中国经济有望走高企稳

7月15日，国家统计局公布二季度GDP数据，以及6月份工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额以及城镇就业数据。 从生产端看，6月规模以上工业增加值同比增长3.9%（前值0.7%），同比增速加快修复，从工业增加值定基指数来看，上年6月基数较高，因此本月同比增速的回升，表明修复具有明显动能。环比增长0.84%，也明显高于季节性因素的表现，印证修复态势。 从需求端看，基建拉动投资，餐饮拉动社零。投资上，根据累计值折算后的固定资产投资当月同比5.8%（前值4.5%），提高1.3个百分点。分大类看，根据累计值折算后的房地产开发投资当月同比下降9.6%（前值下降7.7%），增速仍在回落。另外，制造业投资累计同比增长10.4%（前值10.6%，上年全年13.5%），基建投资累计同比增长7. 1%（前值8.5%，上年全年0.4%），基建投资持续发力的特征较为明显。消费上，社会消费品零售总额增速回升，6月同比增长3.1%（前值下降6.7%），出现明显回升。其中，餐饮收入当月同比下降4.0%（前值下降21.1%），商品零售同比增长3.9%（前值下降5.0%），餐饮收入的修复势头明显加快。 从就业端看，就业总量继续增长、失业压力继续释放。前6个月城镇新增就业654万人，低于2021年同期698万人，但高于2020年同期564万人。6月城镇调查失业率继续回落至5.5%（前值5.9%）；另外，25-59岁主力就业人群失业率4.5%（前值5.1%），31个大城市失业率5.8%（前值6.9%），回落较为明显，表明前期解除全域静态管理之后，大城市与主力人群的失业压力明显释放。 二季度国内生产总值292464亿元，按不变价格计算，同比增长0.4%（一季度4.8%）； 上半年同比增长2.5%。我们认为下半年中国经济有望延续回升态势，呈现出冲高走稳的迹象。下半年，比较确定性的力量在于基建和地产，有可能存在不确定的领域在于消费与出口。 总体上看，我们对中国经济下半年走势仍然充满信心，有望出现走高走稳的走势，三季度有望形成同比增速的高点，四季度有望延续修复动能，保持在高位平稳运行。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复风险。 1．中国经济有望走高企稳 1.1工业生产修复明显 从同比数据来看，6月规模以上工业增加值同比增长3.9%（前值0.7%），同比增速加快修复，从工业增加值定基指数来看，上年6月基数较高，因此本月同比增速的回升，表明修复具有明显动能。从环比数据来看，环比增长0.84%，也明显高于季节性因素的表现，印证修复态势。 分经济类型看，国企当月同比增长3.1%（前值0.7%），股份制企业同比增长4.0%（前值2.3%），私营企业同比增长3.0%（前值1.1%），外企同比增长3.6%（前值下降5.4%），国企增速提升明显，外企修复至增长区间。 工业企业当月产销率96.0%（前值96.4%），回落0.4个百分点，较去年同期回落1.1个百分点，是自2020年3月以来的最低值，产销状况需要关注。 出口交货值前6个月累计74333亿元，累计同比增长10.8%，根据累计值折算后的当月同比增长13.9%（前值10.9%），根据八大港口外贸集装箱数据的表现，或许由于前期出口订单向6月份转移导致。 从重点产品来看，水电、汽车、SUV、集成电路、微型电子计算机等产量环比增长靠前。 1.2基建继续拉动投资修复、上年较高基数压低房地产开发投资增速 1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，累计同比增长6.1%（前值6.2%）。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%（前值0.83%）。根据累计值折算后的当月同比增长5.8%（前值4.5%），增速回升。民间固定资产投资153074亿元，同比增长3.5%（前值4.1%），根据累计值折算后的当月同比增长1.6%（前值0.8%），增速回升。 上年基数压低了房地产开发投资本月同比增速。前6个月房地产开发投资68314亿元，累计同比下降5.4%（前5个月累计同比下降4.0%、上年全年增长4.4%），根据累计值折算后的当月同比下降9.6%（前值下降7.7%），降幅扩大。从环比来看，房地产开发投资连续3个月环比正增长，同比降幅扩大主要是由于上年6月基数为年内最高点，压低了本月同比降幅。 前6个月，制造业投资累计同比增长10.4%（前5个月10.6%，上年全年13.5%），增速仍在回落。基建投资累计同比增长7.1%（前5个月6.7%，上年全年0.4%），制造业投资增速出现回落，基建投资连续3个月增速提高，拉动投资的态势比较明显。 1.3餐饮收入降幅明显收窄，拉动社会消费品修复 前6个月，社会消费品零售总额210432亿元，累计同比下降0.7%（前5个月累计下降1.5%）。其中，除汽车以外的消费品零售额189251亿元，累计同比下降0.1%（前值下降0.5%）。根据统计局公布的数据，6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%（前值下降6.7%）。从环比增速看，6月环比增长0.53%（前值0.03%），社零修复迹象较为明显。 从乡村与城镇表现来看，城镇当月增长2.9%（前值下降6.6%）；乡村当月增长2.9%（前值下降6.5%），城镇社零修复的幅度略高。餐饮收入当月同比下降4.0%（前值下降21.1%），商品零售增长3.9%（前值下降5.0%），餐饮收入明显修复。限额以上企业商品零售总额当月同比增长8.6%（前值下降5.2%），限额以上商品的修复速度要好于社零总体的表现。 1.4房地产的销售端改善、开工施工承压 前6个月房地产开发投资累计同比下降5.4%（前5个月累计同比下降4.0%，上年全年累计增长4.4%）；根据累计值折算后的当月同比下降9.6%（前值下降7.7%），降幅扩大。总体来看，房地产销售端同比降幅收窄明显，竣工、施工、新开工、拿地的积极性仍然偏弱。 销售端降幅继续收窄。根据累计值折算后，商品房销售当月同比下降18.0%（前值下降32.0%）、住房销售当月同比下降22.0%（前值下降36.5%）。从待售面积来看，6月商品房待售面积减少649万平方米，住宅待售面积减少561万平方米。 竣工端跌幅继续扩大，房屋竣工面积同比下降40.7%（前值下降31.3%），住宅竣工面积同比下降40.5%（前值下降28.1%），跌幅扩大。施工端跌幅继续扩大，房屋施工面积同比下降48.1%（前值下降39.4%），住宅施工面积同比下降47.6%（前值下降39.2%），跌幅继续扩大。新开工跌幅扩大，房屋新开工同比下降44.9%（前值下降41.9%）；住宅新开工同比下降45.1%（前值下降41.2%），跌幅扩大。从土地购臵来看，同比下降52.7%（前值下降43.3%），跌幅扩大，拿地积极性仍待改善。 资金端跌幅收窄。6月房地产开发企业到位资金当月同比下降23.4%（前值下降33.6%），跌幅收窄。其中，国内贷款同比下降32.2%（前值下降33.9%）；自筹资金同比下降17.3%（前值下降13.4%）；利用外资4.5亿元（前值12.9亿元，上年同期16.9亿元）；定金预收款同比下降30.6%（前值下降48.6%）；个人按揭同比下降19.8%（前值下降34.6%）。 总体来看，利用外资金额较小，不具备比较意义，自筹资金跌幅扩大，国内贷款、定金预收款和个人按揭跌幅收窄。 1.5就业总量继续增加，失业压力明显释放 就业总量继续修复。前6个月城镇新增就业654万人，低于2021年同期698万人，但好于2020年564万人。6月全国城镇调查失业率为5.5%（前值5.9%），失业率回落。25-59岁人口调查失业率为4.5%（前值5.1%），出现明显回落；25-59岁主力就业人群的调查失业率低于全国城镇调查失业率1.0个百分点（前值0.8个百分点），基本恢复到去年三季度水平。但16-24岁人口调查失业率分别为19.3%（前值18.4%），仍需关注。6月31个大城市城镇调查失业率为5.8%（前值6.9%），大城市失业率明显回落。 1.6对下半年中国经济的展望 总体上看，中国经济已经进入修复状态，前期包括PMI指标，包括金融数据中的社融数据开始修复，企业中长期贷款同比多增，居民中长期贷款边际改善，均表明中国经济已经进入修复通道。 从下半年来看，比较确定性的力量是基建和地产，在5月-6月地方政府专项债密集发行之后，基建项目的实物工作量有望在三季度逐步体现，再叠加国务院常务会确定的3000亿政策性金融债，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，都有望推动基建项目形成实物工作量。从地产来看，前期从四线五线到二三线城市，房地产销售端政策的放松已经陆续落地，后续一线城市仍然存在边际上松动的可能性。 从下半年来看，部分不确定性因素也会对经济基本面形成扰动。一方面是消费，由于前期应对疫情的相关措施相继调降刚性，有利于推动经济进入修复状态，但不可避免的是，散点式的疫情仍然存在反复的可能性，在疫情反复后提升防控力度，有可能对消费场景的修复，产生一定扰动。 另一方面是出口，由于海外发达经济体相继采取加息等紧缩性政策，对需求产生压制，体现在卖场、经销商等库存仍在高位，对于中国商品的进口需求可能放缓，对中国出口产生扰动。 总体上看，我们对中国经济下半年走势仍然充满信心，有望出现走高走稳的走势，三季度有望形成同比增速的高点，四季度有望延续修复动能，保持在高位平稳运行。 2.风险提示 1、政策变动风险。2、疫情反复风险。