订单加速落地，内生外延及员工持股劣力高成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年02月04日 广田集团（002482.SZ） 建筑装饰/装修装饰 订单加速落地，内生外延及员工持股劣力高成长 公司点评  事件： 公司发布第一期员工持股计划（草案），参加总人数不超过550人，拟筹集员工资金总额不超过2亿元，按照不超过1:1设立优先份额和一般份额，资金总额不超过4亿元。  点评：  新签订单加速落地，保障未来业绩持续高增长： 公司2017年四季度装饰业务订单54.88亿元，同比增长53.42%；全年共新签装饰业务订单143.52亿元，对比2016年全年新签装饰订单126.64亿元，同比增长13.33%；结合2016年末已签约未施工订单215.23亿元，2017年预计订单收入保障比为2.95倍。截至2017年末公司已签约未完工订单270.31亿元，在手订单充足。同时受益于消费升级、城镇化建设等原因，公司2018年新签订单有望持续保持加速落地态势，为未来业绩持续高增长提供保障。  互联网家装与智能家居稳步推进，收购帕玛斯完善产业链： 公司以互联网家装与智能家居为切入点实现转型升级。“过家家”通过与腾讯共同设立腾广科技（武汉）合作开展互联网家装业务，后续将借鉴武汉店的模式和经验在太原、南京、成都等城市开展业务。公司智能家居终端“图灵猫”正有序落地，已与深圳新豪方、恒大地产开展深度合作，目前深圳新豪方地产项目已落地，并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。同时，公司控股股东广田控股集团拟以约36.6亿元收购高端定制幕墙企业帕玛斯，将为公司带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验，将提升公司幕墙业务的技术壁垒及品牌资质。  推出员工持股计划，提高员工凝聚力和公司竞争力： 公司发布第一期员工持股计划（草案），参加人员为该持股计划实施之日在岗员工不超过550人；员工自筹资金不超过2亿元，按照不超过1:1设立优先份额和一般份额，配资不超过2亿元，共募集资金总额不超过4亿元。持股计划有利于建立和完善公司利益共享机制，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。  发行可转债开展建设项目，巩固公司龙头地位： 公司拟公开发行可转债不超过9亿元，募集资金拟用于“广田设计中心建设项目”、“信息化建设项目”以及“BIM技术应用中心建设项目”。此次发行将增强公司设计人才建设和综合竞争力，提高工程管理信息化水平，进一步稳固公司在行业内的领先地位。  财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利5.36/7.28/9.33亿元，同比增长33.1%/35.9%/28.1%，对应EPS为0.35/0.47/0.60元。当前股价对应2017~2019年的PE为22.5/16.6/12.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：客户集中度过高，装饰主业拓展不及预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 8010 10,113 12,156 14,376 16,603 增长率(%) -18.2 26.2 20.2 18.3 15.5 净利润(百万元) 278.9 403 536 728 933 增长率(%) -48.0 44.4 33.1 35.9 28.1 毛利率(%) 16.9 10.8 15.1 15.6 16.2 净利率(%) 3.5 4.0 4.4 5.1 5.6 ROE(%) 4.8 6.6 8.2 10.3 11.9 EPS(摊薄/元) 0.45 0.26 0.35 0.47 0.60 P/E(倍) 17.44 30.0 22.5 16.6 12.9 P/B(倍) 0.84 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究劣理 王斌 (执业证书编号：S0280117080044) wangbin1@xsdzq.cn 王萌 (执业证书编号：S0280117090007) wangmeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2018.02.02 收盘价(元)： 7.78 总股本(亿股)： 15.37 总市值(亿元)： 119.6 一年最低/最高(元)： 7.49/10.17 近3月换手率： 35.56% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.49 -27.06 -38.38 绝对 -2.99 -20.21 -12.31 相关研报 家装龙头地位不改，三季报业绩持续增长 2017-10-20 广田集团：家装龙头因势而进，开启高增长之路 2017-08-19 家装龙头全产业链发展，中报业绩持续回升 2017-08-17 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 广田集团 沪深300 2018-02-04 广田集团 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 12238 13356 15611 17627 20050 营业收入 8010 10113 12156 14376 16603 现金 2656 1555 3259 3028 3200 营业成本 6657 9020 10317 12128 13914 应收账款 6906 9680 8752 10350 11954 营业税金及附加 261 56 401 474 548 其他应收款 140 244 194 230 266 营业费用 141 186 221 262 302 预付账款 159 193 186 218 250 管理费用 235 279 353 417 481 存货 735 815 1032 1213 1391 财务费用 160 127 13 11 19 其他流劢资产 1641 868 2188 2588 2989 资产减值损失 227 73 210 210 210 非流劢资产 1418 2489 1492 1462 1440 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 32 39 30 30 30 投资净收益 -1 79 0 0 0 固定资产 398 357 378 386 394 营业利润 327 451 641 874 1129 无形资产 66 68 61 55 50 营业外收入 45 31 28 35 35 其他非流劢资产 922 2025 1023 991 966 营业外支出 2 1 2 2 2 资产总计 13656 15845 17103 19089 21490 利润总额 370 480 667 907 1162 流劢负债 6399 8168 9052 10442 12079 所得税 59 80 111 150 193 短期借款 618 867 700 700 966 净利润 311 400 556 756 969 应付账款 3073 4086 4643 5458 6261 少数股东损益 32 -2 20 28 36 其他流劢负债 2709 3215 3709 4285 4852 归属母公司净利润 279 403 536 728 933 非流劢负债 1317 1374 1310 1310 1310 EBITDA 515 605 726 949 1205 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.45 0.26 0.35 0.47 0.60 其他非流劢负债 1317 1374 1310 1310 1310 负债合计 7716 9542 10362 11752 13389 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 161 198 219 246 282 成长能力 股本 625 1550 1550 1550 1550 营业收入(%) (18.2) 26.2 20.2 18.3 15.5 资本公积 3319 2342 2342 2342 2342 营业利润(%) (48.9) 37.7 42.2 36.3 29.2 留存收益 1834 2213 2631 3199 3927 归属于母公司净利润(%) (48.0) 44.4 33.1 35.9 28.1 归属母公司股东权益 5779 6105 6523 7091 7819 获利能力 负债和股东权益 13656 15845 17103 19089 21490 毛利率(%) 16.9 10.8 15.1 15.6 16.2 净利率(%) 3.5 4.0 4.4 5.1 5.6 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 4.8 6.6 8.2 10.3 11.9 经营活劢现金流 -816 215 1160 -25 166 ROIC(%) 6.3 6.7 7.3 9.2 10.6 净利润 279 403 536 728 933 偿债能力 折旧摊销 27 28 72 64 58 资产负债率(%) 56.5 60.2 60.6 61.6 62.3 财务费用 160 127 13 11 19 净负债比率(%) 4.5 5.5 4.1 3.7 4.5 投资损失 1 -79 0 0 0 流劢比率 1.9 1.6 1.7 1.7 1.7 营运资金变劢 -2085 -923 366 -1034 -1058 速劢比率 1.8 1.5 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 801 659 173 205 214 营运能力 投资活劢现金流 -821 -587 906 -35 -35 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -1 7 -35 -35 -35 应收账款周转率 1.2 1.2 1.3 1.5 1.5 长期投资 -181 -66 67 0 0 应付账款周转率 2.1 2.5 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -1003 -647 939 -70 -70 每股指标（元） 筹资活劢现金流 1661 -447 -363 -171 42 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.26 0.35 0.47 0.60 短期借款 0 0 -167 0 266 每股经营现金流(最新摊薄) -1.30 0.14 0.75 -0.02 0.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.24 3.94 4.21 4.57 5.04 普通股增加 108 925 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1370 -977 0 0 0 P/E 17.44 29.95 22.51 16.56 12.93 其他筹资现金流 183 -395 -196 -171 -224 P/B 0.84 1.98 1.85 1.70 1.54 现金净增加额 24 -819 1704 -231 172 EV/EBITDA 17.38 14.8 12.3 9.4 7.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-02-04 广田集团 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证