站上深圳车路协同的浪潮之巅

深圳本土重要的交通决策支持科研机构：公司创建于1996年，承担深圳市智慧城市建设和运营的国资委直管企业“深圳市智慧城市科技发展集团”为其控股股东。深城交是深圳重要的交通决策支持科研机构，提供“以大数据分析为基础、以协同规划为引领、以综合设计为支撑、以数字化软件平台为产品、以系统集成为实践、以智慧运营为反馈”的城市交通整体解决方案，是智慧城市和智慧交通领域的先行实践者。 智慧交通发展实为大势所趋：加速智慧交通发展可针对性改善我国交通系统存在的痛点：交通安全水平不高、交通系统运行效率较低、交通系统节能减排能力不足。智慧交通具备智慧绿色、安全高效、融合一体、自主无人的优点，直击我国交通系统所存在的痛点，可助力我国交通发展实现质的飞跃。智慧交通具备自主无人的发展特征，车联网是自动驾驶系统运行的必要条件，车路协同系统建设则是车联网的必要基础，因此为实现自动驾驶大规模商业应用，车路协同系统大规模建设亦必不可少。 公司智慧交通板块已成气候：深城交业务贯穿覆盖整个智慧交通产业链。近三年来，公司智慧交通板块营收均保持在2.8亿元以上，贡献毛利均超0.5亿元，2021年该板块新签订合同额增至4.9亿元，同比+73.25%。 深圳L3自动驾驶立法落地具有鲜明的旗手效应：作为国内首个对L3及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分的官方条例，深圳L3自动驾驶立法落地为全国L3级自动驾驶准入政策提供标准借鉴，深圳立法落地后，上海、安徽随后即公布了有关智能网联汽车的政策或战略。我们认为，未来车联网及自动驾驶政策落地有望持续加速，从而促进自动驾驶及车路协同系统建设市场空间加速增长。公司是深圳坪山区“国家级车联网先导区”先期试点项目建设的牵头者，若后续智能驾驶市场不断扩大，作为深圳本土的重要交通决策科研机构暨车联网先导区建设的牵头者，深城交或将充分受益。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在智慧交通领域的发展，认为随智慧交通领域立法及政策不断落地，智慧交通领域市场空间将进一步扩大，且存在快速增长可能，作为智慧交通领域的先行者，公司有望充分受益，我们预测公司22-24年归母净利润分别为1.96亿元、2.32亿元、2.74亿元，现价对应22年动态市盈率为32X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险分析：后续政策落地进展不及预期，示范性项目呈现结果不及预期，次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 1、公司概况 1.1、深圳本土重要的交通决策支持者 深圳市城市交通规划设计研究中心（简称“深城交”）是由承担深圳市智慧城市建设和运营的国资委全资直管企业“深圳市智慧城市科技发展集团”(简称“深智城”)控股的上市公司。公司主要从事战略政策规划咨询及综合规划、城市与交通专项规划、工程设计和检测、大数据软件及智慧交通业务。公司各项业务相互支持，涵盖了交通规划及建设领域的全周期流程，公司可提供交通规划及建设（除施工外）的城市交通整体解决方案。 公司具备全行业、高等级的资质体系，拥有一支专业且多领域融合的高素质人才队伍，亦制定了全国首个城市交通规划设计体系指引，编撰了国内首个涵盖海陆空铁各领域的城市交通白皮书，在规划咨询、工程设计、工程检测业务方面，各类专业资质齐全且等级高。公司拥有城乡规划甲等、工程资信甲等、工程设计甲等、广东省全过程工程咨询试点单位、双软企业、CMMI-5级、电子与智能化工程专业承包一级、ITSS信息技术服务运行维护三级、ISO27001信息安全管理体系、ISO20000信息技术服务管理体系、电子与智能化工程专业承包一级、公路交通工程（机电工程分项）二级、市政公用工程总承包三级、城市及道路照明工程专业承包三级等业务资质。目前累计完成各类项目4000余项，连续3年牵头3项“十三五”国家重点研发计划项目（城市交通智能治理大数据计算平台及应用示范、城市地面基础设施群运行保障关键技术研究与应用示范、面向城市灾害管控的主动应急指挥关键技术与示范）。 图1：深城交主要业务 表1：深城交交通规划设计业务覆盖交通建设及规划全流程 公司研发实力雄厚。公司拥有综合交通运输大数据应用技术国家工程实验室和综合交通运输大数据处理及应用技术交通运输行业研发中心等国家级研发平台，并与国内外知名大学和行业内知名单位进行合作。据2021年公司年报，公司连续4年牵头参加国家重点研发计划项目，掌握智慧交通的核心技术，研发转化率达到70%以上。 股权结构上，截至2022年一季度末，公司实际控股人为深智城。公司前两大股东分别为深智城（由深圳市国资委100%控股）、深圳市深研交通投资股份公司（为公司员工持股平台），持股比例分别为30%、22.5%。 图2：股权结构图 公司有望从母集团获得更多赋能支持。深智城作为深圳智慧城市赋能新平台，除深城交外，深智城的子公司还包括深圳数据交易有限公司、深圳市智慧城市规划设计研究院有限公司、深圳市智慧城市科技控股有限公司、深圳市智城软件技术服务有限公司、深圳市智城发展有限公司等兄弟公司，未来深城交或有望从母集团及兄弟公司方面得到专业或资源支持，展开业务交叉合作，实现共赢。 积极开拓非本土业务。公司积极组建各区域事业部，在江西、四川、东莞、广西等地建设分院，通过将母公司能力平移、复制到属地区域，快速拓展外地业务，同时通过组织阵型优化，加快技术、业务人员的培养和输出，有力支撑外地事业部业务的快速扎根与孵化，形成总部-区域双重经营资源共享和作战队型联动机制，快速提升区域市场拓展能力，初步形成经营生产统一协调、一体化的属地化格局，拓宽公司营收来源。 党的十九大作出“网络强国、交通强国、数字中国”的战略部署，使数字交通、智慧交通上升为国家战略；2019年7月，交通运输部印发了《数字交通发展规划纲要》。在此背景下，深城交处于数字交通、智慧交通快速发展的风口。公司以“让交通与城市更美好”为使命，致力于提供全球领先的数字化城市交通整体解决方案及运营服务，通过二十年的业务积累与业务链条拓展，形成了完整的多专业融合的交通规划全周期服务。2021年来，公司重点梳理业务线条，围绕“数字驱动的专业服务，数字基建与工程基建融合，从运营服务到数字管家”的核心战略方针，加快推进业务数字化、营盘建设及流程体系变革。2022年，公司牵头承担了深圳坪山区“国家级车联网”先导区先期试点项目建设。 图3：深城交发展历程 公司管理层拥有过硬的专业能力，并具备丰富的交通规划及城建经验，曾任职于业务专业领域相关公司。 表2：深城交管理层概况 1.2、公司经营概况 近年来，公司营收及利润整体维持增长，大数据软件及智慧交通业务成为未来重点发展方向。营业收入上，2021年公司实现营业收入11.59亿元，同比+6.47%，2022年Q1公司实现营业收入1.96亿元，同比+2.04%。归母净利润上，2021年公司实现归母净利润1.6亿元，同比+7.47%，2022年Q1公司实现归母净利润-0.38亿元，同比-48.62%。新签合同总额上，2021年公司新签合同额达14.75亿元，同比+26.50%。出于季节性原因，公司Q1通常营收较低并可能出现亏损，原因在于：公司客户以政府单位为主，政府部门通常在上半年制定财政预算，导致项目验收结算集中在下半年，因此公司收入也常集中在下半年。 图4：2017-2022年Q1深城交营收概况 图5：2017-2022年Q1深城交净利润概况 分结构来看，公司业务结构持续优化，工程设计与检测板块增长亮眼，智慧交通板块未来有望重拾增长态势。分项营业收入上，2021年公司规划咨询、工程设计与检测、大数据软件与智慧交通板块分别实现营收5.19/3.56/2.83亿元，同比-5.46%/+54.78%/-8.41%。新签合同总额上，大数据软件与智慧交通业务新签合同额及占比大幅提升，2021年新签合同额为4.89亿元，同比+73.25%，占总新签合同金额比例为33.15%；工程设计与检测业务2021年新签合同额为5.45亿元，同比+41.11%，占总新签合同金额比例为36.96%；规划咨询业务新签合同额为4.41亿元，同比-11.37%，占总新签合同金额比例为29.89%。 智慧交通业务有望为公司带来新增长动力。对于规划设计公司而言，新签合同额会大幅影响未来收入，当前公司智慧交通及工程设计与检测合同金额占比均已超过规划咨询业务，且2021年智慧交通合同金额同比大幅增长，我们认为随着国家智慧交通战略的不断推进，公司智慧交通在手订单仍将快速增长，未来智慧交通板块收入有望重拾增长态势，并在公司的业务结构中具备越来越重要的地位。 图6：2018-2021年深城交各分项业务新签合同额 图7：2017-2021年深城交各主要业务分项收入 近年来公司销售毛利率 、销售净利率稳步提升，2021年较2017年分别+2.16/4.23pct。ROE、ROIC在2021年前整体维持升势，作为具备科技含量的设计规划公司，公司主要资产集中于电子设备，2021年公司上市募集资金后资产负债率有较大下降。 分业务来看，近年来公司工程设计与检测板块毛利率大幅上升，2021年较2017年上升11pct，主要系所承接设计项目毛利率上升；规划咨询业务毛利率维持相对稳定，在45%左右浮动；智慧交通业务毛利率波动范围较大，在18-30%之间波动。近年来公司期间费用率（不含研发费用）较为稳定，围绕13%上下波动，2021年期间费用率为14.16%，较2020年略有上升，主要系公司加大全国重点区域投入及管理类人工成本增加所致。 研发支出增长较快，2017-2021年研发费用CAGR达29.89%。信息技术的持续更新在智慧交通规划领域不可或缺，2021年，公司持续加大研发投入，研发费用达1.11亿元，同比+21.68%，研发投入占营业收入比为9.54%，新增设立3项国家级科研课题，包括牵头工信部产业技术基础公共服务平台1项，牵头工信部大数据产业发展试点示范项目1项，参与国家重点研发计划1项。 图8：2017-2021年深城交资产负债率概况 图9：2017-2021年深城交ROE、ROIC概况 图10：2017-2021年深城交销售毛利率、净利率概况 图11：2017-2021年深城交各主要业务毛利率变化 图12：2018-2021年深城交期间费用概况（不含研发费用） 图13：2017-2022年Q1深城交研发支出 分区域来看，深圳本土业务在营收中占主导地位，但公司业务范围向全国不断扩张。公司作为深圳市交通决策部门的重要技术服务单位，深圳本土营收占比达60%以上，2020、2021年深圳本土营收占比分别为70.17%、61.10%。近年来，随着公司在全国各地开设分院以拓展业务范围，深圳业务比重逐步下降，广东省（除深圳外）和广东省外业务比重持续上升。2021年，公司在广东省外实现营收2.2亿元，同比增长38.4%。从结果上来看，公司开拓非本土市场的战略已取得一定成效。 政府订单是公司营业收入的重要保障。公司主要通过招投标方式和客户直接委托方式获取业务，其中大部分订单及合同通过招投标方式取得，公司客户以政府单位和国有企业为主，2018-2020年，公司通过招投标方式获取的营业收入占比分别为78.6%/82.6%/77.4%。 图14：2017-2021年营收（亿元）分地区统计 图15：深城交主要通过招投标获取业务 2、车路协同建设大有可为 2.1、智慧交通发展实为大势所趋 智慧交通指在城市已有道路基础设施的基础上，将信息技术集成运用于传统的交通运输管理中，整合交通数据资源的同时协同各个交通管理部门，由此形成结合虚拟与现实、提供一体化综合运输服务的智慧型综合交通运输系统。 加速智慧交通发展可针对性改善当前我国交通系统存在的痛点：发展智慧交通可改善当前我国交通系统存在的三大问题：交通安全水平不高、交通系统运行效率较低、交通系统节能减排能力不足。而智慧交通所展现的智慧绿色、安全高效、融合一体、自主无人等优点，能直击我国交通系统存在的痛点，促进我国交通发展实现质