2022年第二季度运营略平淡，预计第四季度回暖

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK） 2022年第二季度运营略平淡，预计第四季度回暖 2022年第二季度风电发电量同比下降0.4%，天然气销售量同比上升1.7% 公司公布略显平淡的2022年第二季度运营数据(见图表1)，风电发电量同比下跌0.4%至3,651吉瓦时，换言之4-6月同比增长率分别为+9.3%、-7.9%、-2.5%。我们归因于期内风资源偏弱。 天然气方面，4月销售量同比增长16.8%，但是5-6月分别同比下跌5.6%及4.0%。第二季度销售量同比上升1.7%至668百万立方米，其中批发量同比下跌8.5%至253百万立方米，零售量同比增长9.7%至390百万立方米。我们认为主因包括：(一)疫情波动影响工业用气需求；(二)俄乌冲突导致天然气上游供应紧张。 预计运营表现于第四季度回暖 我们预计第三季度仍会不明朗，该季是风电行业的传统淡季。第四季度则会回暖，因为疫情及地缘政治因素届时将会逐步稳定下来，支持能源需求增长。预计2022年全年风电发电量及天然气销售量将分别同比上升2.7%及4.3%至13,931吉瓦时及3,973百万立方米(见图表2)。 唐山LNG项目将于2022年底起分阶段投运，可成为新增业务亮点 唐山LNG项目将于2022年底起分阶段投运，旗下码头、储罐、管线等设施将有助此项目成为公司的新增业务亮点。我们相信2024年起收入贡献将渐明显。 调整目标价，重申“买入”评级 我们分别轻微调校2022-23年股东净利润预测(见图表3)，并引入2024年预测。考虑到风 险波动，我们将将H股目标价由7.31港元调整至6.73港元，对应9.0倍2023年目标市盈率及76.2%上升空间。重申“买入”评级。 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 12,511 15,985 17,227 20,534 27,299 增长率（%） 4.4 27.8 7.8 19.2 32.9 股东净利润 1,511 2,160 2,346 2,599 2,943 增长率（%） 6.3 43.0 8.6 10.8 13.2 每股盈利（人民币） 0.38 0.54 0.56 0.62 0.70 市盈率（倍） 8.3 5.8 5.6 5.1 4.5 每股股息（人民币） 0.14 0.17 0.20 0.22 0.25 股息率（%） 4.3 5.3 6.3 6.9 7.9 每股净资产（人民币） 3.42 5.11 5.63 5.92 7.44 市净率（倍） 0.93 0.62 0.56 0.54 0.43 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2022年7月25日） 注：按中国会计准则编制 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：6.73港元 股票资料（更新至2022年7月25日） 现价3.82港元 总市值42,048.90百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间3.53-8.23港元 3个月日均成交额40.43百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220504-新天绿色能源(956HK)更新报告：风电运营表现保持改善 20220325-新天绿色能源(956HK)更新报告： 2021年业绩理想，业务开发持续 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2022年上半年运营回顾 年结:12月31日 2021年 上半年 2022年 上半年 增长 (同比%) 风电发电量(吉瓦时) 7,547 7,575 0.4 其中:-1月 1,420 1,176 (17.1) 2月 1,299 1,340 3.1 3月 1,161 1,408 21.2 4月 1,299 1,421 9.3 5月 1,430 1,317 (7.9) 6月 937 913 (2.5) 第一季 3,880 3,924 1.1 第二季 3,666 3,651 (0.4) 天然气销售量(百万立方米) 2,124 2,187 3.0 其中:-1月 685 697 1.7 2月 449 511 13.7 3月 332 311 (6.3) 4月 200 233 16.8 5月 240 226 (5.6) 6月 218 209 (4.0) 第一季 1,467 1,519 3.6 第二季 657 668 1.7 图表2：主要运营预测 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:12月31日 2020年(实际) 2021年(实际) 2022年(预测) 2023年(预测) 2024年(预测) 2021-24年 复合年增长率(%) 风电发电量(吉瓦时) 9,881 13,571 13,931 14,981 16,260 6.2 -同比增长(%) 11.9 37.3 2.7 7.5 8.5 天然气销售量(百万立方米) 3,525 3,808 3,973 4,325 4,649 6.9 -同比增长(%) 8.9 8.0 4.3 8.9 7.5 图表3：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:12月31日(人民币百万元) 旧预测 2022年 预测 2023年 预测 新预测 2022年 预测 2023年 预测 变动(新/旧)(%)2022年 预测 2023年 预测 股东净利润 2,404 2,538 2,346 2,599 (2.4) 2.4 每股盈利(人民币) 0.58 0.61 0.56 0.62 (2.8) 1.8 每股股息(人民币) 0.20 0.21 0.20 0.22 0.0 4.8 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2020年2021年2022年2023年2024年 主要财务指标 2020年2021年2022年2023年2024年 图表4：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 12,511 15,985 17,227 20,534 27,299 经营活动现金流 3,899 4,333 2,406 6,124 7,133 营业成本 (9,101) (11,234) (12,184) (14,708) (20,636) 净利润 1,511 2,160 2,346 2,599 2,943 税金及附加 (34) (54) (48) (55) (74) 折旧与摊销 2,684 3,220 3,469 4,008 4,676 销售及管理费用 (530) (679) (622) (700) (876) 营运资本变动 (262) (1,476) (3,371) (740) (1,514) 研发费用 (36) (72) (48) (53) (71) 其它 (33) 428 (37) 257 1,028 财务费用 (913) (1,216) (1,344) (1,696) (1,923) 投资活动现金流 (9,814) (7,311) (11,052) (12,158) (13,374) 其他收益 75 120 121 123 136 资本性支出净额 (9,495) (7,945) (10,731) (11,804) (12,984) 投资收益 266 296 345 370 464 其它 (319) 634 (322) (354) (390) 其他费用 14 (29) (67) (69) (79) 融资活动现金流 5,438 8,649 4,358 3,822 5,772 经营利润 2,252 3,118 3,378 3,744 4,241 股本变动 400 4,545 0 0 0 营业外净收入 12 10 12 12 12 净债务变动 6,742 5,583 5,811 5,095 7,695 税前利润 2,264 3,128 3,390 3,756 4,253 其它 (1,703) (1,479) (1,453) (1,274) (1,924) 所得税 (331) (417) (458) (507) (574) 汇率变动 6 (1) 0 0 0 税后利润 1,933 2,712 2,932 3,249 3,679 净现金流 (471) 5,670 (4,288) (2,212) (469) 少数股东权益 (422) (551) (586) (650) (736) 股东净利润1,5112,1602,3462,5992,943 息税折旧摊销前利润 5,860 7,564 8,203 9,460 10,851 息税前利润3,1774,3444,7345,4526,175 每股盈利(人民币) 0.38 0.54 0.56 0.62 0.70 每股股息(人民币) 0.14 0.17 0.20 0.22 0.25 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 57,258 71,918 79,943 88,531 102,703 增长率(%) 流动资产 8,634 16,006 11,763 10,976 13,563 收入 4.4 27.8 7.8 19.2 32.9 现金及银行存款 1,898 7,648 3,245 1,033 563 经营利润 5.1 38.4 8.4 10.8 13.3 应收账款及应收票据 4,866 6,657 6,632 7,906 10,510 息税折旧摊销前利润 5.5 29.1 8.5 15.3 14.7 预付、按金及其他应收账 896 792 995 1,186 1,576 息税前利润 3.7 36.7 9.0 15.2 13.3 存货 58 214 86 103 136 股东净利润 6.3 43.0 8.6 10.8 13.2 其它流动资产 916 694 805 749 777 每股盈利 4.8 42.6 3.9 10.1 13.2 非流动资产 48,624 55,912 68,180 77,555 89,140 固定资产及在建工程 39,601 45,935 57,625 66,590 78,061 利润率(%) 无形资产 2,198 2,151 2,044 1,942 1,844 经营利润率 18.0 19.5 19.6 18.2 15.5 使用权资产 1,981 2,018 1,737 1,396 976 息税折旧摊销前利润 46.8 47.3 47.6 46.1 39.7 股权及其他权益投资 2,695 3,277 3,604 3,965 3,965 息税前利润率 25.4 27.2 27.5 26.6 22.6 其它非流动资产 2,149 2,531 3,169 3,662 4,293 股东净利润率 12.1 13.5 13.6 12.7 10.8 总负债 40,562 48,153 51,689 58,439 65,500 流动负债 13,536 17,062 13,488 16,238 15,138 净负债率(%) 219.8 143.6 165.4 185.8 174.4 短期借款 1,221 1,978 4,000 5,000 4,600 一年内到期的长期借款 3,692 4,211 905 905 905 其他(%) 应付票据 5 15 0 0 0 实际税率 14.6 13.3 13.5 13.5 13.5 其它流动负债 8,619 10,858 8,583 10,333 9,633 派息比率 35.7 30.