深度报告：深耕汽车赛道，加速连接未来

业绩超预期，营收快速增长。瑞可达专注于连接系统产品的设计开发和制造，产品应用领域包括汽车、通信、工业及其他行业。公司具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力，是国内少有的同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。近三年公司归母净利年复合增速39.40%，2021年，营收和归母净利润分别为9.02、1.14亿元，同比增长47.73%、54.65%，其中，新能源汽车业务营收占比76.65%。2022年Q1营收和归母净利润分别为3.61、0.56亿元，同比增长144.34%、241.11%。2022年3月，公司公告拟定增募集资金不超过7亿元，用于新能源汽车关键零部件项目。项目达产后将实现年产1,200万套新能源汽车连接器系统的生产能力。在下游市场迅猛发展的背景下，公司产能逐步释放，公司业绩将同步增长。 新能源汽车需求强劲，车载连接器市场空间广阔。新能源汽车、自动驾驶渗透率不断提升：据中汽协数据，2021年中国新能源汽车销量达352.1万辆，YoY+157%，市场渗透率达13.4%。2021年中国L2及以上智能汽车渗透率约20%，预计2025年渗透率将达49.3%。多重利好换电模式：多项政策推动换电模式发展，龙头企业纷纷切入换电业务，换电站数量快速提升，将带动换电连接器需求增长。公司连接器产品优势明显，下游客户优质稳定：公司较早布局高压连接器，产品性能与国际龙头趋同；换电连接器技术创新，性能优于行业标准； 公司布局高速连接器，提供整套高速传输连接系统解决方案。主要客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。 通信连接器构成第二成长动力。据Bishop &Associates数据，2021年通信连接器市场占比23.5%，是连接器最大的下游应用市场。5G技术带动通信连接器需求呈几何级增长，对性能要求也更为严格。展望未来，5G通信基站建设稳步发展，2024年新建数量有望达到265万站，带动通信连接器市场扩张。公司业务始于通信产业，深耕十数年，技术积累深厚，研发了5G系统MASSIVE MIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，为公司在5G网络建设中赢得了先机。 投资建议：瑞可达为国内连接器龙头，随着公司客户及产品的不断拓展，以及下游市场的扩张，公司业绩将进一步成长。我们预计公司2022年-2024年将实现营收16.04/24.86/35.77亿元，对应归母净利润2.20/3.53/5.12亿元，对应现价2022-2024年PE 70/44/30倍，PEG0.75/0.72/0.67倍，我们看好公司各业务的长线成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：对大客户的依赖性较高；行业竞争加剧风险；疫情反复风险；缺芯影响持续新能源汽车销量不如预期。 盈利预测与财务指标 1连接器龙头底蕴深厚，新能源通信齐头并进 1.1十数载研发积累，产品系谱完善 苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于2006年，专注于连接系统产品的设计开发和制造，公司产品主要应用于移动通信、新能源汽车、以及工业和轨道交通、储能和清洁能源等领域。经过十余年发展，公司现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力，且已成为国内少有的同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，能为客户提供综合连接系统解决方案。 图1：公司产品介绍 瑞可达主要营收来源于通信连接器产品，以及新能源汽车连接器产品。2020年及2021年，通信连接器产品营收占比分别为43.55%、14.92%；新能源汽车连接器产品营收占比分别为48.86%、76.65%。根据Bishop&Associates统计，通信和汽车是连接器两个最大的下游应用市场，2021年市场占比分别为23.5%、21.9%，此外通信和汽车连接器相关技术难度较高，形成了一定的行业壁垒。 图2：2021年全球连接器市场构成 通信业务方面，公司自创立伊始便涉足通信领域的射频、低频连接器，先后研发了用于通信基站电调天线嵌入式控制系统的AISG系列产品和光学元器件及组件产品。此外，公司研发了5G系统MASSIVE MIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在5G网络建设中赢得先机。新能源汽车方面，公司在电动化、智能化浪潮来临之际提前布局，开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、智能网联系列连接器和电子母排等产品，形成了丰富的产品矩阵，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。 经过数年的市场开拓与技术创新，公司成功获得下游市场的认可。在移动通信领域，公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及KMW集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质；在新能源汽车领域，公司的主要客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。 图3：公司成立以来主营业务、主要产品、主要经营模式的演变情况 发明专利涵盖多项核心技术，荣获国家级专精特新小巨人。公司深耕连接器领域十数载，积累深厚研发经验，截至2021年12月31日，公司及子公司累计获得专利171项，其中发明专利14项，国外专利2项，多项发明专利涵盖通信和新能源领域多项核心技术。此外，公司积极整合优质技术资源，先后创建了江苏省混合缆到塔天馈连接系统工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、四川省企业技术中心和江苏省工业设计中心等省级研发机构，维持技术领先地位。 2020年，凭借独特技术优势，公司成功入选第二批国家级专精特新小巨人企业。 表1：公司专利涵盖通信和新能源领域多项核心技术 1.2双轮驱动高速成长，精细管理助净利表现 下游市场需求不断扩张，营收、归母净利润双双保持高速增长。近年来，得益于通信网络技术的飞快发展以及电动汽车渗透率的日渐提升，连接器下游需求保持旺盛态势，公司销售订单及产能均持续增长，营业、净利润不断提升。2021年，公司业绩表现亮眼，营收和归母净利润分别达到9.02、1.14亿元，同比增长47.73%、54.65%；2022年Q1营收和归母净利润分别为3.61、0.56亿元，同比增长144.34%、241.11%。在收入快速增长的同时，公司在手订单也大幅增长，截至2022年3月31日，公司新能源业务在手订单总额为4.68亿元，为公司未来营收规模增长提供有力支撑。 此外，公司积极开拓区域目标客户群体，新增多家整车厂和通信客户配套资质；国际化战略持续深化，2021年建立了国际营销团队，新增3处海外销售办事处。客户端的接连开拓以及外部市场空间的不断扩张，为公司业绩增长带来新动能。 图4：2018年-2021年营业收入（百万）及增速 图5：2018年-2021年归母净利润（百万）及增速 管理效能和内控机制不断完善，净利润率稳步提升。近年来，5G通信连接器产品成熟度的不断提高，下游客户对公司提出降价诉求；此外，原材料价格持续上涨，对公司的成本控制造成一定影响。多重压力下，公司2019年-2021年的毛利率呈现下降趋势，分别为31.0%、27.7%、24.5%。在外部不利条件冲击下，公司通过多种手段降低期间费用率，保持了较高的净利率。2019年-2021年公司的净利率为7.8%、11.9%、12.6%，2022年Q1净利率继续增长，达15.41%，不断上扬的净利率展现了公司强劲的盈利能力。 图6：2018年-2021年公司净毛利率 图7：2018年-2021年公司期间费用率 1.3汽车电子星辰大海，通信业务企稳回升 新能源汽车业务作为主力营收来源，数年波动之后终迎来业绩增长点，2021年销售收入达6.91亿元，营收占比76.6%，同比增长131.8%。2018年至2021年，公司新能源汽车业务整体呈现波动态势。2019年国家新能源政策的调整冲击了下游乘用车的市场需求，挤压了公司的营收空间。2020年新能源汽车市场在疫情后呈现快速恢复趋势，销量同比增长。2021年，公司抓住机遇，围绕电动汽车高压连接器及高速连接器的新兴需求，积极开拓市场，成功获得国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并实现批量供货，新能源汽车业务产销量大幅增长。 5G网络建设不及预期，公司通信业务营收承压。作为公司第二大业务，通信领域过往几年一直保持高速增长趋势，2018年-2020年营收分别为1.0、2.15、2.66亿元，2019年及2020年营收同比增速115.7%、23.8%。2020年下半年以来，5G网络建设速度有所放缓，公司通信领域产品销售随之延后，2021年通信业务占营收14.92%。对此，公司积极拓展海外5G项目配套，加速新产品开发并推向市场以及现有客户的产品扩类认证。展望2022年，国内市场，基站建设规模将维持；海外市场，爱立信、三星和诺基亚等龙头企业将持续推进5G网络建设。在市场总需求恢复的态势下，公司通信端业务将有望从中受益。 图8：2021年收入构成情况 图9：2018年-2021年公司主营业务收入（百万） 1.4募投项目解决产能瓶颈，业绩腾飞在即 新能源汽车连接器产能稳定布局。公司目前已在苏州、绵阳建立了两大生产基地，2021年产能为1,200万套/年，2021年度及2022年1-3月，公司产能利用率分别达到了128.34%和124.96%。为及时匹配市场需求的增长，公司持续扩大资本性投资，于2021年进行IPO募投，募集资金用于高性能精密连接器产业化项目，将有效提升公司通信及新能源汽车连接器产能。 2022年3月公司发布向特定对象发行A股股票的公告，拟募集资金7亿元，主要用于新能源汽车关键零部件项目，项目达产后将实现年产1,200万套新能源汽车连接器系统的生产能力。 新增产能投产后，通常有一年左右时间的产能爬坡期，期间产能利用率约80%，预计将于2025年4月达到全面满产。根据现有的扩产计划，2025年公司新能源业务产能将达2,900万套/年，较2021年度增长141.67%。在下游市场迅猛发展的背景下，公司产能紧张，营收增长受限于产能，展望未来，随着产能的逐步释放，公司业绩将同步增长。 表2：募投建设项目情况 1.5公司股权集中度高，核心员工利益深度绑定 核心决策体系稳定，员工持股平台助推员企共同成长。公司实控人吴世均先生直接持有上市公司29.86%股份，是公司董事长、总经理，核心管理岗与实控人同系一人为公司深度发展提供稳定决策支持。公司核心员工依靠持股平台联瑞投资皆持有公司一定股份，从而实现同公司的利益深度绑定。一方面保持了核心员工的稳定性，另外也能对员工形成激励导向。 图10：公司股权结构图（截至2022年3月31日） 表3：员工持股平台情况 2连接器综述：制造业桥梁，连接未来 2.1连接器：高精度传输的幕后英雄 连接器，亦称作接插件、插头和插座，即连接两个有源器件的电子元件，负责在电子系统设备之间传输电流或光信号。连接器的作用也可以理解为在孤立不通的电路之间，担任沟通的桥梁，使电流流通，帮助电路实现预定的功能，因此连接器是电子设备中不可缺少的部件。此外，连接器拥有易于批量生产、易于维修、便于升级、提高设计灵活性等特点，被广泛应用于汽车、通信、消费电子、工业、交通、航空航天等诸多领域，应用场景十分丰富。 图11：连接器下游应用领域 连接器由插头、插座两个组成一对，发挥功能。插头和插座，由通电的端子、保持端子间的绝缘功能而用塑料制成的绝缘体、保护它的外壳零部件构成。连接器部件中最关键的端子，由导电性能高的铜合金材料制成，一边是没有弹性的插头端子，另一边为弹性结构加工的插座端子，可使插头与插座紧密结合。将插孔接触插头，依靠连接器的弹性结构使其紧密结合，完成连接或可传输电力和信号。 图12：连接器的构造配件 连接器上游为原材料生产，包括金属材料、电镀材料、塑料材料等；中游为连接器加工制造，包括冲压加工、车库加工、电镀加工、塑胶加工等；下游应用领域包括汽车、通信、消费电子等，其中，汽车和