铸管行业龙头企业

铸管行业龙头企业。公司主要产品包括离心球墨铸铁管及管件、钢铁冶炼及压延产品、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管等，市场竞争力强。公司目前具备铸管产能 300 万吨、管铸件产能 20 万吨、钢材产能500 万吨，生产基地覆盖全国各大区，协同保供效率优势突出。 行业需求迎来高速增长。球墨铸铁管行业头部集中，因安全质量要求严格、销售体系搭建相对复杂等原因，存在一定的进入壁垒，目前新兴铸管市占率超过 30%。在市政领域，球墨铸铁管经过二十多年的发展已成为管材市场的主导产品，当下政策推动老化管道更新提速，低漏损率目标进一步提升优质球墨铸铁管需求。在水利领域，基建投资是 2022 年稳增长的重要抓手，中央多次提到加快推进重大水利工程建设，1-6 月，水利管理业固定资产投资完成额累计同比增长 12.7%。“十四五”期间，在源水输送、长距离引调水等工程中，球墨铸铁管需求有望继续扩大。在旺盛的需求带动下，球墨铸管与球墨铸铁价差较 2021 年大幅提高，并有望保持在景气水平。 十四五开启成长新篇章。公司规划在“十四五”期间，奋力实现“再造一个新兴铸管”战略目标。依托产业导向，公司将通过新建厂区、股权收购等方式进一步优化铸管产业布局，并提出 500 万吨铸管产能目标。在产品结构方面，公司铸管产品将围绕“3322”市场战略部署，大力扶持差异化产品发展； 钢铁产品将聚焦专精特新的特征产品，构建优特钢产业体系，力争五年中高端品种钢产量达到 320 万吨以上。此外，公司还计划培育钢格板、钢塑管、汽车铸件三个单项冠军产品。 盈利稳定性较强。2021 年公司销售毛利率、净利润率分别为 10.2%、4.1%，与同样生产球墨铸铁管的国铭铸管相比，公司毛利率较低、净利率较高，差异由工艺流程部分非长流程、费用管控能力较强等因素造成。从近年情况看，铸管产品因项目储备型订单特点，价格变化相对迟钝且波幅较小，在行业下行阶段，毛利率反而易有所扩张。 盈利预测与估值：当下铸管行业需求迎来高速增长，公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显，高附加值产品占比持续提高。“十四五”规划导向下，公司成长前景广阔。我们预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润25.4/29.7/33.7 亿元，利润年增速分别为 26.8%/16.6%/13.7%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险；环保政策加严风险。 盈利预测和财务指标 铸管行业龙头企业 “铸管+钢铁”双主业运营 公司源于 1971 年成立的中国人民解放军第二六七二工程指挥部，1996 年改制为国有独资有限公司，1997 年在深交所上市。上市之后，公司开启多地扩张之路，生产基地由河北扩展至安徽、湖北、广东、新疆等地，逐步覆盖全国各大区。经过五十余年的发展，公司已具备铸管产能 300 万吨、管铸件产能 20 万吨、钢材产能 500 万吨，成为全球规模最大的离心球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商。 图 1：历史大事沿革 控股股东实力雄厚，根植红色基因。公司控股股东新兴际华集团由解放军总后勤部原生产部（正军）及所辖军需企事业单位整编重组脱钩而来，是国务院国资委监管的中央企业，是集资产管理、资本运营和生产经营于一体的大型国有独资公司。2021 年新兴际华实现营业收入 1285.86 亿元，其中冶金铸造板块占比 40.97%； 实现毛利 95.44 亿元，其中冶金铸造板块占比 55.97%。集团目前拥有新兴铸管（000778.SZ）、际华集团（601718.SH）、海南海药（000566.SZ）三家上市公司，新兴铸管作为集团核心企业，在业务发展方面受到有力支持。 管理层变更，开启改革新阶段。过去几年间受多种因素影响，新兴际华集团经营业绩呈现下滑趋势。2021 年 5 月，国资委调整了集团主要领导，由曾任中国中车集团公司党委常委、副总经理的贾世瑞同志任党委书记、董事长。集团“十四五”战略规划聚焦重塑冶金、轻纺、装备、应急、医药五大主业，资产经营管理、现代供应链物流、现代商业服务三大专业化领域，以及一个产业投资平台，确立了“一年走出困局、三年夯实根基、五年再创辉煌”的“135”发展目标。2021 年底，新兴铸管董事会选举董事何齐书先生为公司第九届董事会董事长，何齐书先生曾任公司常务副总经理、总经理。领导层的变更给公司带来了新的活力，或将带领公司开启改革新阶段。 图2：2021 年新兴际华集团毛利情况（亿元） 图3：集团及下属上市公司归母净利润情况（亿元） 图 4：公司股权结构图（截至 2022 年 3 月末） 结构优化，产能持续扩张 公司主要产品包括离心球墨铸铁管及管件、钢铁冶炼及压延产品、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管等。 图 5：主要产品生产工艺流程图 铸管及管铸件产能持续提升。铸管传统应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，公司球墨铸铁管口径范围 DN80-DN3000mm，生产规模和综合技术实力居全球首位。随着销售市场的开拓，公司铸管及管铸件产品产能产量也在稳步增长。公司的“十三五”发展规划提出打造铸管行业领导者，完成 300 万吨铸管布局目标，2020 年公司如期实现发展目标。2021 年，公司完成铸管、管件及铸件产量 295.11 万吨，差异化产品占比 23.85%；污水管连续 5 年销量增长率超 20%，达到 22 万吨；热力管在河北、河南、山西、天津等多省市推广使用，签约量突破 3 万吨。公司规划在“十四五”期间，将充分利用现有资源结合市场情况，通过新建厂区、股权收购等方式进一步优化铸管产业布局，奋力实现“再造一个新兴铸管”战略目标。 图6：公司铸管及管铸件产品产能和产量情况（万吨） 图7：公司产品应用于南水北调工程 钢材产品加速结构升级。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等优特钢线材及棒材产品。2016 年，在钢铁行业低迷期间，控股股东受让了公司下属三家驻疆亏损钢铁企业。近年来，公司钢材产品产能保持稳定，产量小幅增长，但产品结构升级加速推进，2021 年开发新产品 31 个牌号，实现优特钢产品产量 207.41 万吨，同比增长 29.96%；普钢产品产量 374.65 万吨，同比下降 2.85%。 图8：公司钢材产品产能和产量情况（万吨） 图9：公司普钢及优特钢销量及平均售价（万吨，元/吨） 铸造产品安全可靠。公司产品覆盖 DN80-2600mm 的各种接口型式与压力等级的球铁管件、市政铸件、汽车铸件、工程冶金铸件、矿冶重机铸件等。公司生产的市政铸造产品安全可靠的运用于饮用水、污水、中水、雨水、热水等给排水、供热等市政建设，在水利、工矿、综合管廊等领域也有广泛应用。 管材产品品类丰富。公司除球墨铸铁管之外，还生产包括钢塑管、特种钢管、不锈钢管及管件的管材产品。钢塑管是一种新型金属与塑料复合的管材，公司具备年生产能力 165 万米，广泛应用于自来水、房地产、公用事业、厂矿企业、保护套管等领域，产品销量位居行业第一。特种钢管主要采用离心浇铸+挤压工艺，生产出双金属复合管和高合金钢管等高端无缝钢管产品及异型材，应用于航空、高铁、军工、石油、石化、电力等领域。不锈钢管是公司重点开发打造的新型环保产品，年生产能力 1 万吨，广泛应用于给水、消防、家装等多种领域。 钢格板产量居世界首位。格板具备通风、透光、荷载高、防腐性能好、安装便捷、排水效果好、易回收等显著优点，应用领域广泛。新兴栏杆、梯梁、轻钢结构件，配套新兴钢格板，从材料到镀锌全部一站式完成，且拥有强大的专业设计、开发、销售、服务团队，产销量居世界首位。 图10：球墨铸铁管件 图11：钢格板产品 产品特点决定盈利韧性突出 抗周期性相对较强。近二十年来，公司业绩随行业周期波动，但仅在 2015 年 Q3单季亏损 0.56 亿元，其余季度均保持盈利。受益于“以钢铁为基础、以铸管为主导”的战略定位，公司表现出相对较强的盈利稳定性。2021 年，公司实现营业收入 533.01 亿元，同比增长 24.07%；归母净利润 20.07 亿元，同比增长 10.72%。 图12：营业收入及增速（亿元，%） 图13：归母净利润及增速（亿元，%） 双主业运营平滑公司业绩。公司铸管产品销售模式采取直销模式，付款方式主要采取赊销和零售现款两种形式，赊销付款期限为三至六个月。公司钢铁产品主要有普钢、优钢、特钢和格板四类，其中普钢销售为代理模式，其他产品主要采取直销。对比两类产品价格及毛利变化，可以看到铸管产品因项目储备型订单特点，价格变化相对迟钝，且波幅较小。在行业下行阶段，铸管产品毛利率反而因价格调整滞后于原料价格等原因而有所扩张；而在行业上行阶段，钢材产品毛利率扩张更为明显。 图14：分产品营业收入情况（亿元） 图15：分产品单吨售价（元/吨） 图16：分产品毛利情况（亿元） 图17：分产品毛利率情况（%） 产品竞争力强，多基地协同增效。公司作为球墨铸铁管行业龙头企业，不断研发并将附加值更高的差异化新产品推向市场，国内市场占有率排名稳居第一。公司铸管产品凭借优异的产品质量、先进的制造工艺，在国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名单中，被评为“国家级制造业单项冠军产品”。同时，公司已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能和销售网络布局，协同保供效率优势突出。 精细化管控，成本挖潜持续推进。公司主要原材料包括铁矿石、炼焦煤、喷吹煤和焦炭等。随着新兴能源 194 万吨焦化项目成功投产，公司焦炭自给率迎来进一步提升，并且公司煤炭与大型煤炭供应商长期合作。此外长期以来，公司坚持对标一流，分级分类强化高价值指标管控。2021 年公司管控的一级高价值指标，冶金焦率、烧结固体燃耗、高炉燃料比、铸管钢铁料消耗等总体取得较大进步，成本量差同比压减 6000 余万元，工序成本削减 2.5 亿元，节能降本 4486 万元。 图18：原材料采购量（万吨） 图19：原材料采购均价（元/吨） 行业需求迎来高速增长 球墨铸铁管行业头部集中 球墨铸铁管是指球墨铸铁铸造而成的管材，目前普遍采用高速离心铸造生产工艺。 球墨铸铁系经球化处理后的生铁材料，其机械性能得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。因此，球墨铸管具有力学性能优良、施工简便、可靠性高、耐腐蚀性能好、使用寿命长、兼具较好刚性与柔性等特点，被广泛应用于供水、排水等管道工程。 图 20：球墨铸管应用领域 在市政领域球墨铸铁管优势突出。球墨铸铁管在我国市政供水行业经过二十多年的发展，已成为管材市场的主导产品。国家供水部门要求用于压力管道的铸铁管必须采用符合国际标准和国家标准的球墨铸铁管，使得球墨铸铁管在我国的使用量和比例逐年增加。《中国铸造协会铸管及管件行业“十三五”发展规划》数据显示，2002 年到 2013 年我国城市公共供水管道中球墨铸铁管累计铺设长度占比由 11.71%提升至 33.85%。球墨铸铁管与塑料管因口径、特质不同，具体应用领域有所差异，通常而言球墨铸铁管更多应用于到水到小区前阶段，塑料管更多应用于楼宇内。 图 21：全国城市公共供水管道主要管材累计铺设长度（万千米） 在水利领域球墨铸铁管关注度不断提升。水利工程是指水资源综合规划并进行合理开发利用的工程，其中引水工程和调水工程会大规模使用管道输水。与市政供水管网相比，水利工程输水管线具备管线长、管线口径大、地质条件复杂、运行寿命长、安全等级高、管线投资高等特点。当前，钢管、球墨铸铁管、预应力钢筋混凝土管、预应力钢筒混凝土管、玻璃钢管及钢塑复合管等在输水领域都有着广泛应用。其中，球墨铸铁管的柔性良好，和钢管相比具有更大的强度与更高的延伸率，且耐腐蚀性的优势明显。橡胶圈柔性接头能有效适应不同地基，具有较长的使用寿命和较高的管道承受压力。渗水、漏水及爆管等情况一般不会出现在后续运行过