积极布局一二线城市，非票业务蒸蒸日上
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年02月02日 证券研究报告•公司研究报告 增持 （首次） 当前价： 31.90元 金逸影视（002905） 传媒 目标价： ——元（6个月） 积极布局一二线城市，非票业务蒸蒸日上 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.68 流通A股(亿股) 0.42 52周内股价区间(元) 30.21-50.35 总市值(亿元) 53.59 总资产(亿元) 23.50 每股净资产(元) 8.00 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 公司介绍：公司是国内著名的电影院线企业，主要从事院线发行和影院放映业务，旗下的金逸院线一直处于中国电影院线前七的地位，除了继续发展电影终端业务，公司也发力影院广告、电影制作发行以及衍生品等业务，打造具有完整产业链的多元化的影视集团。公司2017前三季度实现营收16.4亿元，同比下降1.4%；实现归母扣非净利润为1.3 亿元，同比增长2.7%。2017年10月，公司在深交所上市。 院线业务：内地电影市场重回双数增长，公司重点布局一二三线票仓城市。2017年受观影人次提升的拉动，全国实现票房524亿元（不含服务费），同比提升15%。其中，一线城市单银幕产出最高，2012-2017年来二线城市票房占比均保持在40%以上，三线城市后续增长空间较大。公司将继续巩固在一线城市的现有优势，重点发力新商圈和居民观影需求增速较快的二线城市，辅助发展三线城市。2012年以来，公司影院数量稳步提升，从2012年的87家自有影院、39家加盟影院增长到2017H1的144家自有影院、177家加盟影院。2011年，公司票房在全国院线票房排行榜中位列第五，并在2011-2016年一直保持前七。 毛利率高的非票业务蒸蒸日上，广告业务势头最强，有望助力业绩提升。非票业务中，毛利率98%以上的广告业务增速尤为突出：2014-2016年，公司广告业务营收分别为1.2/1.6/2.6亿元，复合增速达51.5%。预计随着国产电影平均质量的提升以及影厅服务的丰富，公司非票业务也将随着观影人次的提升而增长。 超8亿元募集资金加码票仓城市，主板上市加速扩张。公司本次发行股票4200万股，募集资金净额约8.1亿元，拟用于在一二三线城市投资建设40家影院，其中一线城市投资约0.6亿元，二线城市投资约6.3亿元。到2018年年底，公司自有影院目标数量为150-160家，有望建立全国性连锁影院业务网络。 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为1.39/1.62/1.88元，归母净利润分别为2.33/2.72/3.16亿元。考虑到整体电影市场增速回暖，公司重点布局一二线票仓城市，辅助发展三线城市，同时重点发力高毛利率的广告业务，我们看好公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电影院线市场竞争的风险；网络媒体竞争的风险；院线业务快速扩张的风险。 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2155.65 2236.05 2404.54 2685.61 增长率 -7.29% 3.73% 7.54% 11.69% 归属母公司净利润（百万元） 195.48 233.06 271.63 315.55 增长率 -20.62% 19.23% 16.55% 16.17% 每股收益EPS（元） 1.16 1.39 1.62 1.88 净资产收益率ROE 22.59% 22.02% 20.75% 20.09% PE 27 23 20 17 PB 6.20 5.07 4.10 3.42 数据来源：Wind，西南证券 -0% 13% 27% 40% 53% 67% 17/10 17/12 金逸影视 沪深300 金逸影视（002905）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内院线新秀上市，迎发展新阶段.................................................................................................................................. 1 2 院线业务：内地电影市场重回双数增长，公司重点布局票仓城市 ................................................................................ 4 2.1国产电影质量提升，电影行业增速重回双数时代 ......................................................................................................... 4 2.2院线基建如火如荼，一二线城市是主要票仓 ................................................................................................................. 7 2.3公司加大二线城市拓展，单银幕产出远超城市影院平均水平 .................................................................................... 10 3 非票业务蒸蒸日上，广告业务势头最强 ........................................................................................................................ 11 3.1国内非票收入占比较低，影视消费市场潜力大 ........................................................................................................... 11 3.2影院区位优势明显，助力公司非票业务发展 ............................................................................................................... 13 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 16 4.1盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 16 4.2估值 ................................................................................................................................................................................... 17 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 18 金逸影视（002905）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司股权结构以及公司架构（截止2017年10月16日） ........................................................................................... 1 图2：公司历史沿革图 ................................................................................................................................................................. 2 图3：公司主营业务收入结构 ..................................................................................................................................................... 3 图4：公司毛利结构情况 ............................................................................................................................................................. 3 图5：公司2013-2017H1营收和归母净利润情况 ..................................................................................................................... 4 图6：公司2013-2017H1销售毛利率、净利率情况 ................................................................................................................. 4 图7：2012-2020票房及预测票房 ............................................................................................................................................... 4 图8：2012-2017历年观影人次及增速 ....................................................................................................................................... 4 图9：2012-2017上映影片平均票价及增速 .........
