2022，全球煤炭贸易格局如何重塑？

亚太地区主导世界煤炭贸易格局，中国为第一大进口国、印尼为第一大出口国。2021年世界煤炭出口量为13.7亿吨 ，其中印度尼西亚、 澳大利亚 、俄罗斯分别占比31.7%、26.7%、15.5%。煤炭进口国主要位于亚洲，其中中国、印度、日本、韩国分别占全球煤炭进口量的23.6%、15.4%、13.5%、9.2%。分煤种来看，2020年动力煤出口集中于印度尼西亚 （40.9%）、 澳大利亚 （20.3%）、 俄罗斯 （17.7%）、 南非（7.7%）、哥伦比亚（5.3%）。2020年冶金煤出口集中于澳大利亚（54.1%）、俄罗斯（12.6%）、美国（11.9%）、加拿大（8.8%）、蒙古（7.5%）。贸易流向方面，欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯、美洲方向；中、印、日、韩等亚太进口国主要从澳洲、印度尼西亚进口煤炭。从经济性方面考虑，旧煤炭贸易格局多为区域内就近流动。 俄乌冲突重塑全球煤炭贸易体系，煤炭由东向西流。欧洲煤炭进口转向亚太：俄乌冲突下，欧盟对俄罗斯贸易出口进行制裁，2022年8月起欧盟对俄罗斯煤炭进口禁令将正式生效，导致俄罗斯煤炭西向受阻，欧盟转向亚太地区寻求新的煤源。澳大利亚及印尼煤炭供不应求：1）澳大利亚受极端天气以及自身产量规划影响，在满足日韩及中国台湾等地区煤炭需求的基础上，短期煤炭产量难以大幅提高，存量煤市场需求旺盛，价格迭创新高；2）印度尼西亚高卡煤成为欧洲首选进口煤种，多方订单涌入印尼煤炭市场，挤兑中国等以印尼煤为主要进口煤源的国家市场份额，持续推高印尼煤炭价格。总体而言，俄乌冲突导致亚太地区煤炭市场火热，供不应求局面加剧。 国际煤炭贸易展望-从哪里来，到哪里去。澳大利亚：2021年动力煤主要出口日本（40.6%）、韩国（19.1%）、台湾（13.7%）；冶金煤主要出口印度（32.5%）、日本（23.5%）。欧盟强力采购澳洲动力煤，预计日本、韩国、中国台湾等地区市场份额受到挤压而下降。印度尼西亚：2021年煤炭主要出口中国（45.1%）、印度（16.6%）、菲律宾（6.9%）。日本、韩国、欧盟加大印尼高卡煤采购力度，印度大量进口印尼中卡煤，预期印尼煤出口中国市场份额降低、品质下降。俄罗斯：2021年前五大出口国为中国（24.0%）、日本（9.8%）、韩国（9.5%）、荷兰（6.7%）、乌克兰（6.1%）、印度（2.9%）以及其他（22.8%，含德国）。欧盟制裁下，俄煤西向受阻，加上日本宣布禁止俄煤进口，预期俄罗斯煤炭出口流向将集中于中国、印度。美国：2021年煤炭主要出口到印度 （18.0%）、 中国 （15.0%）、 日本 （8.9%）、 荷兰 （8.4%）、 韩国（7.5%）、巴西（7.3%）等地区。俄乌冲突下，美国出口煤炭重点区域将由亚太地区转向欧盟，印度、中国市场份额将明显压缩。印度：2021年近80%进口焦煤来自澳大利亚，56%进口动力煤来自印度尼西亚。国际煤价高企，印度除积极采购印度尼西亚中卡煤炭外，正逐步加大对‘廉价’的俄罗斯煤炭进口力度。欧盟：2020年煤炭进口约9000万吨，主要来自俄罗斯(46.7%)、美国(17.7%)、澳大利亚(13.7%)、哥伦比亚(8.2%)、南非(2.8%)等国家，其中对俄罗斯煤炭进口依赖度最高。为弥补俄罗斯进口煤炭缺口，预计欧盟将加大对美国、澳大利亚、哥伦比亚、南非等国家煤炭采购力度。 日本：2021年日本进口煤炭1.86亿吨，其中前五大进口来源国为澳洲、印度尼西亚、俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚，分别占比为65.4%、12.4%、10.8%、5.3%、4.2%。日本禁止进口俄煤，预计将加强对于澳煤、印尼煤的采购。韩国方面，2021年韩国进口煤炭1.26亿吨，前五大进口来源国为澳洲、俄罗斯、印度尼西亚、加拿大、莫桑比克，分别占比为48.7%、17.5%、16.7%、8.0%、1.0%。如果韩国禁止俄煤进口，预计将扩大对印尼煤的采购规模。 紧缺时代来临，煤炭价格易涨难跌。俄乌冲突直接导致国际煤炭供给紧张，间接增加煤炭使用需求。多重因素下，国际动力煤价格持续走高，需求支撑强劲。国际焦煤虽受下游需求减弱影响，价格承压下行但仍处于高位。进口煤炭是中国不得不的选择，一方面煤炭生产重心西移下，东部资源枯竭，进口煤炭的补充作用显现，另一方面国内优质资源不足，需进口优质煤炭弥补。俄乌冲突重塑了全球煤炭贸易格局，中国进口煤炭规模确定性下降，进口价格确定性上涨。根据测算，预计我国2022年煤炭进口量为2.28亿吨~2.56亿吨，同比下降29.5%~20.9%，进口降幅明显。进口价格倒挂现象持续，煤炭贸易不得不支付更高的价格，煤炭‘进口难’仍将持续。2021年之后保供所带来核增产能释放难度较大，短期内产能增量不及预期，且受制于国际贸易格局改变，煤炭进口量大幅下降，叠加煤电需求快速增长，未来两年煤炭市场将迎来供给紧缺时代。 投资建议：全球煤价上台阶，公司价值再发现 俄乌冲突重塑国际煤炭贸易格局，国内煤炭进口困难，煤价中枢上移并高位震荡，上市公司经营继续改善，把握盈利确定性机会。 动力煤：高盈利、高分红现金奶牛属性增强，估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，高盈利、高分红或将长期维持，当前估值普遍较低，重点推荐中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、山煤国际等。 炼焦煤：稳增长持续发力，需求向好，盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高，不受限价政策影响，上市公司焦煤价格水平上涨空间较大，在下游需求边际改善的情况下，焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、上海能源等。 风险提示：宏观经济大幅失速下滑风险、俄乌战争时局改变风险、研报信息更新不及时风险。 投资主题 报告亮点 1、俄乌冲突对国际煤炭的影响：一方面俄乌冲突下，欧盟减少了俄罗斯煤炭进口，逐步加大对澳大利亚、哥伦比亚、印度尼西亚等国家煤炭采购力度，导致国际煤炭供给紧张，煤炭由东向西流；另一方面能源供应短缺，导致欧洲重启煤电计划，煤炭需求回暖，加剧全球煤炭市场供需紧张局面。2、全球贸易格局重塑以及各国进出口变化分析：煤炭出口国出口规模难以放量，进口国不得不面对无煤可买的现状。澳大利亚、印尼国内需求高增长，新增出口规模有限；俄罗斯受制于欧美制裁和远东运力瓶颈，出口规模大幅下降；美国渔翁得利，出口地由亚太转向欧洲。欧洲、日韩全球抢煤，导致国际煤炭价格飙涨。3、新贸易格局对中国影响：进口煤炭是中国不得不的选择，一方面煤炭生产重心西移下，东部资源枯竭，进口煤炭的补充作用显现，另一方面国内优质资源不足，需进口优质煤炭弥补。俄乌冲突重塑了全球煤炭贸易格局，中国进口煤炭规模确定性下降，进口价格确定性上涨。根据测算，我们预计我国2022年煤炭进口量为2.28亿吨~2.56亿吨，同比下降29.5%~20.9%，进口降幅明显。进口价格倒挂现象持续，煤炭贸易不得不支付更高的价格。 投资逻辑 俄乌冲突重塑国际煤炭贸易格局，国内煤炭进口困难，煤价中枢上移并高位震荡，上市公司经营继续改善，把握盈利确定性机会。 动力煤：高盈利、高分红现金奶牛属性增强，估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，高盈利、高分红或将长期维持，当前估值普遍较低，重点推荐中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、山煤国际等。 炼焦煤：稳增长持续发力，需求向好，盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高，不受限价政策影响，上市公司焦煤价格水平上涨空间较大，在下游需求边际改善的情况下，焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、上海能源等。 1、亚太地区主导世界煤炭贸易格局 煤炭出口格局——印度尼西亚为第一大煤炭出口国 2021年世界煤炭出口量为13.7亿吨，其中印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯分别占比31.7%、26.7%、15.5%。 印度尼西亚：作为全球最大的动力煤出口国，2021年动力煤产量为6.14亿吨，煤炭出口量约4.34亿吨，主要发往亚洲，其中发往中国、印度、日本、韩国煤炭量分别为1.96、0.72、0.23、0.21亿吨。 澳大利亚：煤炭出口量中约51%为动力煤，44%为为冶金煤，在冶金煤贸易中占据主导地位。 俄罗斯：煤炭主要发往亚洲和欧洲，其中烟煤、炼焦煤、无烟煤、褐煤占比分别为68%、14%、11%、6%。 图表1：2021年世界煤炭出口情况（百万吨） 图表2：2021年煤炭出口分布情况（%） 图表3：世界煤炭出口格局（百万吨） 煤炭进口格局——中国为第一大煤炭进口国 煤炭进口国主要位于亚洲，其中中国、印度、日本、韩国分别占全球煤炭进口量的23.6%、15.4%、13.5%、9.2%。 中国：全球最主要的煤炭进口国，2021年进口煤炭规模3.23亿吨，其中无烟煤924万吨、炼焦煤5470万吨、动力煤25974万吨。 印度：世界第二大煤炭进口国，2021年进口煤炭2.12亿吨，其中焦煤占比23.9%、动力煤占比76.1%。 日韩：煤炭消费几乎全部来自进口，2021年进口煤炭分别为1.85、1.26亿吨，动力煤占比均超过60%。 欧盟：欧盟煤炭进口主要以硬煤（烟煤和无烟煤）为主，2021年德国煤炭进口量为0.41亿吨，约占欧盟煤炭进口总量的33%，是欧盟主要的煤炭进口国。 图表4：2021年世界煤炭进口情况（百万吨） 图表5：2021年煤炭进口分布情况（%） 图表6：世界煤炭进口格局（百万吨） 煤炭贸易流向——区域内就近流动 2010年以来，受大西洋煤炭市场萎缩影响，煤炭贸易转向亚太地区。 2020年亚太地区煤炭进口量占全球的84%。俄罗斯、印度尼西亚出口煤种主要为动力煤，美国、加拿大、蒙古出口煤种主要为冶金煤，澳大利亚动力煤和冶金煤出口规模相对均衡。 2020年全球动力煤贸易量为9.78亿吨，其中约94%为海运煤。动力煤出口集中于印度尼西亚 （40.9%）、 澳大利亚（20.3%）、俄罗斯（17.7%）、南非（7.7%）、哥伦比亚（5.3%）等国家。 冶金煤市场贸易量仅为动力煤1/3，2020年全球冶金煤贸易量约为3.18亿吨，其中2.86亿吨（约88%）为海运煤。此外，冶金煤市场也比较集中，澳大利亚是全球冶金煤最主要的供应商。2020年冶金煤出口占比：澳大利亚（54.1%）、俄罗斯（12.6%）、美国（11.9%）、加拿大（8.8%）、蒙古（7.5%）。 图表7：2020年各国煤炭出口结构（%） 图表8：2020年动力煤和冶金煤出口结构（%） 从流向上看，煤炭贸易多为区域内就近流动。欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯、美洲方向；中、印、日、韩等亚太地区主要从澳大利亚、印度尼西亚进口煤炭，区域内就近流动特征明显。 图表9：2020年世界动力煤贸易格局（百万吨） 图表10：2020年世界冶金煤贸易格局（百万吨） 2、俄乌冲突重塑全球煤炭贸易体系，煤炭由东向西流 欧洲变局：俄煤西向受阻，欧盟煤源转向亚太 欧盟制裁加码，贸易商运输俄煤意愿下降，煤炭运输西向受阻。俄罗斯铁路主要为东西方向，其中西向运往欧洲以及西部港口。欧盟于 2022年4月8日宣布第五轮制裁措施，包括禁止俄罗斯船只进入欧盟港口、禁止俄罗斯和白俄罗斯货车进入欧盟公路，并针对个人实施制裁如商人、政府高层等。制裁进一步收紧，对俄罗斯煤炭西向打击较为严重，许多贸易商因惧怕欧盟制裁，从而不愿进口俄罗斯煤炭。 东向运力提升困难，俄罗斯煤炭出口受限较大。俄罗斯东向铁路主要由泛西伯利亚大铁路（Trans-Siberia）和贝阿穆铁路（Baikal-Amur）组成，主要运往远东港口。俄罗斯副总理尤里〃特鲁涅夫近日表示，俄罗斯东向铁路运力已不满足要求，并计划到2024年将两条东向铁路运输能力提高到1.8亿吨。俄罗斯东部铁路已到达瓶颈，受制于铁路较长的建设周期以及东部铁路建设难度大，东向铁路运力难以在短期内提升。 图表11：俄罗斯东向铁路主干线 俄乌冲突下，欧洲转向亚太寻求煤源。20