上海晨晨(688099)以多元化的产品和优质的客户渡过低谷

分析师 黄乐平，博士 证监会编号S0570521050001leping.huang@htsc.com证监会 编号AUZ066(852)36586000 股票研究报告 半导体上海(688099CH) 以多样化的产品和优质的客户度过低迷时 期 华泰研究 公告评论 评级（维持）： 2022年7月26日│中国（大陆） 半导体 目标价（人民币）： 买 143.00 2Q22盈利符合预期，3Q22收入保持同比增长 晶晨上海预计2022年1H22收入/归属净利润3100元/5.85亿元（同比55/134%）和2Q2216.19 亿元/3.15亿元（同比51/96%，环比9/16%），归属净利符合我们对2Q22人民币3.1亿元的预测 。凭借优质的全球客户群和多元化的产品组合，2Q22收入和净利润均创历史新高，有效抵消了全球经济下行的影响。我们预计2022年/2023年/2024年的归属净利润为12.02亿元/15.54亿元/19.65亿元。鉴于通胀和需求放缓，我们对该股2022年PE的估值为49倍，与Wind基于共识的同行平均水平持平，目标价为143元。维持买入。 国内机顶盒芯片销售稳定，海外份额有望快速上升其2Q22NPM为19.43%（环比增长1.17pp，同比增长4.49pp），机顶盒(STB)SoC优化，S系列芯片组升级至12nm。以高端产品为动力，我们 关键数据 目标价（人民币）143 收盘价（7月21日人民币）87.82 潜在上行空间-/(%)63 市值上限(RMBmn)36,105 6m平均每日价值(RMBmn)273.14 52周价格区间（人民币）81.81-134.77 BVPS（人民币）10.21 股票表现 预计毛利率将保持稳定。对于2022年，我们认为国内机顶盒出货量应保持同比稳定，而ASP略有上升。鉴于海外智能机顶盒的渗透率较低，我们认为公司应通过已通过全球服务提供商（如谷歌、亚马逊）和主流条件接收系统（CAS）认证的高性价比产品扩大其市场份额。 AI/WiFi芯片快速落地，顺利进入汽车芯片市场 晨上海 (人民币相对。至CSI300(右)(%) )14 8 2 (5 (1 Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22 135 122 108) 951) 81 得益于其优质的全球客户，公司期望快速采用 其在智能家居/办公领域的音频/视频设备中的人工智能芯片。WiFi芯片方面，支持高速传输的双频WiFi5蓝牙5.2芯片应用于小米电视棒、智能音箱等设备。计划在2H22量产新的WiFi6（2×2）产品。自2020年海外客户验证以来，第一代车载娱乐系统芯片出货量呈上升趋势。新一代智能座舱芯片正在研究和积极推广中。 维持买入，目标价143元 由于海外高通胀压力，电子产品升级和AIoT需求放缓。但我们认为，随着市场份额的增加，公司的 智能机顶盒芯片可能会在2022年快速增长。加快了人工智能音视频系统、WiFi通信、汽车电子等新产品的获客速度。我们预计2022年/2023年/2024年的归属净利润为12.02亿元/15.54亿元 /19.65亿元。鉴于通胀和需求放缓，我们对该股2022年PE的估值为49倍，与Wind基于共识的同行平均水平持平，目标价为143元。维持买入。 风险：产品扩张低于我们的预期；终端市场需求减弱；市场竞争更加激烈。 金融 来源：风 是的12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入（人民币百万） 2,738 4,777 6,662 8,663 10,832 +/-% 16.14 74.46 39.45 30.04 25.04 净利润（人民币百万） 114.83 811.61 1,202 1,554 1,965 +/-% (27.34) 606.76 48.08 29.27 26.49 每股收益（稀释后，人民币） 0.28 1.97 2.92 3.78 4.78 ROE(%) 3.91 21.19 23.57 23.41 22.91 体育(x) 314.41 44.49 30.04 23.24 18.37 铅(x) 12.37 9.32 7.11 5.45 4.20 EVEBITDA(x) 137.49 32.79 22.26 17.05 13.55 资料来源：公司公告、华泰研究估计 图1：Amlogic上海PE波段图2：Amlogic上海PB波段 (人民币)晨晨上海230x 340倍455倍 (人民币)晨晨上海6.4倍 17.3倍28.3倍 1,875570x685x60039.2倍50.2倍 1,250450 625300 0150 (625) 8月19日1月20日6月20日11月20日4月21日9月21日2月22日7月22 日 0 8月19日1月20日6月20日11月20日4月21日9月21日2月22日7月22日 资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究 完整的财务状况 资产负债表 收入证明 YE12月31日(人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E YE12月31日(人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 当前资产 3,127 4,147 5,390 7,031 9,032 收入 2,738 4,777 6,662 8,663 10,832 现金等价物 1,929 2,259 3,749 5,024 6,554 运营成本 1,838 2,865 3,961 5,104 6,343 应收账款 222.39 332.49 500.24 582.64 771.40 营业税及附加费 2.81 14.01 16.65 21.66 27.08 其他应收款 16.14 21.39 30.94 37.11 47.98 营业费用 74.88 87.35 119.91 155.94 194.98 预付款项 2.20 8.44 6.40 12.89 11.23 行政费用 92.46 105.94 146.56 190.59 238.31 库存 330.15 1,072 649.97 920.37 1,194 财务成本 25.93 17.56 20.51 24.10 27.43 其他流动资产 626.94 453.67 453.67 453.67 453.67 资产减值损失 (26.52) (23.32) (13.32) (8.66) (10.83) 非流动资产 558.91 909.77 920.67 943.38 1,047 公允价值变动的损益 0.40 3.99 1.66 2.00 2.39 长期投资 42.23 44.48 46.98 49.48 51.98 投资收益 10.95 59.31 22.50 22.50 22.50 固定投资 229.94 238.23 340.16 458.00 572.34 营业利润 121.75 846.77 1,234 1,599 2,030 无形资产 122.24 180.26 120.13 62.50 97.50 营业外收入 0.09 0.17 0.20 0.15 0.18 其他非curr。资产 164.50 446.81 413.40 373.41 325.43 营业外支出 3.04 0.40 1.45 1.29 1.55 总资产 3,686 5,056 6,311 7,974 10,079 总利润 118.79 846.54 1,232 1,598 2,029 流动负债 703.27 1,086 1,136 1,236 1,357 所得税费用 4.49 18.63 27.13 35.18 44.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税后利润 114.30 827.91 1,205 1,563 1,984 应付账款 407.55 610.59 646.83 714.13 778.36 少数利益 (0.53) 16.30 3.52 9.35 18.91 其他流动负债 295.71 475.88 488.77 521.97 578.47 净利润属性给父母 114.83 811.61 1,202 1,554 1,965 非流动负债 59.14 62.47 62.47 62.47 62.47 EBITDA 244.81 1,023 1,438 1,803 2,157 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（人民币，基本） 0.28 1.97 2.92 3.78 4.78 其他非curr。负债 59.14 62.47 62.47 62.47 62.47 负债总额 762.41 1,149 1,198 1,299 1,419 表现 少数利益 4.35 32.86 36.38 45.73 64.64 是的12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 411.12 411.12 411.12 411.12 411.12 生长（％） 资本储备 2,064 2,217 2,217 2,217 2,217 收入 16.14 74.46 39.45 30.04 25.04 留存收益 489.09 1,301 2,506 4,069 6,053 营业利润 (27.98) 595.51 45.70 29.63 26.94 股东权益属性。给父母 2,919 3,875 5,076 6,630 8,595 净利润属性给父母 (27.34) 606.76 48.08 29.27 26.49 股权与负债 3,686 5,056 6,311 7,974 10,079 盈利能力(%)毛利润率 32.89 40.03 40.54 41.09 41.44 现金流量表 净利润率 4.17 17.33 18.09 18.04 18.32 YE12月31日(人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 鱼子 3.91 21.19 23.57 23.41 22.91 经营性现金流 927.02 576.66 1,761 1,539 1,814 投资回报率 20.30 67.59 134.52 132.14 121.75 净利 114.30 827.91 1,205 1,563 1,984 偿付能力 折旧摊销 157.71 188.87 227.87 241.54 178.69 负债/资产(%) 20.69 22.72 18.98 16.28 14.08 财务成本 25.93 17.56 20.51 24.10 27.43 净负债率(%) (62.79) (55.60) (72.33) (74.50) (75.09) 投资损失 (10.95) (59.31) (22.50) (22.50) (22.50) 流动比率(x) 4.45 3.82 4.75 5.69 6.66 营运资金中的变化 553.98 (566.19) 331.64 (264.56) (350.34) 速动比率(x) 3.96 2.80 4.15 4.92 5.75 其他运营活动 86.05 167.84 (1.98) (2.40) (2.90) 运营能力 投资现金流 60.01 (992.16) (214.60) (239.75) (257.66) 总资产周转率(x) 0.78 1.09 1.17 1.21 1.20 资本支出 (263.56) (263.26) (213.88) (250.51) (268.81) 应收账款t/o比率(x) 11.80 17.22 16.00 16.00 16.00 长期投资 274.44 (760.18) (2.50) (2.50) (2.50) 应付账款t/o比率(x) 5.94 5.63 6.30 7.50 8.50 其他投资活动 49.13 31.27 1.77 13.26 13.65 每股数据（元） 融资现金流 (136.79)