东方碳素：向超细结构特种石墨产品调整显成效，2021年规模利润高增长

公司情况：河南省特种石墨制造商，产品广泛应用于光伏、半导体等领域，2021年营收利润均实现高增长。公司成立于2006年，位于河南省平顶山市石龙区产业集聚区，企业区位优势明显。公司主要产品特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不可替代的新型材料。公司境内、境外销售均采用直销模式，主要客户有韩国GTS有限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司，近年来客户集中度不高。2018-2021年间，公司研发费用均维持在1000万元左右的水平，截至最新，公司拥有专利147项，其中发明专利6项，专利总数较去年增加36项，体现了较强的研发创新能力。公司超细结构石墨智能化生产线技改项目旨在通过改建升级现有制粉、配料和成型系统，利用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料混捏系统及成型系统等工艺生产超细结构石墨产品。2021年，公司实现营收3.25亿元（+55.66%），实现归母净利润4,519.19万元（+43.90%），毛利率、净利率分别为27.12%、13.91%。得益于多年来向细结构特种石墨的产品结构调整，公司2021年营收利润规模均实现高增长。 行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨。特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业，下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业。从全球范围来看，特种石墨的需求量在欧洲、北美以及日本市场保持稳定，海外知名制造商主要有德国西格里、法国美尔森、英国摩根、美国步高、美国尤卡、日本东海炭素、日本东洋炭素、新日本炭素、日本揖斐电。国内视角来看，我国特种石墨行业起步较晚，其发展主要是由于完全依赖进口的情况下高额生产成本催生行业内部产业升级，亟需完成进口替代。进入21世纪以来，我国特种石墨生产企业众多，产业集中度相对较低，行业进入充分竞争时期。随着下游产业的快速发展，产业链中上游企业生产水平不足。 2019-2020年，国内特种石墨总销量分别约为5.7万吨和6.0万吨，而同期需求量分别约为11.5万吨、12.4万吨。由此可见，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，需求量约为供给量的2倍，这有助于加快特种石墨材料的国产化进程，提升行业技术自主化水平，且有利于保持国内特种石墨市场的稳定，也为国内特种石墨材料生产厂家的发展提供了机会和空间。 横纵对比：宁新新材业务与东方碳素具备可比性，体量相近。我们选取了碳素制品行业内的方大炭素、索通发展、宁新新材作为同行业可比公司。1）规模端：方大炭素和索通发展的营收及利润规模均较大，但和公司的业务可比性不高；宁新新材的营利规模均略高于公司，与公司的体量较为接近。2）成长性：近三年索通发展的成长性较为突出；东方碳素在利润成长性方面具备优势。3）研发水平：东方碳素研发费用率处于行业高位，与宁新新材研发费用率相近。 投资建议：公司成立于2006年一直专注于特种石墨材料的。2021年加大了等静压细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，以质优价廉的双重优势，得到国内外客户认可。可比公司最新市值中值达182亿元，市盈率 TTM 中值达27X。东方碳素目前市值为7.46亿元，对应市盈率 TTM 为17X。考虑到2021年，产品结构调整初显成效，且公司重视研发投入，叠加特种石墨下游光伏、半导体、负极材料等新兴行业的快速发展，特种石墨产业供不应求局面显现。公司近期发布2022年半年度业绩预告增长91.51%～105.62%，建议关注。 风险提示：宏观经济波动的风险、环保成本上升的风险 1.公司情况：河南省特种石墨制造商，产品用于光伏、半导体等领域 1.1.发展历程：身处平顶山市石龙区产业集聚区，历经17年发展史 平顶山东方碳素股份有限公司于2006年2月注册成立，注册资金6600万元，位于河南省平顶山市石龙区产业集聚区，企业区位优势明显，周边的焦枝铁路线、南洛高速、207国道形成了立体的交通运输网络，保证了企业高效物流。公司现有各型号挤压、振动成型设备5套，浸渍设备两套，20室环式焙烧炉一组，石墨化（纯化）炉1组（7座），具备年产一万吨特种石墨制品的生产能力，系平顶山市优秀民营企业、国家级高新技术企业。2014年5月，公司响应国家大力发展资本市场的政策契机，将原平顶山市东方碳素有限公司进行整体改制，成立平顶山东方碳素股份有限公司。 图1：公司发展历程 截至2021年末，公司控股股东和实际控制人为杨遂运，共持股5281.32万股，持股比为60.7%。 杨遂远于2006年-2014年任职平顶山东方碳素有限公司总经理，2014年至今任职平顶山东方碳素股份有限公司董事长兼总经理、党支部书记。 图2：公司股权结构 1.2.业务情况：特种石墨中细结构生产比重加大，致2021年该业务收入增长56% 公司是以特种石墨研发、生产与销售为主营业务的高新技术企业。特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不可替代的新型材料。 图3：公司产品主要用途 图4：公司产品参数情况-1 图5：公司产品参数情况-2 特种石墨产品是第一大收入来源，占比超过95%，2021年创收3.2亿元；公司逐步加大细结构石墨产品的生产比重。2018-2021年，公司特种石墨的收入分别为21,281.88万元、17,807.72万元、20,479.94万元、31,962.02万元，占总营收比例分别为94.72%、97.64%、98.15%、98.41%。2021年，，公司特种石墨收入比上年增加56.07%，原因是特种石墨市场需求旺盛，附加值高，公司顺应市场需求，积极调整产品结构所致。2021年，公司继续调整产销结构，加大了等静压细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，性价比较高，同时，以质优价廉的双重优势，得到国内外客户认可。 图6：公司产品收入情况（万元） 图7：公司产品收入占比 1.3.商业模式：境内、境外均采用直销模式，客户集中度不高 公司专注于特种石墨材料的研发、生产和销售，通过不断地研发投入实现高效生产，以提高产品的性能和质量来保证市场的竞争力。坚持以技术为核心，产品质量为保障，研发新产品，开拓新市场，为公司打造新的盈利增长点。 采购模式 公司日常生产中主要采购的原材料包括沥青焦、石油焦、沥青及辅料等，主要采购的能源为电力、天然气等。公司制定了规范的供应商遴选与考核制度，从供应商调查、遴选和考核等方面进行严格把控。日常采购过程中，公司对采购的每个环节均制定了规范要求，严格控制物料需求的确定、采购计划的编制、采购订单下达、入库检验、款项支付等各个环节。对不同种类的原材料，采购部门会根据其供需特点，制定不同的采购计划，保障公司生产过程所需物料的稳定供应。 公司2021年存在委外加工情况，委外加工工序主要为焙烧、石墨化。公司采购部筛选出符合条件的加工厂商，并与生产部门协同一起对外协厂商的生产资质、生产能力、质量保障等方面进行考察，确定最终合作厂商。在委外加工过程中，公司派出技术人员现场指导，产品生产完成后，公司技术质量部门进行抽样测试。 表1：2021年公司前五大供应商情况 销售模式 公司境内、境外销售均采用直销模式。由公司销售部具体负责公司市场开拓、产品销售、客户维护等。公司主要通过销售人员电话沟通、互联网和拜访客户等方式获得订单。当客户有采购需求时，主要通过电子邮件、传真或电话将需求告知公司，公司销售人员与客户确认产品质量要求、交货期限、价格等信息后，双方签订采购订单或销售合同。 公司不断巩固和强化老区域、老客户，深挖潜力，充分发挥现有渠道作用。同时，积极开拓新市场、发展新客户。公司运用互联网电商平台，开展电商业务，加入阿里巴巴等国内知名电商平台，拓展公司的业务渠道，同时积极探索走出去战略，谋划随同“一带一路”走出国门。2020-2021年，韩国GTS有限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司一直为公司前两大客户，两者合计占比未超过20%，客户集中度不高。 表2：2020-2021年公司前五大客户情况 1.4.竞争优势：超细结构石墨智能化产线技改项目有序推进，专利总数达147项 2018-2021年间，公司研发费用均维持在1000万元左右的水平。2021年，公司累计投入研发经费1,171万元，为研发部门开展新产品研究活动提供了有力的资金支持。公司超细结构石墨智能化生产线技改项目，主要利用现有厂房，淘汰浸渍工艺，拆除相关设备。改建升级现有制粉、配料和成型系统，主要利用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料混捏系统及成型系统等工艺生产超细结构石墨产品。 图8：2018-2021年公司研发费用及费用率情况（万元） 截至最新，公司拥有专利147项，其中发明专利6项，专利总数较去年增加36项，体现了较强的研发创新能力。2021年，公司共进行了9个项目的研发工作，分别是一种用于碳化硅高炉碳砖的配方与研究、一种石墨制品生产用高效保温真空炉研究与制备、一种高压高温烧结抗氧化、EDM模具特种石墨的研究及制备、利用树脂改性石墨材料的性能研究、一种低膨胀系数石墨材料的开发与研究、不同粘结剂对碳素产品性能影响的研究、一种低电阻率石墨材料的开发与研究、碳素材料粘结剂的改性方法研究。 1.5.财务情况：2021年营利规模双增长，归母净利润达4519.19万元（+43.90%） 营利规模：2018-2021年间，公司营收规模和利润规模均呈现先下降后上升的态势。2019年由于市场需求及产品价格的回落导致公司营利规模均有所下降。2020年和2021年随着市场需求不断增加和公司产品结构的有效调整， 致使2021年公司实现营收3.25亿元（+55.66%），实现归母净利润4,519.19万元（+43.90%）。 图9：公司历年营收情况 图10：公司历年业绩情况 盈利能力：2018-2021年，公司的毛利率呈现稳定态势，净利率稳中有升。2021年公司毛利率、净利率分别为27.12%、13.91%。 图11：公司历年盈利能力情况 费用情况：2018-2021年，公司销售费用投入较少，费用率保持在1%以下的水平；管理费用每年投入1000万元左右，费用率随着营收规模的增长而不断下降。 图12：公司历年销售费用情况 图13：公司历年管理费用情况 2.行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨 特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业。沥青焦、石油焦是特种石墨生产的骨料，沥青焦、石油焦的品质直接影响特种石墨的质量和生产成本，因此上游石油焦、沥青焦和煤沥青制造业的发展对特种石墨的发展至关重要。 特种石墨行业的下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业，是战略新兴产业不可替代的重要资源之一，下游行业的发展状况和发展趋势将直接影响特种石墨行业的发展。 图14：特种石墨产业链 2.1.概念解析：特种石墨材料作为炭素新材料之一，综合性能优异、应用广泛 炭素材料是指以碳元素为主要成分的材料的总称。炭素材料包括炭素原料和碳素制品两大类。 其中炭素原料是指炭素工业所使用的石油焦、针状焦、无烟煤和天然石墨原材料；碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性质的产品，如炭电极、石墨电极、特种石墨和碳纤维材料等。 图15：炭素原料及碳素制品图例 炭素材料既是一种古老的材料，又是一种新型的材料。碳素制品由于其特殊的性能，已成为现代工业不可或缺的重要物料和工业材料。依靠其固有特性，经常以基础原料、模具、用具、部件、构件以及结构材料等形式被广泛应用在各种行业不同环境、不同生产条件的工业产品制造过程。 碳素制品行业是一个非常多元化的产业，既有传统工业的基础，又具备