发布2022股权激励计划，加速布局实景三维中国建设

核心观点 发布2022股权激励计划，加速布局实景三维中国建设 事件：7月25日，公司发布2022年限制性股票激励计划（下称《计划》），拟向91名 激励对象授予125万股限制性股票，占公司总股本的0.68%，授予价格为31元/股。 公司上市以来第三次股权激励落地，云业务高增目标彰显公司商业模式拓展决心。公司分别于2019年和2020年发布了股权激励计划，而此次发布的《计划》是公司上市以来第三次股权激励计划，多次的股权激励可使公司的核心团队更加稳定，实现员工利益与公司长远发展的深度绑定。《计划》中的营收考核目标为2022-2024 年营业收入分别较2021年增长30%/69%/119%，也即30%的复合增速，这与2019年、2020年的股权激励中营收复合增速一致，更具延续性的增长目标能更好 维护老员工的利益。《计划》中云业务的考核目标为2022-2024年营业收入分别较2021年增长70%/189%/391%，也即70%的复合增速。公司正积极拓展遥感云服务的商业模式，目前城市级遥感云平台已与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等多地政府签订整体合作框架意向协议，未来云业务占比有望持续提升。 实景三维中国建设将迎来发展高峰期，公司通过转债项目加速布局。今年2月，自然资源部办公厅印发的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》进一步明确了实景三维中国的建设目标、建设任务等重要内容。《通知》明确指出，到2025年50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成；到2035 年这一比例需达80%以上。在建设要求方面，《通知》也指出将落实规划计划，做好经费保障。根据泰伯智库，预计至2025年我国实景三维市场规模累计可达到260 亿至500亿。5月21日，公司发布可转债预案公告，拟向不特定对象发行可转债不 超过10.6亿元，其中拟募集资金7.56亿的交互式全息智慧地球产业数字化转型项 目中有3.19亿是无人机队的建设。由于实景三维中国建设前期将以数据采集、平台搭建为主，公司通过无人机队的建设补齐了低空遥感能力，形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系，这将有助于公司快速切入实景三维中国建设的市场。 全国风险普查及特种领域相关业务正处于放量阶段。1>根据国家相关要求，将于2022年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作，未来1-2年将是风险普查落地的关键时期。公司在试点阶段的业务推进顺利，此外公司持续加大对营销网络及分支机构的建设，这也有利于公司在风险普查全面开展阶段地方订单的持续获取；2>公 司于2021年12月23日发布公告，与某单位签署单一来源采购合同，合同金额约 2.79亿元，合同履行期限为签订日至2023年12月31日，若相关业务能顺利开 盈利预测与投资建议 展，将为公司未来2年的业绩带来积极影响。随着PIE-Engine平台在特种领域应用服务的深度和广度提升，公司相关订单有望持续落地。 公司研究|动态跟踪航天宏图688066.SH 买入（维持） 股价（2022年07月25日）72.03元目标价格86.24元 行业计算机 52周最高价/最低价80.78/41.54元总股本/流通A股（万股）18,488/18,488A股市值（百万元）13,317国家/地区中国 报告发布日期2022年07月26日 1周1月3月12月 绝对表现5.44-5.074266.79 相对表现6.80.2538.5191.53沪深300-1.36-5.323.49-24.74 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 我们预测公司2022-2024年每股收益为1.54、2.17、3.05元（原22-24年预测为1.57、2.25、3.13元，由于公司发布新股权激励计划，因此我们上调了管理费用，同时公司股权激励计划股份上市存在摊薄的影响），参考可比公司给予公司2022年56 倍市盈率，对应目标价为86.24元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。 深度挖掘行业需求，“十四五”期间核心赛道景气度高 收入与订单高速增长，PIE+行业产品线有望持续放量 一季度业绩预告超预期，订单高增为全年业绩打下坚实基础 公司主要财务信息 业绩高速增长，“十四五”期间业务迎来新机遇 2022-05-15 2022-04-28 2022-04-12 2022-02-28 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8471,4682,0912,9023,882 同比增长(%)40.8%73.4%42.4%38.8%33.8% 营业利润(百万元)139218307430603 同比增长(%)46.8%56.8%40.9%40.1%40.2% 归属母公司净利润(百万元)129200284401564 同比增长(%)54.3%55.2%42.2%41.0%40.8% 每股收益（元）0.701.081.542.173.05 毛利率(%)53.4%52.0%51.5%51.1%50.8%净利率(%)15.2%13.6%13.6%13.8%14.5% 净资产收益率(%)10.1%11.1%11.8%14.7%17.8% 业绩延续高增长，下游需求持续释放2021-10-28 民用领域进展顺利，行业需求持续释放2021-08-25 高增速持续，重视特种领域和云转型机会2021-05-06 业绩快报符合预期，高增长有望持续2021-03-01 航天宏图：空天垂直领域的平台厂商2020-12-09 市盈率 103.4 66.6 46.9 33.2 23.6 市净率 9.9 5.9 5.2 4.6 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益为1.54、2.17、3.05元（原22-24年预测为1.57、2.25、 3.13元，由于公司发布新股权激励计划，因此我们上调了管理费用，同时公司股权激励计划股份上市存在摊薄的影响），参考可比公司给予公司2022年56倍市盈率，对应目标价为86.24元，维持买入评级。 表：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/7/25 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中科星图 688568 65.92 0.90 1.29 1.81 2.40 73.38 51.22 36.47 27.46 超图软件 300036 18.19 0.59 0.63 0.85 1.10 30.96 28.82 21.51 16.54 四维图新 002405 13.41 0.05 0.15 0.24 0.35 260.39 90.18 55.37 38.18 中国卫星 600118 21.12 0.20 0.38 0.45 0.32 107.10 55.06 47.39 66.00 最大值 260.39 90.18 55.37 66.00 最小值 30.96 28.82 21.51 16.54 平均数 117.96 56.32 40.18 37.05 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 527 1,018 1,150 1,306 1,359 营业收入 847 1,468 2,091 2,902 3,882 应收票据、账款及款项融资 732 1,212 1,726 2,395 3,203 营业成本 394 705 1,015 1,420 1,908 预付账款 29 44 63 87 117 营业税金及附加 3 2 3 4 6 存货 182 290 417 584 785 销售费用 61 138 188 259 339 其他 269 102 131 169 214 管理费用及研发费用 229 378 508 704 928 流动资产合计 1,738 2,666 3,487 4,540 5,678 财务费用 3 10 18 33 47 长期股权投资 0 24 24 24 24 资产、信用减值损失 37 78 78 78 78 固定资产 36 387 392 391 385 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 10 6 6 6 6 无形资产 42 37 34 30 25 其他 9 56 20 20 20 其他 78 353 347 342 337 营业利润 139 218 307 430 603 非流动资产合计 156 800 797 787 771 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,894 3,465 4,284 5,327 6,449 营业外支出 2 7 7 7 7 短期借款 108 353 728 1,177 1,505 利润总额 137 211 300 423 596 应付票据及应付账款 170 203 292 409 549 所得税 8 11 16 23 32 其他 196 407 486 589 713 净利润 129 200 284 400 564 流动负债合计 473 963 1,506 2,174 2,767 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 150 150 150 150 归属于母公司净利润 129 200 284 401 564 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 1.08 1.54 2.17 3.05 其他 78 89 89 89 89 非流动负债合计 78 239 239 239 239 主要财务比率 负债合计 551 1,202 1,745 2,413 3,006 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 2 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 166 184 185 185 185 营业收入 40.8% 73.4% 42.4% 38.8% 33.8% 资本公积 833 1,545 1,554 1,554 1,554 营业利润 46.8% 56.8% 40.9% 40.1% 40.2% 留存收益 343 532 798 1,174 1,703 归属于母公司净利润 54.3% 55.2% 42.2% 41.0% 40.8% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,343 2,263 2,538 2,914 3,443 毛利率 53.4% 52.0% 51.5% 51.1% 50.8% 负债和股东权益总计 1,894 3,465 4,284 5,327 6,449 净利率 15.2% 13.6% 13.6% 13.8% 14.5% ROE 10.1% 11.1% 11.8% 14.7% 17.8% 现金流量表 ROIC 9.8% 10.1% 9.8% 11.3% 13.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 129 200 284 400 564 资产负债率 29.1% 34.7% 40.7% 45.3% 46.6% 折旧摊销 17 29 35 37 39 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 2.1% 9.8% 财务费用 3 10 18 33 47 流动比率 3.67 2.77 2.31 2.09 2.05 投资损失