股权或迎变更，经营持续向好

事件：公司发布公告，2022年7月15-18日，控股股东中山润田被动减持总股本的1.59%，持股比例从19.44%下降至17.84%。二股东火炬集团及一致行动人鼎晖寰盈等增持总股本的1.09%，持股比例从11.22%提升至12.31%。在控股股东股权被司法冻结、轮候冻结、司法标记、被动减持后，股权变化有望迎来新的转变。 大股东中山润田持续被动减持，二股东火炬集团及一致行动人开始增持。由于控股股东中山润田及其股东方的债务违约，导致中山润田持续被动减持。2021H2由于债权人平安证券和安信证券的大宗减持，中山润田持股比例从25.00%下降至24.23%；2022年3月中山润田以股票作价抵偿西藏银行债务，控股权从24.23%下降至20.81%；2022年2月判定粤财信托变价中山润田所持公司股票以清偿债务及利息，4月中减持总股本的0.24%，此后计划减持的股本占公司总股本的3.09%，陆续减持导致中山润田持股从20.81%下降至目前的17.84%。考虑到今年4月到期的重庆国际信托的债务，预计中山润田实际可控制股权将下降至14.72%。此后随着其他债权人债务到期，预计中山润田仍将继续被动减持。二股东火炬集团及其一致行动人鼎晖寰盈于2022年7月18日通过大宗增持总股本的1.09%，持股比例上升至12.31%。预计随着中山润田继续被动减持，火炬集团及其一致行动人持股比例稳定或可能继续增持，则公司控制权将发生变化。二股东及其一致行动人有望重新入主上市公司，继续推动改革，提升公司治理水平与激励机制。 公司基本面持续改善，经营稳中向好。2021年由于外部遭遇疫情反复、需求疲软、社区团购冲击等不利因素，导致公司在财报中制定的19.06%的收入增长难以达成，销售团队和经销商积极性受到影响。今年公司更加重视外部环境影响，吸取2021年经验考核更加理性，销售团队与经销商积极性得以提升。同时随着社区团购的影响减弱，预计公司今年产品结构回归升级趋势，高鲜酱油等高端产品增长良好，并推出了零添加系列，有望扭转去年产品结构下降的态势。展望未来，随着疫情得到有效控制后餐饮复苏，公司在餐饮开拓上的成果将逐步显现。同时目前原材料大豆等价格处于高位，若后续成本回落叠加提价传导有序落地，盈利能力有望改善。 盈利预测：下半年公司需求和成本端有望迎来边际改善，经营上最艰难的时候或已过去。同时股权变更有望进入新的阶段，积极期待后续转变。我们预计公司2022-2024年收入分别为53.90、57.85、64.45亿元，归母净利润分别为7.18、8.42、9.70亿元，EPS分别为0.90、1.06、1.22元，对应PE为38倍、33倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 图表1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元）