万通盛安获得信通院国际先进评定，卫星互联网领军者持续取得显著成果

证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万通发展（600246） 万通盛安获得信通院国际先进评定，卫星互联网领军者持续取得显著成果 2022年07月24日 证券分析师 姚久花 执业证书：S0600522070002 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.51 一年最低/最高价 7.16/12.47 市净率(倍) 3.17 流通A股市值(百万元) 21,587.64 总市值(百万元) 21,587.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.32 资产负债率(%,LF) 32.05 总股本(百万股) 2,054.01 流通A股(百万股) 2,054.01 相关研究 《万通发展(600246)：控股知融科技，布局相控阵T/R芯片等关键环节，稳步推进卫星互联网战略》 2022-07-10 《万通发展(600246)：传统业务战略性收缩，加快数字科技战略转型，构建发展新格局》 2022-06-10 《万通发展(600246)：成立万通信息技术研究院，高规格专家委员团队注入科技新动力、构建发展新格局》 2022-06-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 813 884 974 1,085 同比 -40% 9% 10% 11% 归属母公司净利润（百万元） 185 211 243 285 同比 263% 14% 15% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.09 0.10 0.12 0.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 116.80 102.48 88.87 75.68 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：7月23日，万通发展发布公告，关于控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 ◼ 万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果达到国内领先、国际先进水平：本次万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对Ka频段卫星通信产业具有广泛的应用前景，有效地改善传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和5G通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。万通盛安相控阵雷达天线工作在35GHz波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理，大幅缩减了后端通道数量，节省了近480万元（样机制作时）的元器件成本。我们认为，万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目的成果，表明万通发展在卫星互联网布局进一步取得亮眼成绩，未来与知融科技共同协同支撑和推进万通发展战略转型。 ◼ 各国及头部企业相继加快卫星互联网部署：2022年上半年，随着星链系统在实战中的成功应用，促使全球范围愈发重视卫星通信的战略地位及产业建设，7月上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》中表示上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。2022年澳大利亚国防部宣布正式成立太空司令部，韩国拟建设独立的航空航天机构。同时头部企业也相继加快部署节奏，截止2022年7月 SpaceX的星链（Starlink）打破该公司在一年内进行的轨道发射记录，oneweb计划2022年完成第一代星座最初计划（共648颗卫星）。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.11亿元、2.43亿元以及2.85亿元，对应的PE估值分别为102X/89X/76X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%2021/7/262021/11/232022/3/232022/7/21万通发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 内容目录 1. 万通盛安超稀疏非谐波相控阵天线达到国内领先、国际先进水平 .............................................. 4 1.1. 超稀疏非谐波相控阵天线解决传统相控阵痛点..................................................................... 4 1.2. 万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线达到国内领先、国际先进水平 ...................... 5 2. 全球卫星互联网稳步推进，国家及头部企业均加快部署节奏 ...................................................... 6 2.1. 各国均加快卫星互联网布局及建设......................................................................................... 6 2.2. 头部企业持续扩容，持续加大领先优势................................................................................. 7 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图表目录 图1： 等间距布阵与稀疏布阵的参数对比........................................................................................... 5 图2： Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线样机 ..................................................................................... 5 表1： 万通盛安Ka非谐波相控阵样机实物的研制结果 .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 1. 万通盛安超稀疏非谐波相控阵天线达到国内领先、国际先进水平 2022年7月23日，万通发展发布公告，7月21日，北京万通新发展集团股份有限公司（文中简称“公司”）控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 1.1. 超稀疏非谐波相控阵天线解决传统相控阵痛点 传统机械式天线，靠机械旋转改变电磁场波束的指向，相控阵天线利用阵列单元间位置不同，和电磁平面波到达不同位置有时间差的数学原理，识别电磁波的来波方向，从而实现电子/相位扫描，而天线体本身没有任何外部动作。 相控阵天线具有体积小、质量轻、损耗少，同时满足多点波束、敏捷波束、波束重构和宽角扫描等特点，且通过电路控制波束指向，无需任何活动部件，可以避免传统的卫星天线转动给卫星姿态控制系统带来的干扰，因此相控阵天线成为卫星天线技术的重要发展方向之一，并有望在低轨卫星互联网广泛应用。 天线阵面设计需要确定辐射单元的形式和方向图特性、阵列的排布及其馈电形式等，阵面设计直接决定了相控阵的辐射特性如天线的增益、波瓣宽度以及最大扫描范围等，是相控阵设计的重点之一。传统满布相控阵中，单元仅仅一味地均匀摆放，而满布阵高昂的成本、极难的散热，一直以来，是传统相控阵应用的世界性障碍和巨大痛点。其实，单元摆放的位置有其更合理的数学原理，其长期被忽视了。 非谐波相控阵的独创特征，是在相控阵技术原本仅有的“电扫”原理上，添加了单元位置摆放的数学原理。非谐波相控阵原理=单元位置摆放的数学原理+电子扫描的时间差原理。非谐波相控阵的“位置+电扫”的双本质特征，揭露了相控阵原本该有的双重数学原理，其布阵的结论都是非谐波/非规则的，同样孔径上，阵元的个数也得以降低。因而展示了非谐波相控阵技术的独特优势： a) 低成本、易散热、保增益、低副瓣、低功耗、低剖面、重量轻。 b) 经业界滚打验证，非谐波相控阵技术，在通信和雷达中应用，做出重要的贡献。 因此，单元个数的大幅度减少，和电磁场杂波的有效抑制，使能量更为集中，大幅度降低了制作成本，方便了散热，完成同样面积上传统满布阵一样的功能，并且在没有任何能量损失的情况下，较满布阵更好地抑制了杂波的干扰。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 9 图1：等间距布阵与稀疏布阵的参数对比 数据来源：万通发展公告，东吴证券研究所 1.2. 万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线达到国内领先、国际先进水平 本次万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对Ka频段卫星通信产业具有广泛的应用前景，它有效地改善了传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和5G通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。 经专家组全面审核，专家一致同意，万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目通过科技成果评价，项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平。 该相控阵雷达天线工作在35GHz波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理，将传统相控阵天线设计所需的400阵元数量大幅降至仅需128阵元，大幅缩减了后端通道数量，留下了充足的空间来解决高频下的散热难题，射频通道数量的大幅度减少，节省了近480万元（样机制作时）的元器件成本。其充足的内部空间减低了设计加工难度，亦可进一步加装相关装置。 图2：Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线样机 数据来源：万通发展公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 9 表1：万通盛安Ka非谐波相控阵样机实物的研制结果 名称 Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线 型号 AL-S150Ka 外观尺寸 Φ168mm x 145mm (内环Φ34mm) 天线重量 3.5Kg 工作频段(GHz) 35±0.3 工作模式 半双工 波束扫描范围（°） ±20圆锥扫描 极化方式 圆极化* 波束宽度（°） ≤4 副瓣(dB) ≤10（扫描范围内) 轴比(dB) ≤4(扫描范围内) EIRP(dBW) ≥42(法向) G/T值(dB/K) ≥1（法向)