保时捷Taycan碳化硅OBC独家供应商，立足高端树立行业标杆

深度绑定头部客户，汽车业务占比持续提升。公司成立于1992年，成立以来始终专注于连接器和精密组件行业。2012年公司与德国Kroschu在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司，进军汽车线束领域，2015年收购意大利美达进军新能源领域。公司坚持大客户战略，家电行业服务海尔、美的等品牌，消费电子行业服务英特尔、戴尔、惠普等品牌，汽车行业服务保时捷、PSA、宝马等品牌，客户资源极为优质。随着汽车线束及小三电业务的推进，公司汽车业务收入占比持续提升，2021年公司汽车业务收入43.8亿元，同比增长20.2%，收入占比提升至超过60%。受益于新能源汽车快速放量，公司汽车业务有望带动公司整体实现高速增长。 技术研发驱动，公司技术能力获得全球尖端客户认可。公司注重研发能力建设，建立了欧洲国家级实验室，通过了IS017025、IATF16949、A-SPICE等认证体系，获得113项专利和50项PCT（专利合作条约）。 2021年公司研发投入3.93亿元，占收入比重5.18%，研发人员862名，占总员工人数9%。受益于公司多年技术积累沉淀，公司CPU Socket通过Intel认证，成为唯一一家通过认证的大陆企业，全球范围也仅有四家企业通过该项认证。汽车领域，公司为保时捷成功开发的22kW OBC项目，成为全球第一家成功开发出来的大功率OBC。公司已经为保时捷的Taycan车型独家供应22KW 800V高电压快充产品，应用了第三代半导体技术、SiC（碳化硅）高频解决方案，具有行业领先的技术实力。公司进入全球尖端客户的前沿产品的供应体系，标志着公司多年来积累的技术优势得到客户充分认可。 汽车领域产线定位高端，未来有望在国内外高端车型中取得突破。公司汽车领域主要包括汽车线束与车载小三电两条产品线，其中汽车线束主要包括柳州双飞和科世得润。柳州双飞规模效应显著，2021年实现营业收入22.6亿元，主要大客户为上汽集团，同时积极拓展比亚迪、吉利等国内头部自主品牌。科世得润定位高端，由公司与全球线束头部品牌科世集团合资建厂，主要客户包括一汽大众、奔驰、奥迪车型、沃尔沃等，新能源高压线束配套大众MEB电动平台，ID.4、ID.6已量产。公司小三电产品线主要由美达电气承担，品类包括大功率OBC、DC/DC、PDU等，二合一、三合一集成化产品，主要客户包括宝马、PSA、保时捷等欧洲高端客户，同时在国内已拿到光束汽车（长城汽车与宝马合资品牌）、国内某自主品牌多个新能源定点项目和某新势力新能源汽车公司定点项目。未来公司有望立足高端，在欧洲受益于新能源汽车渗透率持续提升（欧盟议会通过议案决定从2035年开始在欧盟境内停止销售新的燃油车），在国内受益于产品力优势逐步兑现，客户群体不断扩大。 投资建议：公司汽车电子及新能源汽车业务受益于优质的客户资源和新能源车的快速放量；汽车电气系统受益于完善的业务布局、明确的市场定位和公司积极开发和完善产品种类；家电与消费电子业务板块受益于小家电和智能家电的快速增长和CPU socket连接器的技术优势，相关业务继续稳定增长；随着公司重点建设项目的落实和产品服务创新的加强，公司有望提高产能、降低成本，我们预计公司2022/23/24年营业收入87.94/118.26/149.9亿元，归母净利润1.1/4.4/7.2亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标市值115亿元，对应6个月目标价18.25元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：新工厂建设不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧 1.连接器线束行业龙头，产品布局全球 1.1.公司历史悠久，延伸汽车领域业务 公司成立于1992年，深耕连接器领域30年。公司1992年成立至今，一直专注于连接器和精密组件行业，并于2006年在深圳证券交易所成功上市。2012年与德国Kroschu在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司，进军汽车领域，2015年收购意大利美达进军新能源领域，2021年汽车板块业务占比超过50%；2022年控股子公司美达获得国内生命周期6年预计总金额15亿元人民币的OBC产品开发项目。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，公司主要持股人邱建民邱为民二者为兄弟关系，持股比例共为20.52%。公司与实际控制人之间的产权及控制关系如下图所示： 图2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系图 1.2.布局消费电子及汽车行业，产品包括连接器、线束、小三电等 公司主营电子连接器和精密组件的研发、制造和销售，产品广泛应用于家用电器、计算机及外围设备、通讯、智能手机、LED照明、智能汽车、新能源汽车等各个领域。在汽车领域，公司已经建立了较为完善的产业布局，产业链得到优化升级，核心竞争力不断增强，汽车连接器与线束业务已进入了一线汽车厂商的供应体系，进一步增强了公司汽车领域的市场竞争力。在汽车电子和新能源汽车业务方面，公司成熟的新能源车载充电机领先优势突出。 表1：公司主要产品 1.3.汽车业务占比提升，业务布局延展全球 公司整体营业收入实现了稳定增长。2021年公司整体经营面临多重压力和挑战，公司亏损约5.92亿元，主要原因包括1）为进一步提升市场份额，报告期内公司持续加大产品研发力度，开拓市场，同时加大产业布局，在国内外增设产业基地，投入较大，受疫情等不利因素影响，新设产业基地的投入使用及效益未达预期。2）受国际疫情反复和国际形势变化等影响，供应链材料成本普遍上涨，芯片等核心原材料短缺，造成客户订单的波动及交付延期，营业成本上升，对公司经营业绩造成负面影响。公司管理层积极应对，保障了公司向客户稳定供货的能力，持续为国内外重要客户提供产品配套服务；汽车电子及新能源汽车业务在汽车产业芯片短缺等不利因素影响下仍实现放量增长，业务收入较2020年同期增长32.37%，公司整体营业收入实现了稳定增长。2022年第一季度公司净利润转正。 图3：2018-2022Q1营业收入及其增速 图4：2018-2022Q1归母净利润及其增速 毛利率持续改善，汽车业务表现亮眼。受疫情及原材料价格上涨影响，公司2020年、2021年毛利率持续承压，2022年随着公司降本增效成果凸显及原材料价格环比回落，公司一季度毛利率出现向上拐点达到16%，未来随着以铜价为主要的原材料价格回落，公司毛利率水平有望延续上涨趋势。2018年以来，公司汽车业务占比快速提升，逐步成为公司增长支柱，汽车业务在2021年占到了营收的60%以上。 图5：2018-2022Q1公司毛利率 图6：2018-2021公司各项业务收入 20… 公司总部位于中国深圳，拥有多家海外分支机构。公司研发、制造和销售基地在国内分布于深圳、香港，台北等20个地方；在国外分布于美国、意大利、印度尼西亚、越南等5个地方。其中目前OBC的制造基地主要在意大利和重庆，新设的宜宾基地即将正式投产。未来除了部分客户要求在意大利制造，基于成本等因素考虑，公司尽可能会把生产制造放在重庆与宜宾。 图7：公司产业布局遍布全球 2021年公司汽车业务占比达到60%以上，成为公司支柱业务。2021年公司实现合并营业收入75.87亿元，同比增长4.33%。公司紧跟汽车智能化、电动化发展趋势，公司汽车方面营收逐年提升，公司的汽车电子及新能源汽车业务在2021年营收占比达到了24.5%，汽车电气系统达到了33.3%，汽车业务合计占比超过60%。根据公司官网，公司新能源汽车车载电源管理模块业务实现了进一步放量增长，在持续做好为宝马、PSA、保时捷等重点客户的产品配套服务的同时，公司在欧美市场以及国内市场的拓展都取得了重要进展，获得光束汽车以及国内主流自主品牌多项新能源的定点业务，公司将根据客户计划做好后续的工作配合，顺利实现量产。 图8：2021年公司汽车业务同比增长超过20% 图9：2021汽车业务收入合计占比超过60% 1.4.产品研发流程高度完善，研发优势积淀深厚 坚持自主研发和技术创新，持续加大研发投入力度，加强核心业务产品竞争力。公司研发实力不断提升，与世界知名企业合作研发。2021年研发投入为3.93亿元，占收入的5.18%，截至2021年底研发人员862名，至今获得专利724项。公司在家电及消费电子类业务稳定发展的基础上，继续加大汽车业务的发展力度，持续加大产品研发力度，开拓市场，完善产业布局。 图10：2021年研发费用3.15亿元 图11：2021年底研发人员达到862名 从原始设计到产品验证，公司具有全面的软件和硬件内部研发能力。新产品的开发，评审流程为：由市场部与研发中心共同进行初审→采购部评审原材料供应能力→生产部、PMC、研发中心评审设计开发能力、生产能力、检测能力→市场部、财务部、人力资源部共同评审订单或合同的合法性、完整性及其他服务等条款；订单通过评审后即开始实验开发阶段工作，在研制出产品样品后，由PMC编排生产计划，由生产车间负责落实生产，生产过程中品质部负责质量跟踪监测保证。 图12：公司产品研发流程图 公司研发实力强劲，建立全球先进实验室。公司建立了欧洲国家级实验室，通过了IS017025《校准和检测实验室能力的要求》的认可，通过了IATF16949国际汽车质量管理体系认证，获得全球电动汽车充电/汽车零部件协会的关键认证及A-SPICE认证，获得113项专利和50项PCT（专利合作条约），且产品经过多年大批量充分验证，技术品质优势显著。 图13：公司获得的专利证书及认证 图14：公司于欧洲建立的实验室 2.家电与消费电子龙头行业，大客户资源优质 2.1.家电与消费电子行业龙头，布局手机、家电、PC 公司消费电子产品涵盖手机、家电、PC等。公司产品主要包括家电&消费电子连接器、LED连接器、FPC、通讯连接器等。家电与消费电子是公司最成熟的业务,公司传统连接器业务集中于家电、电脑线束和连接器领域。公司是国内家电连接器的龙头，FPC持续升级技术，Type C业务规模加大，透镜产品高速发展。 图13：公司家电与消费电子合作客户 家电与消费电子是公司的成熟业务。公司是国内家电线束连接器行业的龙头，FPC持续升级技术，Type C业务规模加大。公司为整个家电行业提供从外部连接器、连接线到以及芯片封装的完整系统互联网解决方案。根据公司官网，公司互联产品解决方案在中国家电行业具有统治地位，连续多年实现50%以上市场占有率。2019年上半年，受中美贸易争端以及变动等影响，以及2020年开始的新冠疫情的影响，家电及消费类电子业务营收及占比有一定幅度下降，其家电与消费电子2021营业收入下降至30亿左右，其营收占比逐年下降，2021年占比30%。 图15：消费电子营收及占比降低 图16：家电连接器配套方案 公司是中国大陆CPU socket连接器唯一供应商，也是全球四大供应商之一。公司专注提供高质量FPC（柔性电路板）外部连接器、连接线的智能手机连接解决方案。是中国大陆先进的软硬结合版（Flex-rigid PCB）解决方案供应商，全球先进的type-c连接器快速充电解决方案供应商。CPUsocket是一种独特并且使用频率较高的连接器产品，其独特性在于该产品是与Intel及国内芯片龙头企业的产品紧密联系的，在Intel及国内芯片龙头企业的全程指导和监督下开发完成，目前市场上合格的供应商较少，除公司外仅有三家主要的合格供应商：TE, FOXCONN和LOTES。 图17：手机配套方案 图18：CPU配套项目 2.2.家电、消费电子行业连接器景气度向好 我国消费市场庞大，家电及电子连接器市场具有较大空间。由于我国居民消费水平不断提升，消费电子产品市场需求持续增长，促进了我国消费电子行业健康快速发展。根据中商情报网，2017年我国消费电子市场规模为1.61万亿元，2021年增至1.81万亿元，市场规模庞大。 随着我国新冠肺炎疫情形势好转以及市场需求的恢复，Statista预计2022年我国消费电子市场规模将达1