Mini LED需求放量，集成电路业务迈上新台阶

买入（维持） MiniLED需求放量，集成电路业务迈上新台阶 公司研究|动态跟踪三安光电600703.SH 股价（2022年07月26日）23.15元目标价格28.80元 核心观点 行业电子 52周最高价/最低价44.71/16.49元总股本/流通A股（万股）447,934/407,842A股市值（百万元）103,697国家/地区中国 传统LED迎来拐点，MiniLED需求放量。传统LED照明业务2021年触底反弹，红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率的进一步提升带动公司产品市占率及盈利能力的提升。公司在MiniLED市场拓展取得初步成效，21年销售额同比增长 247%。与S004、A006等国际大客户进入深度合作，订单量持续释放，自22年起持续收到国际单一重要大客户MiniLED芯片采购订单，金额超1.7亿元，另一国际客户的出货量也已从4月开始增加。国内方面，TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本MiniLED背光解决方案均将进入小批量产，市场渗透率进一步提升。据Trendforce预测2026年LED市场产值有望成长至303亿美金，21-26E年均复合成长率达11%，公司高端产品有望进一步放量。 集成电路业务产能陆续释放，业绩迈上新台阶。21年公司集成电路业务取得营收22亿元，同比增长129%，各扩产项目均符合预期。前期产线建设投入大，后续公司化合物半导体业务有望随着产能爬坡不断壮大，盈利能力也将不断抬升。 射频:公司砷化镓射频出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，终端客户包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO及通讯模块大厂移远、广和通。公司拥有两座砷化镓工厂，交付能力强，国内射频代工龙头地位稳固。 滤波器：公司技术突破迅速，已推出可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，HP-SAW和5G通讯用滤波器(Sub6GHz频段)器件的技术开发已完成并导入量产，突破现有小型化的工艺技术瓶颈，产品性能处于行业前沿。公司滤波器产品已被国际 智能手机重要客户认证通过，并透过国内ODM厂采购公司滤波器产品。 电力电子：碳化硅二极管客户群体快速扩张，超过60种产品已进入量产阶段，在 PFC电源标杆客户维谛、比特、长城等;光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德 威、科士达等国内前20大客户均已进入;在车载充电机、家电、充电桩领域实现国 盈利预测与投资建议 内外同步突破。硅基氮化镓产品方面，完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。碳化硅MOSFET工业级及车规级产品正与车企积极开展合作，新能源市场前景明朗，公司化合物半导体成长空间广阔。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.52/0.72/0.95元（原22-23年预测分别为 二季度快速增长，存货持续减少 2021-07-30 0.67/0.93元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测），根据可比 化合物半导体高速增长 2021-04-30 公司23年40倍PE估值，对应目标价28.80元，维持给予买入评级。 Mini/MicroLED和化合物半导体双双迎来 2020-11-23  报告发布日期2022年07月26日 1周1月3月12月绝对表现5.52-3.0637.86-43.07相对表现5.992.2634.71-21.58沪深300-0.47-5.323.15-21.49 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 风险提示 存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。 规模放量 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8,45412,57217,41521,98326,577 同比增长(%)13%49%39%26%21% 营业利润(百万元)1,0461,7522,7453,7844,981 同比增长(%)-34%67%57%38%32% 归属母公司净利润(百万元)1,0161,3132,3333,2174,234 同比增长(%)-22%29%78%38%32% 每股收益（元）0.230.290.520.720.95 毛利率(%)24.3%22.2%25.5%27.6%29.2%净利率(%)12.0%10.4%13.4%14.6%15.9% 净资产收益率(%)4.0%4.4%7.4%9.6%11.6% 市盈率 102 79 44 32 24 市净率 3.5 3.4 3.2 3.0 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.52/0.72/0.95元（原22-23年预测分别为0.67/0.93元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测），根据可比公司23年40倍PE估值，对应目标价28.80元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 图2：核心假设及盈利预测变动分析表 核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 2022E 2023E 调整后 2022E 2023E 2024E 化合物半导体行业收入（百万元） 13,088 17,193 14,054 18,101 22,093 变动幅度 7.4% 5.3% 其他（百万元） 3,304.3 3,812.3 3,361 3,882 4,483 变动幅度 1.7% 1.8% 整体收入（百万元） 16,392 21,006 17,415 21,983 26,577 变动幅度 6.2% 4.7% 综合毛利率 29.2% 31.1% 25.5% 27.6% 29.2% 变动幅度 -3.7% -3.5% 销售费用率 1.35% 1.30% 1.20% 1.15% 1.10% 变动幅度 -0.2% -0.2% 研发费用率 3.20% 3.20% 4.00% 4.00% 4.00% 变动幅度 0.8% 0.8% 数据来源：东方证券研究所 图3：主要财务数据变动分析表 调整前 2022E 2023E 调整后 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 16,392 21,006 17,415 21,983 26,577 变动幅度 6.2% 4.7% 营业利润(百万元） 3,371 4,691 2,745 3,784 4,981 变动幅度 -18.6% -19.3% 归母净利润(百万元） 2,995 4,151 2,333 3,217 4,234 变动幅度 -22.1% -22.5% 每股收益(元） 0.67 0.93 0.52 0.72 0.95 变动幅度 -22.1% -22.5% 毛利率 29.2% 31.1% 25.5% 27.6% 29.2% 变动幅度 -3.7% -3.5% 净利率 18.3% 19.8% 13.4% 14.6% 15.9% 变动幅度 -4.9% -5.1% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,126 3,288 3,483 4,397 7,266 营业收入 8,454 12,572 17,415 21,983 26,577 应收票据及应收账款 4,044 4,769 6,606 8,339 10,081 营业成本 6,404 9,779 12,967 15,910 18,804 预付账款 495 568 787 993 1,201 营业税金及附加 105 147 209 264 319 存货 4,162 4,618 6,124 7,513 8,880 营业费用 130 147 209 253 292 其他 355 1,741 1,736 1,786 1,836 管理费用及研发费用 1,079 1,353 1,794 2,242 2,684 流动资产合计 16,183 14,983 18,735 23,028 29,264 财务费用 84 137 312 320 266 长期股权投资 122 399 399 399 399 资产减值损失 297 335 230 230 230 固定资产 12,078 17,784 20,389 20,876 20,080 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 在建工程 4,211 6,693 4,850 3,179 2,193 投资净收益 0 133 80 50 30 无形资产 4,036 4,458 4,161 3,863 3,566 其他 690 937 970 970 970 其他 2,344 3,205 3,287 3,495 3,775 营业利润 1,046 1,752 2,745 3,784 4,981 非流动资产合计 22,792 32,538 33,085 31,813 30,013 营业外收入 148 20 50 50 50 资产总计 38,975 47,522 51,820 54,840 59,276 营业外支出 33 106 50 50 50 短期借款 1,241 2,314 3,882 2,872 2,500 利润总额 1,161 1,666 2,745 3,784 4,981 应付票据及应付账款 2,119 3,517 4,664 5,723 6,764 所得税 144 353 412 568 747 其他 1,409 2,830 2,177 2,216 2,256 净利润 1,016 1,313 2,333 3,217 4,234 流动负债合计 4,768 8,661 10,723 10,810 11,520 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 905 2,600 2,600 2,600 2,600 归属于母公司净利润 1,016 1,313 2,333 3,217 4,234 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.23 0.29 0.52 0.72 0.95 其他 3,630 5,806 6,139 6,555 7,013 非流动负债合计 4,535 8,406 8,739 9,155 9,613 主要财务比率 负债合计 9,303 17,067 19,462 19,965 21,133 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 4,479 4,479 4,479 4,479 4,479 营业收入 13% 49% 39% 26% 21% 资本公积 13,675 13,832 13,832 13,832 13,832 营业利润 -34% 67% 57% 38% 32% 留存收益 11,518 12,162 14,047 16,564 19,832 归属于母公司净利润 -22% 29% 78% 38% 32% 其他 (1) (19) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 29,672 30,454 32,358 34,875 38,144 毛利率 24.3% 22.2% 25.5% 27.6% 29.2% 负债和股东权益总计 38,975 47,522 51,820 54,840 59,276 净利率 12.0% 10.4% 13.