克明食品是一家国内挂面行业特别是中高端挂面领域的龙头企业,成立于1994年,2017年收购五谷道场,入局方便食品领域。公司为家族控股企业,股权较为稳定,2022年6月公告定增预案,陈宏等人的持股比例有望进一步上升,新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划,有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主,主要定位中高端;面粉业务主要用于自供,多余量对外出售;方便食品以五谷道场为核心,同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长,2021年达43.3亿元,15-21CAGR+15%。挂面行业集中度提升,多元化需求引领扩容。预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求,行业发展多元化产品,例如儿童面、鲜湿面等,有望改善产品结构,推动价格提升。方便食品行业规模近5000亿,市场空间大;在健康化趋势下,非油炸产品等逐步发展,方便食品格局有望重塑。公司产品结构逐步优化,方便食品新品迭出。公司持续加码方便食品业务,推出多款新品,包括熟湿面、自热米饭等,有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局,推动渠道深入布局至乡镇级市场;营销层面加大广告投入,助力品牌形象提升。我们预测公司22-24年的每股收益分别为0.50、0.58和0.70元。我们选取A股和H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司,根据可比公司调整后平均估值水平,给予公司22年28倍PE,对应目标价14.00元,首次覆盖给予买入评级。