归母净利润同比三位数增长 盈利弹性初步释放

事项： 2022 年 7 月，公司发布 2022 年上半年业绩预告。2022 年上半年，公司预计实现归母净利润 28-36 亿元，同比增长 139%-207%；扣非净利润 25-33 亿元，同比增长 578%-795%；基本每股收益 0.96-1.24 元/股，同比增长 134%-202%。 2022 年第二季度，公司预计实现归母净利润 20-28 亿元，同比增长 113%-198%，环比增长 147%-246%。在经济下行、疫情反复、供应链受阻等不利影响下，公司新能源车提价不改销量增长态势，量价齐升带动盈利改善。展望下半年，公司产能继续爬坡释放，上游原材料成本企稳回调，盈利能力有望进一步提升。 2022 年上半年，公司汽车销量为 64.6 万辆，同比增长 159%，其中纯电乘用车销量为 32.4 万辆，同比增长 249%，插混乘用车销量为 31.5 万辆，同比增长 456%。2022 年第二季度，公司汽车销量为 35.5 万辆，同比增长 144%，环比增长 22%，其中纯电乘用车销量为 18.0 万辆，同比增长 233%，环比增长 26%，插混乘用车销量为 17.3 万辆，同比增长 314%，环比增长 22%。根据乘联会披露数据测算，公司上半年新能源乘用车市占率约 28%，插混乘用车市占率约 63%，销量表现持续领跑行业。 国信汽车观点：比亚迪中期业绩亮眼，归母净利润大幅增长，我们认为主要原因在于： 1）公司从 2022 年 2 月开始对部分车型的终端售价进行上调，缓解了原材料价格上涨带来的成本压力。我们估算，公司纯电动车型的交付周期大约 1-2 个月，插混车型的交付周期大约 3 个月，二季度业绩部分受益于终端售价的上调。 2）公司上半年销量同环比均大幅增长，生产过程中的期间费用被摊薄，规模效应显现。 3）2022 年上半年，比亚迪电池装机量为 34GWH，同比增长 168%，高于汽车销量的同比增幅。同时，汽车销量中带电量较低的插混车型占比较高，意味着自用电池的需求增幅相对有限。因此，我们合理推测，2022年上半年，公司在动力电池外供与储能电池业务方面均获得一定进展，贡献了一部分业绩增量。 从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗 E-QM5、赛力斯 SF5、长安 CS55、东风岚图 FREE、福特 MustangMach-E、林肯冒险家 PHEV 等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 考虑到公司销量增速较快、中报业绩预告亮眼，我们上调公司的盈利预测。汽车业务方面，我们预计今年公司总销量有望达到 163 万辆，明年有望达到 350 万辆，销售收入分别有望达到 2604/5523 亿元，分别同比增长 131%/112%，毛利率分别有希望达到 17%/18%。 电池业务方面，我们预计今年公司的刀片电池外供客户进一步拓展，伴随储能电池放量，公司 2022/2023年的电池业务销售收入分别有望达到 278/451 亿元，分别同比增长 69%/62%，毛利率分别有希望达到10%/12%。 表1：比亚迪汽车及电池业务拆分 图1：比亚迪年度/半年度归母净利润及同比 图2：比亚迪单季度归母净利润及同比 2022 年上半年，公司汽车销量为 64.6 万辆，同比增长 159%，其中纯电乘用车销量为 32.4 万辆，同比增长 249%，插混乘用车销量为 31.5 万辆，同比增长 456%。2022 年第二季度，公司汽车销量为 35.5 万辆，同比增长 144%，环比增长 22%，其中纯电乘用车销量为 18.0 万辆，同比增长 233%，环比增长 26%，插混乘用车销量为 17.3 万辆，同比增长 314%，环比增长 22%。 图 3：比亚迪汽车单月销量及同比 图4：比亚迪新能源乘用车单月销量及同比 图 5：比亚迪纯电乘用车单月销量及同比 图6：比亚迪插混乘用车单月销量及同比 根据乘联会披露数据测算，公司上半年新能源乘用车市占率约 28%，插混乘用车市占率约 63%，销量表现持续领跑行业。 图 7：比亚迪新能源汽车优势 根据汽车之家、太平洋汽车等汽车门户网站发布的比亚迪新基地扩建投产信息，我们预计 2022 年底公司电池产能有望达到 285GWH，整车产能有望达到 295 万辆。2023 年底，公司电池产能有望达到 537GWH，整车产能有望达到 410 万辆。 表2：比亚迪整车及电池产能规划 公司加快产品和渠道的海外布局。7 月 5 日，公司宣布与欧洲领先的汽车经销商集团 Louwman 合作，将共同为荷兰市场提供深受消费者喜爱的新能源汽车产品。7 月 8 日，公司 e 平台 3.0 首款 A 级潮跑 SUV——ATTO 3 在新加坡上市，实现东盟国家首秀。 公司与 Louwman 集团的合作模式大致为：Louwman 集团将在荷兰多个城市开设线下门店，并以线上平台和线下门店结合的方式，为比亚迪新能源汽车提供全套的销售及售后服务。今年 9 月起，消费者可前往比亚迪荷兰阿姆斯特丹首家先锋店体验最新的比亚迪新能源车。作为荷兰近百年的家族企业，Louwman 集团成立于 1923 年，是欧洲最大的汽车经销商集团之一。本着建设绿色交通的共同愿景，加速荷兰零排放交通转型，双方将倾力合作，为荷兰市场提供多款新能源乘用车产品，推动当地汽车电动化进程。 图 8：比亚迪与欧洲汽车经销商集团 Louwman 合作 ATTO 3 为海外版本的比亚迪元 PLUS，定位紧凑型 SUV，国内的官方指导价为 13.78-16.58 万元，2022 年 2月 19 日国内上市，当天在澳大利亚也同步上市。ATTO 3 在澳洲的官方指导价为 44,990-47,990 澳元，约合人民币 20.79-22.17 万（按 1 澳元=4.62 元人民币换算），比国内售价高 40%-60%。ATTO 命名灵感来源于物理领域的最小时间尺度单位——原秒（Attosecond）。 比亚迪进入新加坡市场近 10 年，已成功将出租车、旅游巴士、公交巴士、卡车、叉车及城市商品物流车等新能源汽车带到当地，此次比亚迪全新 ATTO 3 带到新加坡，今后将引入更多优质车型。公司以新加坡为重点市场之一，将逐渐进入东南亚市场，加快海外布局的进程。 图9：比亚迪全新 ATTO 3 图10：比亚迪 ATTO 3 在新加坡上市 投资建议：优质行业的优质龙头，维持“买入”评级 从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗 E-QM5、赛力斯 SF5、长安 CS55、东风岚图 FREE、福特 MustangMach-E、林肯冒险家 PHEV 等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 考虑到公司销量增速较快、中报业绩预告亮眼，我们上调公司的盈利预测。汽车业务方面，我们预计今年公司总销量有望达到 163 万辆，明年有望达到 350 万辆，销售收入分别有望达到 2604/5523 亿元，分别同比增长 131%/112%，毛利率分别有希望达到 17%/18%。 电池业务方面，我们预计今年公司的刀片电池外供客户进一步拓展，伴随储能电池放量，公司 2022/2023年的电池业务销售收入分别有望达到 278/451 亿元，分别同比增长 69%/62%，毛利率分别有希望达到10%/12%。 表3：比亚迪汽车及电池业务拆分 假设电子业务及其他业务的增速基本不变，我们预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 104/283/359 亿元（原为 64/123/221 亿元），对应 EPS 为 3.57/9.71/12.34 元（原为 2.20/4.24/7.60 元），对应 PE 为 91/33/26倍。 由于比亚迪业务结构较复杂，由汽车、动力电池、半导体等板块构成，因此我们分别选取了优质自主车企长城汽车、国内功率半导体龙头斯达半导与国内动力电池行业龙头宁德时代作为可比公司。比亚迪在电动车行业的对标企业特斯拉、造车新势力等普遍在美股或港股上市，A 股可参照公司相对较少，因此比亚迪2022 年的 PE 相较于可比公司平均水平偏高。2023 年，公司的盈利弹性进一步释放，PE 有望达到 33 倍，低于可比公司平均水平，我们将比亚迪上调至“买入”评级。 表4：可比公司估值表 风险提示 原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明