强劲混动新品周期与价值重估将开启

吉利强劲新品周期有望于4Q22正式开启。在经历过去三年产品低谷后，吉利有望于今年4季度正式开启全新新品周期，新品包含传统ICE、BEV以及雷神插混三条重要产品线，预计共17-18款新车型，合计月销有望达到10万辆+，为吉利6月销量的约8成： 1)全新ICE车型到明年底将达到4款，包括10月上市的FX11（A-SUV，介于博越、星越L之间），12月上市的博越换代等； 2)全新BEV车型到明年底将达到4-5款，包括4Q22的极氪MPV EF1E、几何A00级小车等； 3)全新雷神插混到明年底将达到9款，包括3Q22的帝豪LP、4Q22的星越LP、2H22的领克01/05/09 P等。 重视混动作为自主崛起的第三波红利机遇。市场当前更多仍将混动视为比亚迪的影子，但我们应将其视为自主抢夺合资份额的第三波红利，第一波为SUV，第二波为智能纯电，主要因为：1）当前消费者对于插混车有大量需求——油费猛涨背景下对燃油车有燃油经济性，对纯电车能解决里程焦虑；2）合资产品缺位，自主在比亚迪的带领下技术突破，产品有望快速进入市场；3）解决自主长期以来无法突破15万元+市场的油耗、动力短板。按有待突破的10万-30万元轿车+15万-30万元SUV市场来看，该空间极大，2021年总销量约930万辆，而自主份额仅29%。从比亚迪秦DM-i月销破万（11万-16万元）、宋PlusDM-i月销近3万（15万-21万元）、汉DM-i月销破万（20万-30万元）的现象级状态来看，通过混动尤其插混，自主将获得全新的扩容抓手，并且将价格带迅速向上推进。 吉利有望成为第二家拿到自主混动红利的车企。一方面，吉利雷神混动系统综合技术，尤其油耗表现领先其它车企。另一方面，吉利原有产品矩阵，以及接下来插混车产品矩阵，无论轿车-SUV还是中端-高端的产品覆盖度也是车企中最全面的，在新造型、新名字状态下更容易拿到市场新定位与吸引力。短期看，3Q22正式开始交付的帝豪LP有望冲击月销破万，预计4Q22上市的星越LP亦然。我们预计到明年底，吉利+领克的雷神插混9款车合计月销有望达到约5万辆，给吉利带来销量增长、价格带上移双重助力。 此外，吉利的体系化车企能力建设最为全面，为中长期成长奠定坚实基础。 这包括吸收沃尔沃建立的体系化研发、管理、制造能力，外部资源布局，通过集团跑车、豪华品牌打造的品牌力拉动（路特斯、沃尔沃、SMART），海外研发制造布局（沃尔沃、极星、宝腾、CEVT研发中心），开放式、强迭代的纯电平台（浩瀚架构用于多家车企），智能化软硬件超前综合布局（ZenseA Ct 、亿咖通、芯片、卫星、地图、飞行汽车、手机等）等。 投资建议：当前吉利处于相对低估状态，为四大百万辆级自主车企中估值最低一家，而在强劲新品周期开启前期，投资角度具有较高风险收益比。此外，混动作为自主崛起第三波红利，吉利有望成为第二家拿到红利的车企，为其销量越级进一步护航。根据行业情况及吉利车型预期调整，我们预计吉利2022-24年全口径销量为153万、208万、247万辆，归母净利预期由66亿、111亿、131亿元调整为56亿、116亿、179亿元，同比分别+20%、+106%、+54%，对应EPS0.56元、1.16元、1.78元，对应PE25.7倍、12.5倍、8.1倍。 结合当前整车行业估值，给予公司2023年目标PE20倍，对应目标价27.2港元，空间60%，维持“强推”评级。 风险提示：缺芯、原材料涨价、疫情影响超预期，极氪调整低于预期、新车发售推迟等。 主要财务指标