《系统重要性保险公司评估办法（征求意见分稿）》的政策点评：行业迎差异化监管，上市险企面临资本压力

分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700 稿）》的政策点评 liuwq@cgws.com 人民银行会同银保监会起草《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》，并广泛征求各方意见。 2022年7月8日，人民银行、银保监会共同起草《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），围绕完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性保险公司评估与识别机制，办法明确我国系统重要性保险公司（D-SII）的评估范围、方法流程和门槛标准。 明确评估范围，定性加强重大保险机构的统筹监管 《办法》明确将我国资产规模排名前10位的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司，以及曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构纳入到系统重要性保险公司的评估范围。 明确评估指标和权重，定量衡量重要性保险机构系统性风险 《办法》分别从规模、关联度、资产变现和可替代性四个维度共12项二级指标对系统重要性保险机构进行认定并赋予相关的权重，依次为20%、30%、30%和20%。 《办法》明确从四个不同维度对系统重要性保险公司进行认定，定量衡量其面临的系统性风险。《办法》评估指标与权重的出台，一方面将为保险公司的经营管理行为进行进一步指导，用监管的方法进一步规范保险公司的经营行为；另一方面，也从指标方向上更细致地把握保险公司经营中可能存在的系统性风险。 明确评估流程，规范标准化重要性保险公司的监管程序 《办法》明确将由人民银行、银保监会每年向参评保险公司收集上述评估指标数据，计算每个保险公司加权平均分（总分为10000分）。其中，1000分以上的保险公司将被认定为系统重要性保险公司。对于1000分以下的保险公司，可使用监管判断决定是否认定为系统重要性保险公司。 最终名单经金融委确定后，由人民银行和银保监会联合发布。 对保险行业影响：差异化监管，上市险企资本端承压 可以预见，上市险企将均被纳入到《办法》的系统重要性保险公司的评 估范围之中，意味着上市保险公司集团将面临着更为严格的资本监管手段。在当前偿二代二期工程落地的监管背景下，上市保险公司集团虽然面临着相较于一期工程更为严格的外源资本约束，仍能凭借其雄厚的资本实力满足监管红线的偿付水平。如今《办法》的发布，将在一定程度上形成上市保险公司资本端约束的“第二道防线”，参评保险公司集团将会面临差异化的、更加严苛的外源资本补充压力，我们预计相关保险公司将在偿二代二期工程与《办法》的双重监管激励下，进一步加强自身内源性资本补充能力。 估值与投资建议： 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 1.事件 1.1事件回顾 2022年7月8日，人民银行、银保监会共同起草《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），办法明确我国系统重要性保险公司（D-SII）的评估范围、方法流程和门槛标准，旨在识别我国系统重要性保险机构，对其进行差异化监管，维护金融体系稳定，防范系统性风险。 1.2事件点评 1.2.1明确评估范围，定性加强重大保险机构的统筹监管 《办法》明确将我国资产规模排名前10位的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司，以及曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构纳入到系统重要性保险公司的评估范围。上市险企预计均被纳入到系统重要性保险公司的评估范围之中。 目前，我国保险市场体系发展日趋成熟，系统性风险问题凸显，单个或多个保险公司的内部因素、保险市场和保险业外部的不确定性因素，都将导致保险机构发生重大风险事件并难以经营，进而引发保险系统剧烈波动或危机，甚至将其负面效应传染至金融体系和实体经济，最终造成重大不利影响。办法的出台，将进一步加强重大保险机构的统筹监管，预防系统性风险在保险业内部及外部的累积与传染。 表1：预计参评系统重要性保险公司（2021年末资产规模前十的保险集团） 1.2.2明确评估指标和权重，定量衡量重要性保险机构系统性风险 《办法》分别从规模、关联度、资产变现和可替代性四个维度共12项二级指标对系统重要性保险机构进行认定并赋予相关的权重，依次为20%、30%、30%和20%。具体而言： 1）规模二级指标分为总资产和总收入两项，权重各占10%； 2）关联度二级指标分为金融机构间资产、金融机构间负债、受第三方委托管理的资产及非保险附属机构资产四项，均占7.5%的权重； 3）资产变现二级指标分为短期融资、第三层次资产与资金运用复杂性，权重均为10%； 4）可替代性二级指标分为分支机构数量与投保人数量、赔付金额和特定业务保费收入，均占6.7%的权重。其中，特定业务保费收入指保险公司开展的农险、巨灾险、大病保险、出口信用保证保险，航天航空保险、航海保险、电力、核保险等保险业务获得的原保险保费收入。 《办法》明确从四个不同维度对系统重要性保险公司进行认定，定量衡量其面临的系统性风险。《办法》评估指标与权重的出台，一方面将为保险公司的经营管理行为进行指导，用监管的方法进一步规范保险公司的经营行为；另一方面，也从指标方向上更细致地把握保险公司经营中可能存在的系统性风险。 表2：系统重要性保险公司（D-SII）评估指标和权重 1.2.3明确评估流程，规范标准化重要性保险公司的监管程序 《办法》明确将由人民银行、银保监会每年根据《办法》制作数据报送模板以及相关说明向参评保险公司收集上述评估指标数据，相应的参评保险公司需在每年6月底之前填写并提交上一年的会计年度数据。人民银行、银保监会根据报送的数据计算每个保险公司加权平均分（总分为10000分）。其中，1000分以上的保险公司将被认定为系统重要性保险公司。对于1000分以下的保险，可使用监管判断决定是否认定为系统重要性保险公司。最终名单经金融委确定后，由人民银行和银保监会联合发布。具体而言，分为确定参评保险公司范围、数据收集、系统重要性得分、阈值、监管判断、名单确定和披露以及信息报送与披露七个环节。 值得注意的是，此次评估流程体现了定性标准与定量标准的相互结合。定量标准体现在将年度资产规模前十位的保险公司纳入到评估的范围之中、在计算系统重要性得分时，每家参评保险公司某一特定指标的得分是取决于该指标在所有保险公司该类指标总体水平中的占比乘以10000得到以基点为计量单位的指标得分。各指标得分委以权重即为该参评保险公司的系统重要性得分；而除却定量标准以外，人民银行及银保监会还可以通过公司治理、业务扩张速度、集中度等定性辅助信息，提出将不满足定量标准的保险公司（即系统重要性得分低于1000分）加入到系统重要性保险公司名单的监管建议。虽出于防止滥用职权的考虑，定性监管判断方法具有较高的门槛。但定性标准衡量的设定，体现了监管机构对于指标所涉及到的风险以外的系统性风险的全面考量。 图1：系统重要性保险公司评估流程 1.2.4对保险行业影响：差异化监管，上市险企资本端承压 截至2021年末，我国保险业的资产规模已经达到24.89万亿元，约占金融业总资产的6.5%，成为仅次于银行业的第二大金融行业；同时我国保险前4家企业集中度更是达到了51.75%，高于我国银行业与欧美保险业。叠加我国保险机构集团往往复杂程度高，多呈现混业经营的特征，因此与金融体系的关联程度高，存在较大的系统性风险。 《办法》的出台，将作为确定系统重要性保险公司名单的指导和依据，将具备产生系统性风险的保险公司纳入到宏观审慎管理与金融业综合统计之中，进行差异化的监管管理，有利于规范保险行业扩张，防止金融系统性风险相互传染，维护金融市场的稳定。 可以预见，上市险企将均会被纳入到《办法》的系统重要性保险公司的评估范围之中，意味着上市保险公司集团将面临着更为严格的资本监管手段。在当前偿二代二期工程落地的监管背景下，上市保险公司集团虽然面临着相较于一期工程更为严格的外源资本约束，但上市保险公司集团仍能凭借其雄厚的资本实力满足监管红线的偿付水平。如今《办法》的发布，将在一定程度上形成上市保险公司资本端约束的“第二道防线”，参评保险公司集团将会面临差异化的、更加严苛的外源资本补充压力，我们预计相关保险公司将在偿二代二期工程与《办法》的双重监管激励下，进一步加强自身内源性资本补充能力。 2.估值与投资建议 寿险尚处于转型阵痛期，负债端迎来边际改善，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin承压，预计上半年NBV延续负增长，但Q2负增长幅度收窄；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少，有利于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端受益于当前权益市场回暖以及长期利率曲线企稳回升，预计上半年险企利润水平显著改善。 从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.34-0.63倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块是门好生意，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图2：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 3.风险提示 中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 行业专题报告