取向硅钢行业深度报告：被忽视的光伏新材料，有潜力的电车受益者

风电、光伏有望在2025年占新增变压器取向硅钢消费量的78%：市场普遍知悉取向硅钢的需求主要在变压器领域，但却忽视了其作为光伏、风电新材料的价值。根据中电联对于2022-2025年电力结构相关预测以及《“双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇》的测算方式，我们测算出2022-2025年新增装机容量对应变压器用取向硅钢量分别为164、176、187、201万吨，其中光伏、风电新增装机容量对需求拉动作用逐步提升，占当年电力行业新增变压器对取向硅钢需求量的比例从2021年的59%提升到2025年的78%。 取向硅钢对无取向硅钢替代效应提升，有望成为电车增长潜在受益者：根据中国冶金报报道，目前国内外企业或研究机构已研发出用取向硅钢片替代无取向硅钢做驱动电机定子，效率更高且成本相当。我们预计2022-2025年新能源汽车对于无取向硅钢总需求量为51.9、68.5、85.9、103.6万吨，如若未来取向硅钢对于无取向硅钢替代率可以达到10%，则2025年新能源汽车对取向硅钢需求量为10.4万吨，相当于我们预测的取向硅钢2025年需求量（未考虑驱动电机）的4.23%。 变压器能效提升计划下，高磁感取向硅钢需求或将优于一般取向硅钢：随着2021年6月《变压器能效提升计划（2021-2023年）》及《电力变压器能效限定值及能效等级》正式实施，硅钢价格大幅上涨，以武汉地区30Q130为例，2021年12月31日其价格上涨至16000元/吨左右，较2021年5月31日（14000元/吨）上涨14%；政策实施未来将有效带动高效节能变压器需求，作为变压器的核心材料，高磁感取向硅钢性能优劣直接影响变压器的能耗与能效等级，其需求表现或将优于一般取向硅钢产品。 俄乌地缘政治冲突进一步助推取向硅钢价格创2012年以来新高：取向硅钢生产主要集中在亚洲、欧洲、美洲。2022年以来，俄乌事件影响下，NLMK（2021年取向电工钢产品全球产量市占率为8.4%）产品出口受到了影响，3月以来，国内硅钢价格进一步上行，截至6月22日，武汉地区取向硅钢30Q130价格上涨至16800元/吨，创2012年以来新高水平。 国内取向硅钢供给较为集中，未来产能释放主要集中在2024年：截至2020年底，我国取向硅钢生产企业共21家，其中国企3家，民企18家，仅有4家公司年产能在10万吨及以上。据我们统计，“十四五”期间，我国预计新增69万吨/年取向硅钢产能，且主要集中在高磁感取向硅钢产品，按有效产能计算，将有38.5万吨/年的产能投产主要集中在2024年。 投资建议：取向硅钢供给较为集中，未来产能增量主要集中在2024年，预计2022-2023年行业供需维持紧平衡状态运行，景气度持续上行。且在变压器能效提升计划下，未来高磁感取向硅钢需求表现有望大幅优于普通取向硅钢，根据相关企业业绩对取向硅钢涨价的弹性测算，宝钢股份、首钢股份、太钢不锈业绩弹性在0.14%-0.48%之间，而望变电气业绩弹性为6.33%，建议关注：望变电气、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈。 风险分析：取向硅钢产能投放超预期；下游需求增幅不及预期。 投资聚焦 2022年初，受俄乌地缘政治冲突扰动，硅钢价格上行，截至6月22日，武汉地区取向硅钢30Q130价格上涨至16800元/吨，较2021年12月31日上涨5%，创2012年以来新高水平；截至6月22日，武汉地区取向硅钢30Q130毛利达到9477元/吨，接近2012年以来高位水平，较2021年9月30日上涨71.37%。 根据我们对国内取向硅钢供需平衡的测算，在光伏、风电新增装机容量带动下，预计2022-2023年，行业景气度将维持高位。 我们区别于市场的观点 （1）市场普遍知悉取向硅钢的需求主要在变压器领域，但却忽视了其作为光伏、风电新材料的价值。本文中，我们对2022-2025年我国不同方式发电装机容量进行预测，测算出新增变压器带动取向硅钢需求量分别为164、176、187、201万吨，其中光伏、风电新增装机容量对取向硅钢需求拉动作用逐步提升，占当年电力行业新增变压器对取向硅钢需求量的比例从2021年的59%提升到2025年的78%。 （2）市场忽视了在新能源汽车驱动电机领域，取向硅钢对于无取向硅钢的替代作用。我们预计2022-2025年新能源汽车对于无取向硅钢总需求量为51.9、68.5、85.9、103.6万吨，如若未来取向硅钢对于无取向硅钢替代率可以达到10%，则2025年新能源汽车对取向硅钢需求量为10.4万吨，相当于我们预测的取向硅钢2025年需求量（未考虑驱动电机）的4.23%。 股价上涨的催化因素 （1）如若未来取向硅钢对于无取向硅钢在新能源领域的替代作用显现，则未来取向硅钢需求将大幅增长，助推行业景气度高增。 （2）“双碳”政策下，风电、光伏新增装机容量超预期。作为取向硅钢需求最大的贡献方，风电、光伏新增装机容量超预期将拉动变压器需求，进一步带动取向硅钢需求增速超预期，行业供需紧平衡态势将持续。 投资观点 我国取向硅钢供给较为集中，未来产能增量主要集中在2024年，根据我们对于变压器新增、替换带动的取向硅钢需求、以及取向硅钢净出口量的测算，预计2022-2023年取向硅钢供需维持紧平衡状态运行，景气度持续上行。根据相关企业对取向硅钢涨价的业绩弹性测算，宝钢股份、首钢股份、太钢不锈业绩弹性在0.14%-0.48%之间，而望变电气业绩弹性为6.33%，建议关注：望变电气、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈。 1、钢铁“皇冠上的明珠”，取向硅钢价格创2012年以来新高水平 1.1、生产技术壁垒高，国内取向硅钢供给集中 硅钢，又被称为电工钢，含Si的质量百分数为0.4%~6.5%，具有铁芯损耗低、磁感应强度高、冲片性良好、钢板表面质量好、绝缘薄膜性能好等优点。 按生产工艺的不同，电工钢可分为热轧和冷轧两种，冷轧电工钢又根据内部晶粒朝向分为取向电工钢和无取向电工钢，其中取向电工钢的晶粒基本朝一个方向，含硅量较高，主要用于变压器制造。 按制备工艺和磁性能,取向硅钢可分为普通取向硅（CGO，磁感<1.88T）和高磁感取向硅钢（Hi-B，磁感≥1.88T）。 表1：Hi-B、CGO性能对比 取向硅钢的制造技术高度复杂、工艺窗口极为狭窄，且对成分的控制要求极为严格，因此代表了一个国家钢铁制造业的综合技术水平。在2000年以前，国内只有武钢具备批量生产冷轧取向硅钢产品的能力，年产能约10万吨，仅可满足国内市场需求量的30%左右。 由于取向硅钢制造工艺的复杂性以及成分控制的严格要求，且专利技术具有保密性，仅少数企业具备全流程生产能力，尤其是高牌号高磁感取向硅钢。截至2020年底，我国取向硅钢生产企业共21家，其中国企3家，民企18家，仅有4家公司年产能在10万吨及以上，仅宝钢、首钢和鞍钢三家（鞍钢产量较低）企业真正具备全流程生产能力，其中高磁感取向硅钢的产能主要集中在宝钢和首钢两家钢企；而民营半流程硅钢生产企业主要有包头威丰、望变电气、宁波银亿、浙江华赢等，主要生产的取向硅钢为中低牌号产品。 图1：2020年国内取向硅钢产量分布格局 1.2、政策利好下，硅钢价格创2012年以来新高水平 随着“2030碳达峰、2060碳中和”承诺的提出和智能电网的快速发展，取向硅钢下游电力行业绿色、高效发展导向更加明确。2020年5月，市场监管总局、标准化管理委员会联合印发《电力变压器能效限定值及能效等级》，随着新能效等级标准的提升，我国新1级配电变压器能效标准的空、负载损耗优于欧盟2021标准，新2级配电变压器能效优于欧盟2015标准，处于国际领先水平。 2020年12月工信部、市场监管总局、国家能源局三部门联合印发《变压器能效提升计划（2021-2023年）》，明确提出到2023年，高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。 表2：电力行业相关政策汇总 2021年6月《变压器能效提升计划（2021-2023年）》正式实施后，硅钢价格大幅上涨，以武汉地区取向硅钢30Q130为例，2021年12月31日其价格上涨至16000元/吨左右，较2021年5月31日（14000元/吨）上涨14%。 2022年3月以来，硅钢价格进一步上行，截至6月22日，武汉地区取向硅钢30Q130价格上涨至16800元/吨，较2021年12月31日上涨5%，创2012年以来新高水平。 随着钢价中枢下移，取向硅钢利润持续上涨，截至6月22日，武汉地区取向硅钢30Q130毛利达到9477元/吨，接近2012年以来历史高位水平，较2021年9月30日上涨71.37%。 图2：武汉地区取向硅钢价格走势（元/吨） 图3：武汉地区取向硅钢毛利走势（元/吨） 2、地缘政治影响下取向硅钢出口价格上涨 取向硅钢片市场的主要供应商有：新日铁、浦项制铁、JFE钢铁、NLMK集团、蒂森克虏伯、AK钢铁、科根特（Tata Steel）、Stalprodukt S.A，以及国内的宝钢和首钢。 2021年全球取向硅钢总产能为383万吨，产量约为333万吨，生产主要集中在亚洲、欧洲、美洲，其中中国是世界上最大的生产和消费国。 表3：2021年世界主要国家取向硅钢企业产量统计 新利佩茨克钢铁公司（NLMK）是俄罗斯四大钢铁公司之一，2021年其取向硅钢产量为28万吨，在全球市场占比达到8.4%，占据俄罗斯取向电工钢市场100%份额。2022年以来，俄乌事件影响下，NLMK产品出口受到了影响，全球取向硅钢市场供应出现缺口。 2021年我国取向硅钢出口量达到36.38万吨，同比增幅41.2%，2022年以来，我国取向硅钢出口量处于历史同期最高水平，1-5月累计出口量达到16.1万吨，同比增长52.1%，5月我国取向硅钢出口均价为19300元/吨，相比2月出口均价（16900元/吨）上涨14.2%。 图4：我国取向硅钢出口及增速 图5：2019-2022我国取向硅钢月度出口量（吨） 3、光伏、风电装机容量拉升取向硅钢需求 变压器作为电力发生和输送的关键设备，是取向硅钢近乎唯一的下游行业，硅钢成本约占单台变压器生产成本的30%-40%。变压器需求量与电力行业息息相关，目前随着国家加大电力装备基础设施投建，尤其是特高压线路的建设（在电力输送环节仍需再建设交流电网和配电变压器）进一步拉动国内取向硅钢需求。 根据中国电力网预测，“十四五”期间全国电网总投资近3万亿元，明显高于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元，其中国家电网计划投入约2.23万亿，占比约为74.33%，南方电网规划投资0.67万亿，占比约为22.33%。2021年我国电网基本建设投资完成额为4951亿元，同比增长1.10%。2022年两大电网公司投资计划超6000亿元，其中国家电网计划投资5012亿元，较2021年实际完成投资额增长24.53%，系国家电网年度投资计划首次突破5000亿元，创历史新高；南方电网2022年的固定资产计划投资额达1250亿元。 图6：国网、南网计划投资额（亿元） 图7：“十四五”期间全国电网投资额占比预测 由此可见，“十四五”期间我国电网投资仍在扩张阶段，拉动对变压器的需求增长。目前我国火电仍占电力行业绝对主导地位，在“碳中和”背景下，我国电力能源将加快低碳化结构转型。“十四五”期间，我国发电结构仍将以火力为主导，但可再生能源占比将呈现明显扩大趋势，变压器需求提升将进一步助推取向硅钢需求的攀升。 基于中电联等机构预测，我们对于2022-2025年我国新增电网装机容量做出判断，并根据徐劲松《“双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇》中给出的各类发电机组与配套变压器容量关系值以及从发电组到用电终端折算系数（13倍）的判断，对各年份新增发电机组带动取向硅钢需求做出如下预测。 （1）火电 2021年，我国新增火电装机容量为5161万千瓦，我们预计在实现“碳达峰”之前，我国火电装机容量增速将持续放缓，预计2022-2025