财富管理行业深度研究系列四：富达、先锋成长之路：客户利益为本，四大共性助力

非银金融 2022年07月27日 投资评级：看好（维持） 富达、先锋成长之路：客户利益为本，四大共性助力 ——财富管理行业深度研究系列四 高超（分析师）吕晨雨（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 19% 10% 0% -10% -19% -29% 非银金融沪深300 大财富管理主线长期逻辑依然成立，以客户为中心的企业有望跑赢同业 居民财富向权益型、净值型资产转移的大趋势未改，资产管理、财富管理行业迎来扩容机遇期，券商等渠道转型持续推进。从海外的富达投资、先锋领航集团经验来看，低成本、建立完善投顾体系、不断补充创新产品条线以及借助科技提升客户体验感是以客户为中心的具体体现。我们看好掌握流量资源优势且在原有渠道端具有低成本、C端客户体验较好优势的东方财富。推荐具有头部公募基金及 较强投研能力的广发证券、东方证券，受益标的兴业证券、长城证券。推荐财富 2021-072021-112022-03 数据来源：聚源 管理转型领先的中信证券、国联证券，受益标的中金公司。 相关研究报告 富达：把握政策窗口开发产品，科技提升客户服务能力 富达投资在401（k）计划以及IRA政策出台后，及时上线相应产品，率先为投 《2季度基金净赎回好于预期，看好中报高景气标的—行业周报》-2022.7.24 《投资收益影响同比和环比，看好中报高景气标的—行业周报》-2022.7.17 《基金新发和ETF申购向好，看好财富赛道龙头机会—行业周报》 -2022.7.10 资者提供养老金产品，抢占先机。产品创新方面，富达在1988年推出目标风险基金，随后与富国银行、巴克莱全球投资先后推出目标日期基金，开启了美国养老储蓄的“一站式解决方案”时代，2007年率先推出退休收入系列产品、2017年创新开发与IRA账户结合的退休解决方案。科技方面，公司始终保持科技引领，提升客户体验，多次成为行业首家科技创新服务供应商，例如电话营销、24小时净值查询、按小时基金报价、富达Go等投顾系统。 先锋领航：特殊架构带来费用优势，产品收益领先行业 先锋领航集团为全美唯一一家投资者通过购买基金可实现对基金公司间接持股的公司，通过第�修正及重述基金管理服务协议框架下信托、基金、公司的协议实现。该特殊架构可为投资者获取更多利益提供便利：在没有第三方股东获取利润的情况下，公司产品可进一步下调管理费用，公司产品管理费用率持续显著低于行业均值。同时，得益于公司的低管理费用以及投资策略，截至2022年3月 31日，公司过往3年76%的产品跑赢可比基金均值，过往5年该比例为76%，过往10年该比例提升至83%。 启示：核心是以客户为中心 经过分析富达投资与先锋领航的成长路径，我们认为其成为资管行业龙头企业的核心原因是以客户为中心，将客户利益放在首位。同时，我们发现富达与先锋领航具备4个共同特性：（1）降低成本费用：为客户节省成本；（2）搭建投顾系统：站在客户角度出发配置资产，同时能够实现基金公司与客户双赢；（3）创新产品，完善产品线：满足投资者不同资产配置需求；（4）应用科技提升服务：科技提升客户体验，同时增强客户黏性。 风险提示：SEC政策遗漏；产品募集说明书细节遗漏；行业竞争加剧。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、资管行业龙头，富达、先锋领跑行业4 1.1、养老金融规模位居前列4 1.2、富达投资：全方位的综合金融解决方案供应商6 1.3、先锋领航集团：创始人贯彻低成本理念，打造独一无二公司架构8 2、成长之路：受人之托，勤勉尽责，客户利益始终为先11 2.1、富达：把握政策窗口开发产品，科技提升客户服务11 2.2、先锋成长之路：特殊架构带来费用优势，产品收益领先行业16 2.3、启示：核心是以客户为中心21 3、投资建议23 4、风险提示24 图表目录 图1：美国资管产品管理总规模超34.6万亿美元4 图2：富达、先锋占DC计划比例为27.2%、6.1%4 图3：共同基金产品支数持续为资管行业最高5 图4：美国国内及国际权益基金占共同基金及ETF规模的比例为60%5 图5：富达投资除基金、股票交易外还提供数字资产、期权、保险的产品及服务8 图6：公司建立“自下而上”的研究框架8 图7：先锋领航集团于全球各地均有业务开展9 图8：先锋领航公司管理规模迅速提升10 图9：2014年第三方投顾销售基金占比最高10 图10：富达投资自由系列目标日期基金仅收取管理费12 图11：美国共同基金行业费率受市场竞争、规模效应等因素呈下降趋势12 图12：富达投资在全美拥有超200个线下财富中心12 图13：富达Go等多个系统可以实现智能及人工资产配置13 图14：智能投顾可以通过客户自行操作生成资配建议14 图15：富达的退休评分系统可以测量客户财务健康度14 图16：富达投资通过网页、电视、纸质媒体进行营销推广14 图17：富达投资养老目标基金提供自由系列及多基金策略系列15 图18：富达投资自由系列下滑曲线分为4段15 图19：下滑曲线拟合度较高15 图20：得益于公司在第�修正及重述基金管理服务协议框架下的设计，投资者可以实现间接持股先锋领航集团16 图21：先锋领航集团产品费率持续低于美国公募基金行业费率17 图22：先锋领航集团架构优势直接反映在管理费率上，从而提升投资者收益17 图23：先锋领航集团目标日期基金下滑曲线20 图24：先锋领航目标风险基金根据投资者风险厌恶程度差异提供多种不同资产配置比例20 图25：先锋领航低成本投资策略将为投资者节省一定金额21 图26：先锋领航APP可提供债务规划功能23 图27：先锋领航APP可提供退休金充足展望功能23 表1：401K资产规模靠前的主要为基金公司及退休计划服务类公司4 表2：先锋领航和富达投资总资管规模排名第2、第46 表3：富达投资通过智能以及定制投顾服务为个人客户提供资产配置建议及方案6 表4：富达投资通过科技创新、产品创新、服务创新领跑行业7 表5：先锋领航集团通过各种渠道为世界各地的投资者提供服务9 表6：先锋领航历史里程碑10 表7：先锋领航坚持“目标、平衡、成本、纪律”四大投资理念10 表8：富达投资通过多个问题为投资者做出以退休/财富积累为目标的资产配置12 表9：富达投资自由系列下滑曲线根据投资者据退休时点的年限调整其资产配置比例15 表10：富达投资多基金策略权益类资产占比由20%逐级提升至100%16 表11：先锋领航多数产品过往3-10年跑赢可比基金均值18 表12：过往10年先锋领航集团跑赢同业均值的产品比例较高18 表13：先锋领航集团多次获得晨星、福布斯等机构评选奖项18 表14：先锋领航集团针对投资者需求提供个性化服务19 表15：目标退休基金系列随着投资者年龄增长权益类资产占比逐渐下降20 表16：富达投资为客户提供4种不同投顾服务21 表17：先锋领航为投资者提供2种投顾服务22 表18：受益标的估值表24 1、资管行业龙头，富达、先锋领跑行业 1.1、养老金融规模位居前列 资管行业龙头，养老金融领先企业，富达、先锋领跑行业。截至2021年末，在美国注册的资管产品（US-registeredinvestmentcompany）累计管理资产达34.6万亿美元，包含共同基金、ETF、封闭式基金、投资连结信托，其中共同基金规模最大，达27万亿美元，产品数量最多达8887支。同时，根据ADVRATINGS数据，截至2022Q1先锋领航集团与富达投资集团AUM分别为8.1万亿美元、4.2万亿美元，在世界资管公司中分别排名第2、第4名。 养老业务方面，2019年DC计划富达投资、先锋领航集团资产规模在基金公司中分列第1、第2名，规模分别为2.4万亿美元、5472亿美元。其中2019年富达投资、先锋领航集团401（k）资产规模在基金公司中同样排名分列第1、第2名，规模分别为2.0万亿美元、4542亿美元。2019年末，美国养老市场资产规模32.3万亿美元，其中DC计划8.9万亿美元，占比27.6%，富达、先锋领航分别占DC计划比例为27.2%、6.1%。 图1：美国资管产品管理总规模超34.6万亿美元图2：富达、先锋占DC计划比例为27.2%、6.1% 规模（万亿美元）-2021A 27 7 0.309 0.095 30 25 20 15 10 5 - 共同基金ETF封闭式基金单位联结信托 规模（万亿美元）-2021A 资产规模（万亿美元） 10 8 6 4 2 0 DC计划富达先锋领航资产规模（万亿美元） 数据来源：ICI、开源证券研究所数据来源：ICI、PlanSponsor、开源证券研究所 2017年 2018年 2019年 金融机构 类型 401K资产规模 （百万美元） 金融机构 类型 401K资产规模 （百万美元） 金融机构 类型 401K资产规模 （百万美元） 富达投资 基金公司 1,680,269 富达投资 基金公 司 1,636,484 富达投资 基金公 司 2,037,733 先锋基金 基金公司 425,513 Empower Retirement 退休计划公司 400,486 Empower Retirement 退休计划公司 493,577 Empower Retirement 退休计划公司 370,000 Alight Solutions 企业服务公司 375,562 先锋基金 基金公 司 454,223 Alight Solutions 企业服务公司 348,582 先锋基金 基金公 司 374,559 Alight Solutions 企业服务公司 434,737 表1：401K资产规模靠前的主要为基金公司及退休计划服务类公司 VoyaFinancial 退休计划公司 264,484 VoyaFinancial 退休计划公司 196,284 PrincipalFinancialGroup 退休计划公司 322,976 富国银行 银行 190,795 富国银行 银行 190,985 VoyaFinancial 退休计划公司 221,389 美银美林 投行 164,336 T.Rowe Price 基金公 司 158,756 T.Rowe Price 基金公 司 195,224 T.Rowe Price 基金公司 162,219 Prudential Retirement 保险公 司 147,497 Prudential Retirement 保险公 司 180,544 Prudential Retirement 保险公司 152,896 美国银行 银行 147,055 美国银行 银行 173,412 PrincipalFinancialGroup 退休计划公司 147,736 PrincipalFinancialGroup 退休计划公司 143,359 嘉信理财 折扣经纪商 162,876 数据来源：PlanSponsor、开源证券研究所 图3：共同基金产品支数持续为资管行业最高 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 产品数（支） MutualfundsETFsClosed-endfundsUITs 数据来源：ICI、开源证券研究所 图4：美国国内及国际权益基金占共同基金及ETF规模的比例为60% 共同基金及ETF基金类型规模占比（%）货币市场 基金,14% 混合及其他基金,6% 美国国内权益基金,46% 债券基金,20% 国际权益基金,14% 美国国内权益基金国际权益基金债券基金货币市场基金混合及其他基金 数据来源：ICI、开源证券研究所 表2：先锋领航和富达投资总资管规模排名第2、第4 排名 公司 国家 AUM（10亿美元）2022Q1 1 贝莱德 美国 9570 2 先锋领航 美