海外煤价市场价格支撑减退。 ★风险提示： 国内疫情，国际能源价格，俄乌冲突等。 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、煤价跌势开启，港口5500K或考验1000元/吨支撑 复盘上半年供需总量数据，2022年以来，煤炭市场呈现明显的总量过剩。供应端，统计局数据显示，1-6月份原煤累计产量22亿吨，同比增长11%。火电发电量1-6月份累计下滑3.9%。统计局产量数据比实际偏高，但依然不改煤炭供应高位，需求持续下滑的供需总体态势。煤炭总量过剩对市场煤价格传导的割裂，我们在此前专题中做过详细拆解。6-7月份以来，随着电力长协兑现率提高，市场煤供应集中收缩，导致煤价重心仍然保持高位。7月份以来，秦皇岛5500K动力煤报价维持1200-1250元/吨。但随着日耗高峰在8月份即将过去，非电力行业又全面恶化，煤价7月下旬以来下行趋势逐渐打开。短期煤价预计持续下行，港口5500K支撑位考验1000元/吨。 图表1：港口和坑口5500K煤价图表2：原煤产量和火电需求增速对比 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表3：原煤日产量（统计局）图表4：汾渭周度开工率与原煤日产对比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：汾渭、东证衍生品研究院 图表5：煤炭市场年度平衡表图表6：煤炭行业长协占比（签订量） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、电力日耗季节性峰值即将过去，电厂补库意愿减弱 电力需求方面，随着夏季气温走高，CCTD口径电厂日耗数据7月份以来环比大幅回升。考虑未来一个月，各地仍有高温预警，预计日耗在8月份维持峰值。电力需求中，30%用于民用和消费行业，70%用于工业。受工业、消费等需求疲弱拖累，尽管今年以来全国平均高温高于去年同期，整体7月累计日耗依然呈现-1%左右小幅下滑（这里尚未考虑今年煤质更差）。 随着高温天气即将过去，电厂补库意愿大幅减弱。部分煤矿已经开始出现顶仓，坑口煤价自7月下旬以来明显松动。 图表7：电力下游需求分布图表8：分产业用电量增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表9：CCTD样本省份电厂日耗季节性图表10：全国主要城市最高气温均值季节性 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 图表11：CCTD样本省份电厂煤炭库存图表12：CCTD样本省份电厂煤炭库存天数 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 3、非电力下游全面亏损，高市场煤价难以承接 电厂高日耗支撑褪去之后，煤价开始考验非电力下游承接能力。我们主要跟踪：煤化工、水泥、电解铝、钢铁等下游。自3-4月份以来，非电力下游整体需求和盈利情况持续恶 化。随着6月末整体工业品集中暴跌释放供需压力，主要非电力下游目前已经全面亏损。 以主要化工品甲醇为例，以甲醇倒算的动力煤可接受成本上限，从6月初最高的1250 元/吨跌至目前1000-1100元/吨。 图表13：煤炭非电力需求分布图表14：煤炭非电力需求增速模拟测算（MA3） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表15：甲醇生产利润及对应最高可接受煤价上限图表16：水泥熟料企业生产利润 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表17：电解铝企业生产利润图表18：钢铁企业生产利润 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、高低卡煤价差见顶，海外煤价短期也难以提供正向支撑 短期海外煤炭能源市场或也难以提供正向价格支撑。俄乌冲突持续下，欧洲为主的海外市场对天然气以外的替代能源二季度以来持续增加。以德国为主的部分欧洲国家，也在二季度开始重启燃煤电厂。但随着欧洲燃煤电厂开工率回升，且其港口煤炭库存补库到位，以及部分美国配焦煤转去欧洲动力煤市场，海外高卡煤市场似乎也在见顶。叠加印度等低卡煤进口国也即将度过夏季日耗高峰，海外煤价市场似乎支撑减退。 图表19：德国燃煤电厂理论收益图表20：欧洲三港煤炭库存 资料来源：Bloomberg、东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg、东证衍生品研究院 图表21：印度电厂煤炭库存量图表22：印尼6500K-5000K价差 资料来源：Bloomberg、东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg、东证衍生品研究院 5、风险提示 国内疫情，国际能源价格，俄乌冲突等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金23亿元人民币， 员工近600人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中心会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、南宁、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有33家营业部，并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有134个证券IB分支网点，未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。 自2008年成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持市场化、国际化、集团化的发展道路，打造以衍生品风险管理为核心，具有研究和技术两大核心竞争力，为客户提供综合财富管理平台的一流衍生品服务商。 分析师承诺 许惠敏 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com