详细做市规则，惠及顶级券商

股票研究报告 经纪 详细的做市规则 惠及顶级证券经纪商 华泰研究 2022年7月26日│中国（大陆）实时评论 经纪超重 分析师 （维持） 沉娟 科创板做市细则出台 上交所正式发布实施细则 国资委编号S0570514040002 证监会编号BPN843 shenjuan@htsc.com +(86)75523952763 科创板做市业务实施细则 交易业务指南第8号-股票市场马王在STAR市场， 分析师王克 国资委编号S0570521080002wangke015604@htsc.com 完善和完善交易方面的做市规则 证监会5月启动机制。目前，随着所有监管系统建立，做市业务应蓄势待发，在我们的 证监会编号BRC044 分析师 +(86)2138476725 王宇 看法。特区市场引入做市机制应 国资委编号S0570120120029wangyu017005@htsc.com 不仅作为一个实验，而且有助于提高市场流动性和弹力。我们看好能率先受益的券商 改革推荐中信证券、中金（H股）、国泰君安证券。 明确做市资金和股票的来源 细则明确了做市商的适用和终止 服务和做市商的权利和责任。正式版是 与征求意见稿基本一致，主要修改内容包括： 1）它删除了声明“如果保荐机构无法提供做市服务，可以推荐合格的做市商”;2)它进一步证实，除了自己的股票，券商还可以 证监会编号BRZ146 行业表现 经纪 (%)17 6 (5) (15) (26) +(86)2128972228 CSI300 从中国证券金融公司和其他公司借入的股票市场符合中国证监会规定的经批准的股票； 3)它优化了对主动履行其职责的做市商的激励措施义务。此外，根据征求意见稿，做市商 要求开立做市商专用账户。 朱尔-2111月21日3月22日朱尔-22 资料来源：Wind，华泰研究 股票推荐 TP（本地 公司代码货币）评级 进一步细化股票分类规则和做市商评估 中信证券 600030CH 27.90 买 贸易业务指南第8号进一步确定了具体流程和 中金公司 3908香港 25.54 买 做市业务中股票分类的要求、义务做市商、评估与退出、风险管理等 国泰君安证券 601211CH 20.84 买 细则。正式版进一步细化了报告义务 做市商（主要包括月度和年度评估报告）基于 之前的草案发布征求意见。具体而言，《细则》进一步根据股票的流动性和波动性将股票分为三类，并设置将差异化的最大买卖价差提高1.5-3%。还细化了评价做市商标准，采用时间加权平均买卖差价 和加权平均参与率。 资料来源：公司数据，华泰研究测算 科创板市场流动性更好，韧性更强 科创板引入做市机制后， 做市商可以提供买卖双方的实时报价 创造流动性，这将有助于提高市场流动性和弹性，在我们的看法。场内做市是一项创新的重资产业务。 此前，多家券商的董事会已同意公司从事科创板做市业务。在将来， 符合条件的优质券商可成为做市商 在科创板市场上，这应该会创造新的收入来源，例如点差持股收益和收益，进一步提高资金使用效率 在我们看来，利用率。 风险：政策风险；和市场波动。 主要股票推荐 中金(3908HK,买入,HKD25.54) 净利润同比下降11%，跑赢大多数同业 中金公司1Q22应占净利润/营业收入为1.66元/50.7亿元，同比下降11%/15%，优于大多数同行。加权ROE为2.01%（未年化）。经营杠杆为 22年第一季度末为6.3倍。发行永续次级债增强了股权。IB和AMsaw 改善，而投资和经纪业务报告与21年第一季度相比有所下降。考虑到 市场环境和中金公司1Q22盈利表现，we估计2022E/2023E/2024EEPS2.29/2.69/3.21元，我们预计2022EBPS人民币19.55元。鉴于中金公司行业领先ROE和稳健的经营趋势，我们继续将该股估值为1.1倍2022EPB 我们的目标价为25.54港元，相当于Wind共识预期的0.57倍。买。（我们最新的中金公司报告于2022年5月6日发布。） 风险：令人失望的业务发展和市场波动。中信证券(600030CH,买入,目标价27.90元) 稳健的运营展示了行业领导者的韧性 中信证券（CITIC）公布应占净利润为人民币52亿元（同比增长1%，创自 2016年），22年第一季度的营业收入为人民币152亿元（同比-7%）。其杠杆比率（不包括保证金） 22年第一季度末为4.28倍（2021年底为4.91倍）。总体而言，它的IB收入实现了正增长业务，而其他部门的收入下降。但是，它的投资收益率 跌幅低于整体市场。中信银行转回信用减值损失， 对其收益做出了积极贡献。我们预计其2022-2024年EPS分别为1.68/2.03/2.31元和 2022EBPS为人民币15.50元，在当前市场条件下。我们对其A股ata2022EPB的估值为 1.8倍，倍数高于基于Wind共识的同行平均值0.86倍 考虑到其行业领先地位。我们对该股给予买入评级，目标价为 27.90元。（我们关于中信证券的最新报告于2022年4月29日发布。）风险：业务发展令人失望；市场波动。 国泰君安证券（601211CH，买入，目标价20.84元）显着的IB增长；盈利暂时承压 22年一季度，国泰君安证券营收81亿元（-26%yoy)，其应占净利润为 25亿元人民币（同比-43%），其经常性应占净利润为20亿元人民币（同比-34%，作为收益） 21年第一季度确认其在上海证券的股权重估）。所有细分市场录得除投资银行业务外的收益下降，收益受到抑制 受市场波动影响，投资收益大幅下降。考虑到 当前市场环境和公司1Q22盈利，我们预测2022/2023/2024年EPS1.42/1.75/2.07元，BPS为17.37/18.42/19.66元。鉴于公司前景看好业务转型前景建立在其综合业务运营之上，我们认为公平 该股票的2022年市盈率为1.2倍，高于Wind基于共识的平均水平 同行0.96倍。我们对该股给予买入评级，目标价为20.84元。（我们最新的国泰君安证券于2022年5月8日发布报告。） 风险：业务运营弱于我们预期；极端的市场波动 图1：重点推荐企业–估值 结束 总市场 价格 目标价格资本化 每股收益（人民币） 体育(x 股票代码股票名称 (LC) 评分(LC) (LC1亿) 20212022E2023E2024E 20212022E2023E 2024E 600030CH中信证券 19.57 买27.90 2,745 1.56 1.68 2.03 2.31 12.54 11.65 9.64 8.47 3908香港中金公司 14.64 买25.54 1,698 2.23 2.29 2.69 3.21 5.65 5.50 4.68 3.92 601211CH国泰君安 13.92 买20.84 1,155 1.69 1.42 1.75 2.07 8.24 9.80 7.95 6.72 ) 证券 注：以上重点公司推荐文本、目标价、EPS均基于华泰研究最新公司报告，收盘价格是截至7月15日收盘时的数据。 资料来源：Wind、公司公告、华泰研究测算 行业风险 未来政策的不确定性。经纪行业受严格政策监管 对各类业务而言，未来政策的不确定性可能会影响行业改革和转型的进展。 市场环境疲软。经纪业务、自营业务和资产管理业务与股票和债券市场环境密切相关。长期的市场低迷和极端波动可能会抑制证券公司的盈利表现. 免责声明者 分析师认证 我/我们，沉娟，王科，王宇，特此证明，本报告中表达的观点准确反映了个人 分析师对标的证券或发行人的看法；分析师的任何部分报酬过去、现在或将来都不会与在本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。 一般免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于HFHL、其客户和相关 公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。 本报告基于HFHL认为可靠且可公开获得的信息，但HFHL及其关联公司 （统称“华泰”）对此类信息的准确性或完整性不作任何保证。 本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰 可能会发布研究报告，其中的观点、评估和预测与本文所载的观点、评估和预测不一致次。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。 过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。本报告中包含的信息可能是 华泰在未通知的情况下进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 HFHL不是美国金融行业stry监管局(“FINRA”)成员公司和HFHL研究分析师不在FINRA注册/获得研究分析师资格。 尽管华泰已尽一切努力确保此处包含的内容客观公正，但认为，本报告中的结论和建议仅供参考，不得解释为要约或招揽 购买或出售任何证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也没有考虑到 特定投资目标、财务状况和任何特定人士的特定需求。投资者应给予足够的考虑到自己的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应当 被视为做出投资决策的唯一因素。华泰及报告作者应在o情况是 对因使用或依赖本产品而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任报告或其内容。任何形式的分享证券投资收益或损失的书面或口头承诺， 视为无效。 除非另有说明，否则本报告所引用的数据代表过往表现，不应用作指导未来的回报。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，假设的任何变化都可能对预测回报产生重大影响。 华泰和报告的作者在法律上没有被禁止的利益此处提及的证券或投资工具，据他们所知。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易已发行证券 由此处提及的公司提供，并且还可以执行投资银行业务、财务咨询或其他相关的金融产品为此类公司提供服务或招揽业务。 基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、贸易商或其他专业鼻涕虫可以口头或书面形式发表与本公司意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见 报告。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可以独立作出与意见或建议不一致的投资决策 在本报告中表示。投资者应考虑到华泰和/或其关联方可能存在潜在的利益冲突可能影响本报告观点客观性的利益。投资者不应视本报告为唯一依据 他们的投资或其他决定。这方面的具体披露载于本报告末尾。 本报告不面向华泰所在地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者。会违反当地法律或法规；或因发送、发布或使用本文件而使华泰遵守相关法律法规报告。 本报告的版权归HFHL独家所有。任何组织和个人不得以下列方式侵犯HFHL的著作权 任何方式，例如复制、复制、出版、引用或重新分发（全部或部分）给任何其他人，而无需 HFHL的书面同意。HFHL同意报价或分发的，应在许可范围内使用并取得独立的当地建议，以在分发前遵守适用的法律法规，并注明来源为“华泰HKResearch”。任何与本报告原意不符的引用、删除或修改均不得进行。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。使用的所有商标、服务标志和标志此处是HFHL的商标、服务标志和标志。 中国香港 在香港，本研究报告由HFHL编制和分发，受香港证券和 证监会，是华泰国际金融控股有限公司的全资附属公司（华泰国际金 融控股有限公司)是华泰证券股份有限公司的全资附属公司，华泰证券股份有限公司是一家在中国注册成立的股份公司人们’s中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究 报告仅供香港证券及期货中定义的机构和专业投资者使用 条例及其附属法例。本研究在香港的接受者可就任何事宜联系HFHL 由本研究引起或与本研究有关。 重要的香港监管披露 HFHL没有受雇于或与其相关的个人担任任何公司或发行人的高级职员