2022年6月工业企业盈利数据点评：工业企业盈利恢复加快，结构持续改善

2022年7月27日 总量研究 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善 ——2022年6月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2022年7月27日，国家统计局公布2022年6月工业企业盈利数据。2022年 6月，工业企业利润当月同比增长0.8%；2022年1-6月，工业企业利润累计同比增长1.0%。 核心观点： 6月以来，企业复工复产有序推进，产业链供应链逐步畅通，稳主体、扩内 需、促消费政策效应持续释放，推动6月工业企业盈利由降转增。其中，装备制造业盈利由降转增，消费品行业盈利普遍改善，上下游利润分化持续缓解。 向前看，在供给端复工复产，需求端政策发力下，企业盈利有望持续改善；大宗商品价格回落，也有助于上下游利润结构优化。从全年盈利走向来看，二季度盈利拐点已得到初步确认，三季度起盈利上行的确定性较高，但下半年PPI回落或将导致全年盈利增速维持低位。 驱动：生产加速恢复，利润率仍待修复 6月企业利润当月同比增长0.8%，增速较上月回升7.3个百分点。分项来看： 价：价格持续回落，对盈利支撑逐步减弱。2022年6月，PPI同比自上月的6.4%回落至6.1%，环比自上月的0.1%回落至0.0%，延续回落态势。展望来看，年内PPI同比将持续下行，价格因素对企业盈利的支撑继续减弱。 量：工业生产加快恢复，对企业盈利形成支撑。2022年6月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较上月提高3.2个百分点。展望来看，工业生产的持续恢复，将成为企业盈利的有力支撑。 利润率：营业利润率环比回落，但同比降幅收窄。2022年6月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.76%，较2022年5月下降0.16个百分点，与2021 年的同期单月利润率相比，同比变化数由5月的-12.7%收窄至6月的-7.4%。结构：中下游行业盈利持续改善 从大类行业来看，6月份，采矿业、制造业、电燃水供应业当月利润同比分别增长77.9%、下降9.0%、增长13.1%，制造业6月当月利润同比降幅较5月收窄9.5个百分点，电燃水供应业6月当月利润同比增速由降转增。 制造业内部来看，6月份，中游装备制造业当月利润增速由5月的同比下降9.0%转为增长4.1%，汽车行业盈利大幅增长；消费品制造业当月利润同比下降11.7%，降幅较上月收窄6.7个百分点，利润占比相较上月大幅上升6.2个百分点至23.3%，细分行业盈利状况普遍改善。 库存：复工复产推进下，库存增速回落 2022年6月产成品库存累计同比增长18.9%，增速较上月回落0.8个百分点；从营收增速来看，2022年1-6月工业企业营收累计同比增长9.1%，增速与上月持平。随着复工复产继续推进，企业库存增速有望持续回落。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 BA.5侵袭，全球影响几何，国内如何应对？ ——《全球疫情疫苗追踪系列》第十一篇 （2022-07-26） 磬战中期选举，民主党如何出牌？——《大国博弈》系列第二十七篇暨光大宏观周报 （2022-07-24） 美国科技霸权：大国博弈的前沿阵地——《大国博弈》第二十六篇（2022-07-17） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 美国6月通胀全面升温，加息预期迅速走高— —2022年6月美国CPI数据点评（2022-07-14） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022 年6月进出口数据点评（2022-07-13） 政策进实体跟，宽信用进行时——2022年6月金融数据点评（2022-07-11） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳—— 《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022年6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 房地产投资有哪些新变化？——光大宏观周报 （2022-07-03） 宏观经济 目录 一、盈利恢复加快，结构持续改善3 二、驱动：生产加速恢复，利润率仍待修复4 三、结构：中下游行业盈利持续改善5 四、库存：复工复产推进下，库存增速回落7 五、展望：三季度起企业盈利有望继续上行8 六、风险提示8 图目录 图1：6月工业企业利润当月同比增速由负转正4 图2：拆分三因素来看，利润率是利润增速的主要拖累项4 图3：工业品价格同比增速持续回落5 图4：1-6月工业企业累计利润率相比1-5月继续上升5 图5：采矿业利润率下降，制造业和电燃水供应业利润率上升5 图6：采矿业利润涨幅收窄，制造业、电燃水利润降幅收窄5 图7：装备制造业6月当月利润同比由负转正6 图8：装备制造业利润占比上升，原材料制造业利润占比下降6 图9：私营企业经营压力有所加剧7 图10：私营企业营业成本率小幅上升7 图11：复工复产推进下，企业库存增速持续回落7 图12：6月末私营企业杠杆率较5月有所上升7 表目录 表1：2022年6月，工业企业利润当月同比由负转正3 一、盈利恢复加快，结构持续改善 事件： 2022年7月27日，国家统计局公布2022年6月工业企业盈利数据。2022年 6月，工业企业利润当月同比增长0.8%；2022年1-6月，工业企业利润累计同比增长1.0%。 核心观点： 6月以来，企业复工复产有序推进，产业链供应链逐步畅通，稳主体、扩内 需、促消费政策效应持续释放，推动6月工业企业盈利由降转增。其中，装备制造业盈利由降转增，消费品行业盈利普遍改善，上下游利润分化持续缓解。 向前看，在供给端复工复产，需求端政策发力下，企业盈利有望持续改善；大宗商品价格回落，也有助于上下游利润结构优化。从全年盈利走向来看，二季度盈利拐点已得到初步确认，三季度起盈利上行的确定性较高，但下半年PPI回落或将导致全年盈利增速维持低位。 表1：2022年6月，工业企业利润当月同比由负转正 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 1-2月实际值 178.9 178.9 45.5 6.60 8.6 3月实际值 92.3 137.3 38.7 6.64 8.5 4月实际值 57.0 106.1 33.6 6.87 8.2 5月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 2021年 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00 13.7 10月实际值 24.6 42.2 21.1 7.01 16.3 11月实际值 9.0 38.0 20.3 6.98 17.9 12月实际值 4.2 34.3 19.4 6.81 17.1 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 2022年 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：生产加速恢复，利润率仍待修复 6月工业企业当月利润增速由负转正。2022年6月，工业企业利润当月同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，增速较上月回升7.3个百分点。 为观察2022年6月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：价格持续回落，对盈利支撑逐步减弱。2022年6月，PPI同比自上月的6.4%回落至6.1%，环比自上月的0.1%回落至0.0%，延续下行趋势。需求端来看，国内需求偏弱叠加海外需求回落；供给端来看，国内保供稳价成效显著。展望来看，年内PPI同比将持续下行，价格因素对企业盈利的支撑继续减弱，但中下游企业成本压力也有望持续缓解。 量：工业生产加速恢复，对企业盈利形成支撑。2022年6月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较上月提高3.2个百分点，工业生产加速恢复。分行业来看，汽车制造业、通用设备制造业等行业加速复苏，当月同比增速均由负转 正。展望来看，工业生产的持续恢复，将成为企业盈利的有力支撑。 利润率：营业利润率环比回落，但同比降幅收窄。2022年6月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.76%，较2022年5月下降0.16个百分点，与2021 年同期的单月利润率相比，同比变化数由5月的-12.7%收窄至6月的-7.4%。总体来看，企业利润率仍待修复。 图1：6月工业企业利润当月同比增速由负转正图2：拆分三因素来看，利润率是利润增速的主要拖累项 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 2021年为两年复合平均 3040 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 60 60 5050 4040 3030 2020 1010 00 -10-10 2030 1020 010 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 -100 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比） 图3：工业品价格同比增速持续回落图4：1-6月工业企业累计利润率相比1-5月继续上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -6-6 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业营业收入利润率 % % 20222021202020192018 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（工业企业利润率为累计值，更新至2022年6月） 三、结构：中下游行业盈利持续改善 6月采矿业当月利润同比增速继续下降，制造业降幅收窄，电燃水供应业由降转增。从大类行业来看，6月份，采矿业、制造业、电燃水供应业当月利润同比分别增长77.9%、下降9.0%、增长13.1%，制造业6月当月利润同比降幅 较5月收窄9.5个百分点，电燃水供应业6月当月利润同比增速由降转增。 从大类行业利润占比来看，采矿业占比回落，制造业占比回升，结构持续改善。6月份，采矿业利润占比从上月的21.0%下降至17.4%；制造业利润占比上升至76.2%，其中，原材料制造业利润占比大幅下降6.5个百分点至 20.0%，装备制造业利润占比上升2.9个百分点至32.9%，消费品制造业利润占比上升6.2个百分点至23.3%；电燃水供应业利润占比上升1.0个百分点至6.4%。 从大类行业利润率来看，采矿业利润率下降，制造业和电燃水供应业利润率上升。2022年