公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司7.27发布1H22业绩快报,实现收入98.99亿元,同增20.79%(剔除汇率变动同增20.10%);实现归母净利15.62亿元,同增21.06%(剔除汇率变动同增20.36%)。其中预计单Q2实现收入57.75亿元 , 同增28.56%,实现归母净利9.14亿元,同增28.01%,业绩增长亮眼,表现超预期。 经营分析 下游订单饱满,与优质客户深度绑定:虽然海外零售增长出现放缓,但公司核心客户凭借运动单品强功能属性及自身势能提升,部分品牌最新财季仍有增长:1)Deckers Q4(截至3.31)收入同比+31.15%,其中Hoka one one/UGG收入分别同增59.7%/24.7%;2)VF集团Q4(截至4.2)收入同增12%,增速放缓主要受到大中华区疫情关店影响;3)Nike Q4(截至5.31)收入同比下滑1%,但鞋类表现整体好于服饰,且部分地区鞋类销售仍有双位数增长。 订单结构改善,量价齐升促进高质量增长:1H22公司销售运动鞋1.15亿双、同比增长13.27%,估算对应单价实现个位数增长,Q1订单结构改善趋势有望延续。单Q2运动鞋销量预计达到0.64亿双,同比+19%、环比+25%,体现近期运动鞋终端需求仍具韧性。 疫情缓解带动毛利率回升,扩产稳步推进:Q1因为短期疫情扰动叠加春节放假导致产能利用率下滑,Q2以来随着疫情受控、员工出勤恢复,工厂运营基本恢复,带动毛利率较Q1小幅回升;另外公司自动化程度高、人效提升下,全年盈利能力仍有上行空间。产能方面,去年底投产的3个新工厂稳步爬坡,产能与订单同步增长,全年有望维持亮眼表现。 投资建议 继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观,维持此前预测,预计22-24年归母净利分别为35.23/44.05/53.53亿元,分别同增27.3%/25.0%/21.5%,对应PE分别为21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。