签约获得首家国产新冠药物商业化权利，丰富新冠产品线

2022年07月26日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港元)60/38 公司基本资讯 產業別医药生物 A股价(2022/7/25)47.42 上证指数(2022/7/25)3277.44 股價12個月高/低90.5/36.7 總發行股數(百萬)2562.90 A股數(百萬)2010.96 A市值(億元)953.60 主要股東上海复星高科技(集团)有限公司(36.60%) 每股淨值(元)14.52 股價/賬面淨值3.27 一个月三个月一年股价涨跌(%)9.511.8-38.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022/03/23 49.88 买进 2021/08/25 67.88 买进 产品组合 药品制造与研发 61.4% 医疗器械及服务 15.1% 医药分销和零售 13.4% 机构投资者占流通A股比例基金3.5% 一般法人51.4% 股价相对大盘走势 复星医药(600196.SH/2196.HK)buy买进 签约获得首家国产新冠药物商业化权利，丰富新冠产品线事件： 公司发布公告，控股子公司复星医药产业与真实生物签订《战略合作协议》，就推进双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定等事宜达成战略合作。本次合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域；拟合作区域为中国境内（不包括港澳台地区）以及大部分全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。 点评： 阿兹夫定可显著改善新冠患者临床症状：阿兹夫定为中国自主研发的口服小分子药物，为广谱RNA病毒抑制剂，并已在2021年7月20日获得NMPA附条件批准与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年艾滋 病患者。由于可以抑制新冠病毒RNA聚合酶，先后在俄罗斯、巴西等进行三期双盲试验。根据真实生物公布的Ⅲ期临床结果显示，首次给药后第7天临床症状改善的受试者比例为阿兹夫定组40.43%，安慰剂组10.87%（P值<0.001），阿兹夫定片可以显著缩短中度的新型冠状病毒感染肺炎患者症状改善时间，提高临床症状改善的患者比例，达到临床优效结果。此次获得NMPA应急附条件批准用于普通型新冠肺炎成年患者，为国内首个获批的治疗新冠小分子药物，如果按一疗程35mg及参考艾滋病适应症价格25.86/mg计算，每疗程需约900元，低于目前已在国内获批的辉瑞paxlovid每疗程2300元的费用，将有利于中国新冠防疫。 复星获得全球大部分区域商业化权利，国内毛利均分：复星医药获得独家商业化权益，合作领域包括阿兹夫定所有与新冠病毒及艾滋病治疗和预防的相关领域，合作区域为中国境内（不包括港澳台地区）以及大部分全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。 公司在签署协议及完成尽调后将合计支付真实生物约8亿元，后续在国内区域销售的毛利率将根据销售区域的不同，由复星医药产业和真实生物按照50%:50%或55%:45%的比例进行分配，海外收益分成后续补充约定。我们认为凭借公司国内外强大的商业化能力，将可快速推进上量。 新冠产品布局丰富：新冠疫情后，公司全方位布局新冠预防及诊疗领域，目前新冠mRNA疫苗复必泰已在港澳台接种，大陆目前处于临床二期，并在小分子治疗领域已获得了MPP许可可在95个中低收入国家生产销售默 沙东的Molnupiravir以及辉瑞的奈玛特韦/利托那韦组合。此外，公司在检测领域也有新冠病毒核酸检盒以及抗原检测盒产品布局，此次获得阿兹夫定商业化权利将丰富公司产品线，为公司提供更多业绩弹性。 盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，mRNA新冠疫苗、新冠小分子药物等具备较大的业绩弹性，国际化布局也为未来增长打开空间。我们预计公司2022年、2023年实现净利润58.3亿元和70.3亿元， YOY分别+23.0%、+20.7%，EPS分别为2.3元、2.7元，对应A股PE分别为22倍/18倍，对应H股PE分别为11倍/9倍，A股估值合理，H股估值偏低，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3322 3663 4735 5825 7033 同比增减 ％ 22.66 10.27 29.28 23.01 20.74 每股盈余(EPS) RMB元 1.30 1.43 1.85 2.27 2.74 同比增减 ％ 21.50 10.00 29.37 22.85 20.74 A股市盈率(P/E) X 37.65 34.22 26.45 21.53 17.83 H股市盈率(P/E) X 19.53 17.76 13.73 11.17 9.25 股利(DPS) RMB元 0.39 0.43 0.56 0.68 0.82 GON股息率(Yield) ％ 0.80 0.88 1.14 1.39 1.68 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 28585 30307 39005 46829 55264 经营成本 11543 13431 20228 22912 25244 营业税金及附加 260 217 234 281 332 销售费用 9847 8464 9099 10771 13816 管理费用 2591 2962 3216 3793 4421 财务费用 865 724 464 375 553 资产减值损失 390 0 0 投资收益 3565 2284 4624 2750 3000 营业利润 4494 4721 6314 7190 8702 营业外收入 77 23 29 120 120 营业外支出 45 66 289 20 20 利润总额 4526 4678 6054 7290 8802 所得税 782 738 1066 1094 1320 少数股东损益 422 277 252 372 449 归属于母公司所有者的净利润 3322 3663 4735 5825 7033 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 9533 9962 10308 10824 11365 存货 4368 4565 6029 7235 8682 应收账款 3941 5163 5472 6457 7620 流动资产合计 20403 25085 30425 35901 42363 长期股权投资 20930 22309 22684 23137 23600 固定资产 7410 8136 8919 9454 9832 无形资产及其他资产合计 3150 4122 3618 3075 2614 资产总计 55716 58601 62869 66641 70640 流动负债合计 76120 83686 93294 102542 113003 长期负债合计 17434 24872 29310 33706 38762 负债合计 19482 12829 15608 17637 19930 少数股东权益 36915 37702 44918 51344 58693 股东权益合计 7316 8989 9184 9367 9555 负债及股东权益合计 31888 36996 39192 41831 44756 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 3222 2580 3949 4,581 5,176 投资活动产生的现金流量净额 -172 -4706 -3857 -3364 -3653 筹资活动产生的现金流量净额 -1936 1467 -831 -1030 -1180 现金及现金等价物净增加额 1109 -959 -874 187 343 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2022年7月26日 3