金融衍生品策略日报：鑫策

证 券2022年7月27日 研 究华鑫证券·鑫策 报 分析师：董冰华 执业证书编号：S1050515080001电话：021-54560113 邮箱：dongbh@cfsc.com.cn 告▌策略观点 本周二，A股高开并在盘初杀出短线恐慌盘后反弹，抄底资金进场助指数冲高；午后除HIT电池方向出现脉冲行情外盘面乏善可陈，资金畏高情绪浓厚不愿追高进场。截止收盘，上证指数涨0.83%，深证成指涨0.95%，创业板指涨0.31%，沪深300涨0.79%，上证50涨0.61%，中证500涨1.23%。两市上涨家数为3544家，高于上周均值2799家，高于前一交易日1471家。涨停家数为92家，低于上周均值99家，高于前一交易日65家。两市下跌家数为1143家，低于上周均值1867家，低于前一交易日3229家。跌停家数为8家，高于上周均值6家，低于前一交易日21家。北向资金为净流入72.57亿元，上周均值为净流出7.47亿元，前一交易日为净流出33.85亿元。两市成交额为8345.49亿元，上周均值为9862.79亿元，前一交易日为8622.61亿元。本周二A股反弹，但继续缩量，也意味着反弹的持续性依然值得担忧，没有高换手，显然无法完成突破行情。目前我们维持此前观点，7月中旬以来，国内疫情反复、全球经济衰退预期、国内流动性预期谨慎等影响，A股市场高位换手休整。从基本面角度出发考虑市场转节点，我们认为或需要7月PMI数据以及金融数据的落地，逐步消除市场对于经济强复苏不确定性以及流动性收紧的担忧之后，A股市场有望迎来行情的再次启动。 ▌股指期货交易策略 观点：指数低位企稳，短期维持震荡 （1）7月26日，IF、IH、IC合约持仓量分别为18.72万手、8.91万手、32.32万手，日环比变动为2.03%、1.98%和-1.11%； 金 （2）7月26日，IF、IH、IC当月合约与现货价差为-10.18点、-3.64点、-34.56点，较 融上一交易日变化-4.13点、-6.38点和23.08点。 衍操作建议：IF2208以高抛低吸为主，支撑位4200点，阻力位4260点 生 品▌期权交易策略 策观点：隐含波动率再度下降，指数波动收窄 略（1）7月26日，50ETF期权、华泰300ETF期权、嘉实300ETF期权、300股指期权PCR（持 日仓量）分别为0.72、0.97、0.87、0.71，其中50ETF和300ETF期权PCR值维持低位； 报（2）7月26日，300ETF期权和50ETF期权隐含波动率分别为17.4%、17.2%，300ETF期权和50ETF期权隐含波动率小幅下降。 操作建议：激进型策略：卖出300ETF沽8月4200期权；稳健型策略：暂无；套保对冲策略：暂无 ▌风险提示 1市场交易快速回冷；2短期恐慌情绪持续扩散风险因子。 图表1股指期货持仓量图表2中证500股指期货与指数价差 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100 张 50 0 -50 -100 -150 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2018-12 -200 8,000 点 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2021-12 2022-03 2022-06 3,000 期货持仓量:沪深300期货持仓量:中证500期货持仓量:上证50 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 中证500价差中证500指数 数据来源：Wind,华鑫证券研发部数据来源：Wind,华鑫证券研发部 图表3沪深300股指期货与指数价差图表4上证50股指期货与指数价差 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2018-12 -120 6,000 点 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2021-12 2022-03 2022-06 3,000 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 -100 4,500 点 4,000 3,500 3,000 2,500 2022-03 2022-06 2,000 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 沪深300价差沪深300 上证50价差上证50指数 数据来源：Wind,华鑫证券研发部数据来源：Wind,华鑫证券研发部 图表550ETF期权PCR（持仓量）与收盘价图表6华泰300ETF期权PCR（持仓量）与收盘价 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 2021-07 0.2 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2022-05 2022-06 2022-07 2.0 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2021-07 2021-08 2021-09 2021-09 2021-10 2021-11 2021-11 2021-12 2022-01 2022-01 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 3.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 持仓量PCR收盘价 持仓量PCR收盘价 数据来源：Wind,华鑫证券研发部数据来源：Wind,华鑫证券研发部 图表7嘉实300ETF期权PCR（持仓量）与收盘价图表8300股指期权PCR（持仓量）与收盘价 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2021-07 0.4 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2022-05 2022-06 2022-07 3.0 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2022-05 2022-06 2022-07 3,000 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 持仓量PCR收盘价 持仓量PCR收盘价 数据来源：Wind,华鑫证券研发部数据来源：Wind,华鑫证券研发部 图表9300ETF历史波动率、隐含波动率对比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 IV-HVHV(20)IV 数据来源：Wind,华鑫证券研发部 图表1050ETF历史波动率、隐含波动率对比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -20% IV-HVHV(20)IV 数据来源：Wind,华鑫证券研发部 ▌策略部简介 董冰华：2013年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：主题策略研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 股票投资评级说明： 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。