白糖日报：原糖跌至一年低位，内外价差持续收窄

期货研究报告|白糖日报2022-07-26 原糖跌至一年低位，内外价差持续收窄 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前巴西含水乙醇价格已经跌破16美分/磅，远低于原糖价格，巴西甘蔗制糖比例维持高位，未来巴西糖产量可能从同比减产转为同比增产，原糖价格向上空间有限。短线随着宏观环境转差，原油价格下跌，原糖亦有下行风险。国内方面本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，向上的驱动主要来自于内外价差修复，中期走势看外盘和宏观。 核心观点 ■市场分析 昨日郑糖2209合约收盘下跌106元/吨，报5662元/吨。广西集团现货报价下调30元 /吨，报5820元/吨，期现基差158元/吨。白糖注册仓单数量39215张，较上个交易 日减少670张，有效预报303张，较上个交易日持平。ICE原糖10月合约收盘下跌 2.18%，报17.48美分/磅。以原糖10月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算 成本为5910元/吨，泰国进口折算成本为6140元/吨。7月22日巴西含水乙醇折算价 为15.83美分/磅。 ICE原糖期货周一触及一年最低水平，市场开始关注巴西制糖比例上升后未来糖产量增加，以及在宏观层面上担忧全球经济陷入衰退。从基本面来看目前巴西含水乙醇价格已经跌破16美分/磅，远低于原糖价格，巴西甘蔗制糖比例维持高位，未来巴西糖产量可能从同比减产转为同比增产，原糖价格向上空间有限。短线随着宏观环境转差，原油价格下跌，原糖亦有下行风险。国内方面，昨日郑糖增仓下跌，现货方面集团报价下调30元/吨，现货成交量一般。本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，向上的驱动主要来自于内外价差修复，中期走势看外盘和宏观。 ■策略 短线有回落可能、中长期区间震荡 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 市场消息3 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:重点企业日度现货销量丨单位：吨5 图7:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图8:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图9:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅6 表1:白糖策略观点7 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨7 市场消息 1、沐甜25日讯7月25日勐腊糖厂顺利收榨。最后一家糖厂的收榨不仅标志2021/22榨季云南食糖生产全部结束，还标志着云南即将全面进入纯销售期。本榨季云南累计50家糖厂开榨，较上榨季减少1家。7月底云南预计累计产量195万吨，预计 云南最终产量195万吨左右。 2、印度糖厂协会（ISMA）预估印度2022-23年度（10月-9月）甘蔗总种植面积约为 582.8万公顷。这较当前年度增加约4%，当前年度种植面积约为558.3万公顷。ISMA在周五的会议上讨论了种植面积增加以及预期的甘蔗产量增加的问题。来自全国糖生产邦的代表们参加了此次会议。会议详细讨论了甘蔗种植面积的图像、关于预期单产、�糖率、上一年和本年度降雨的影响、水库的可用水量、2022年季风期间的预期降雨量以及其他相关方面的田间报告，并据此发布了2022-23年度的初步预估。ISMA称，在考虑转向乙醇之前，净糖产量预估为3,999.7万吨，当前年度为3,940万吨。然而，转向乙醇生产的数量预计会更高。截至当前年度的7月10日，乙醇总产量为444.02千万公升。其中，362.16千万来自于糖工业。由甘蔗汁和B-Heavy糖浆制成的乙醇预估为349.49千万公升（由甘蔗汁制成79.33千万公升，由BHM制成270.16千万公升）。正如ISMA此前预估的那样，这意味着大约340万吨糖转换成了乙醇。ISMA在声明稿中称，由于大量的甘蔗汁/糖浆和B-molasse将再次转为生产乙醇，下一年度也会有一定比例的糖转向乙醇。随着乙醇产能增加以及下年度甘蔗供应持续过剩，将有更高数量的甘蔗汁/糖浆和B-molasse转向乙醇生产。 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 650021 6400 630020 620019 6100 600018 5900 580017 5700 560016 550015 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 00 00 0 2021/11/4 00 00 00 2021/12/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 60000 图6:重点企业日度现货销量丨单位：吨 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021/11/4 2021/12/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 数据来源：华泰期货白糖事业部 图7:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 400 300 200 100 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 0 -100 -200 -300 -400 -500 9-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图9:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 表1:白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向上 截止6月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨。2021/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。 消费 向下 6月全国单月销糖93万吨，同比减少30.23万吨。本榨季截止6月底累计销糖601万吨，同比下滑82.21万吨。当前下游采购一般偏淡。 库存 中性 截止6月底全国工业库存为415.39万吨，同比下滑61.85万吨。 基差 中性 当前现货价格持续一个月升水期货价格，基差结构可能发生转变。 利润空间 向上 巴西配额外进口利润持续倒挂，广西生产成本约5700-5750元/吨。 短线有评价回落可和策能，中略期区间 震荡 就目前而言虽然巴西延续减产、国内减产，叠加国内配额外进口利润持续倒挂，从基本面角度来看糖价向下空间不大。但从宏观角度来看市场预期美联储接下来还将维持较快速的加息节奏，美元指数表现强势，不排除后市�现系统性风险的可能，而且当前巴西含水乙醇价格远低于原糖价格，原糖亦有回落的风险，郑糖短线有下跌可能，中长期维持区间震荡。 资料来源：华泰期货白糖事业部 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨 期初库存 产量 消费 进口食糖 缺口/过剩 21/22 396.02 970 1500 480 9 20/21 132.02 1066 1480 633 264 19/20 65.97 1042 1440 381 66.05 18/19 99.52 1076 1480 324 -33.55 17/18 118.05 1031 1510 244 -18.53 16/17 208.09 928.82 1500 228.71 -90.04 资料来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货白糖事业部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com