建筑行业2022年中期策略：稳增长景气有望延续，新能源建筑加速兑现

H2 基建景气有望延续，继续看好新能源建筑和稳增长主线 22Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议关注基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力或更强；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视，继续看好新能源建筑和稳增长投资主线。 “建筑+”进入基本面加速兑现期，看好业绩高成长 2 2H2 ，“建筑+新能源”有望进入实质性推进阶段，抽水蓄能、分布式光伏等新业务有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证。同时“建筑+化工”进入产能释放关键节点，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外2021年装配式建筑在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，钢结构龙头有望继续演绎产量和吨净利双升。 基建有望继续发力，政策催化期向基本面兑现期过度 需求端，我们预计2022年广义/狭义基建增速分别为7.34%/6.91%，重点看好水利工程、新能建基建、重点交通工程的投资力度和强度，22H2基建增速在低基数的基础上仍具备较好的反弹基础，预计22H1/H2的狭义基建增速为5.9%/7.8%，22H1/H2的广义基建增速为7.0%/7.6%，下半年基建景气有望延续；供给端，22H1专项债密集发行，我们预计8月底前专项债资金仍将对基建的资金来源有所贡献，9月后建议重点关注政府特殊金融工具（3000亿金融债券）、政府性基金收入和支出结余（4000亿）、土地出让、城投债净融资的边际变化；竞争格局端，订单及财报两维度已验证传统建筑龙头市占率的持续提升，在激励持续推进之下，龙头业绩成长性存预期差，2021年以来建筑板块ROE已如期探底回升，后续持续上行动力仍然较强。 我们预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性。 投资建议：看好“建筑+”龙头成长性与价值品种估值修复 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长，此外，装配式建筑景气度有望回升，推荐中国电建、鸿路钢构、森特股份、江河集团，关注粤水电等。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥等，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国建筑、中国交建等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期，疫情反复风险。 重点标的推荐 1.基本面及行情回顾 1.1.年初以来基建基本面已在宏微观层面得到验证 宏微观两维度基建景气度验证此前观点。我们曾在2022年建筑年度策略《“建筑+”兑现，ROE及市占率加速提升》中判断，展望2022年，实际需求驱动22H1基建景气度较好，21Q4专项债发行加速叠加提前批次下达，有望带动22Q1基建景气度环比改善，低基数或推动基建景气延续至22Q3，实际需求或成为贯穿十四五的发展主线，结构化和区域化特征显著，传统低估值龙头在集中度提升、国企改革加速推进、商业模式改善等因素带动下，ROE如期进入上行通道，价值属性或持续增强。“建筑+”经过前期估值催化，2022年有望进入基本面兑现期，布局“新能源”、“化工”产业链的龙头业绩有望高增长，产业链话语权有望进一步强化。总体来看，年初至今，基建基本面在宏观投资数据和微观央国企订单层面均得以验证，符合我们此前对于22H1基建景气度高于下半年的判断。 宏观层面，5月基建如期发力，Q2基建景气度维持高位。22年1-5月狭义基建/广义基建同比分别+6.7%/+8.2%，5月单月狭义基建/广义基建同比分别+7.2%/+7.9%（增速环比+4.3/+3.6pct），基建如期发力，单月实现7%以上增速，符合我们的前期判断。近期财政部要求6月底基本完成年内专项债发行并尽快投入使用，国常会部署调增政策性银行8000亿元信贷额度支持重大基建项目，资金端受到充分呵护，我们预计6月基建景气度仍有望延续。 基建结构性行情显著。1-5月交通仓储邮政投资同比+6.9%，单月同比+5.5%（增速环比+1.8pct），其中铁路运输投资同比-3%，单月同比+9.3%（增速环比+27.8pct），道路运输投资同比-0.3%，单月同比-2.2%（增速环比+3.5pct）。1-5月水电燃热投资同比+11.5%，单月同比+7.8%（增速环比+5.5pct）。1-5月水利环境公共设施投资同比+7.9%，单月同比+9.6%（增速环比+3.9pct），其中水利投资同比+11.8%，单月同比+11.3%（增速环比-5.1pct），水利投资有望进一步加码，公共设施管理投资同比+7.9%，单月同比+9.9%（增速环比+4.6pct）。 从基建发力的方向来看，基建结构性特征愈加明显，重大水利、新能源（抽水蓄能、风光水电等）、交通相关项目成为发力主要方向，传统“铁公基”为主导的时代或已过去。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 微观层面，基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑。此前，我们认为在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，基建增速有望显著改善，22年掣肘基建投资的资金、土地和项目因素均有明显缓解，基建迎来良好的基本面兑现期，从当前主要基建产业链的地方国企和央企的订单情况来看，均大幅好于预期，验证我们此前的22H1基建景气度高企的观点。 从央企的订单来看，行业景气上行、央企市占率提升趋势明显。中国化学22Q1订单增速同比+90%，3月单月新签订单同比+98%，在21Q1不低的基数上，订单仍保持较高增速，中国中铁22Q1新签订单同比+84%，中国中冶和中国电建由于21Q1基数较高，但22Q1订单同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中国化学实现收入355亿元，同比+41%，收入也延续高增趋势。 表1：四大建筑央企订单增速情况（%） 中国中铁基建订单具有重要的信号意义。我们详细拆解了中国中铁22Q1的订单，基建订单同比+94.1%，细分板块中公路、市政及其他订单增速均超过100%，传统铁路订单增速仅为8.0%，体现出Q1基建稳增长发力的强度，而同时从公司披露的重大项目来看，Q1重大项目合计近1800亿元，稳增长政策下政府以有效需求驱动实际投资，同时订单大幅增长也体现了行业集中度的提升及公司竞争优势的凸显。 表2：中国中铁基建订单拆解 从地方国企的订单来看，地方基建的弹性更强。我们从安徽建工、北新路桥、龙建股份、浦东建设和四川路桥的订单来看，订单增速维度地方国企弹性更强，22Q1安徽建工订单同比+85%，北新路桥、龙建股份同比增速超300%，浦东建设订单增速近50%，表明地方基建复工热情较高，2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后山东、安徽、江苏、江西、湖南等省便开始推进重大项目集中开工，从而实现稳字当头、稳中求进，发挥投资的关键作用。 表3：地方国企订单增速情况（%） 疫情边际减弱，关注Q3复工复产发力的进度和强度。随着疫情逐步减弱，5月29日上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，提出逐步推动零售、金融、交通物流、房地产、建筑等行业复工达产，6月2日北京市人民政府印发《北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案》，积极稳妥有序推进复工复产，坚持“动态清零”总方针，分区分级实施社会面防控措施，6月2日，中国电建在京召开上半年提质增效稳增长工作专题会议，会议提出抢抓党中央部署系列稳增长政策的重要窗口期，加快出台稳增长工作措施，开足马力拼出“红六月”，全力稳经营、挖潜能、提质量、增效益，确保二季度工作圆满收官，总体来看疫情影响逐步减弱，建筑企业逐步迎来复工的高峰期，而Q3仍有望加速弥补此前停工停产的进度，预计仍处于加速赶工期，预计建筑龙头公司有望保持较好的订单和业绩稳定性。 1.2.建筑+新能源相关政策持续出台，基本面有所兑现 建筑业碳减排大有可为，政策持续加码，“建筑+新能源”为行业变革重要趋势。建筑业是“耗能大户”之一，建筑部门碳减排是支撑我国实现“双碳”目标的关键抓手之一。我们认为建筑部门碳减排途径大体可分为：a）能效加速，即提升建筑能源利用效率，如使用更优质的建筑保温材料、多层玻璃等；b）建筑产能，如布局屋顶分布式光伏（如BIPV）等； c）建筑电气化和电力脱碳，推动建筑电气化，提升建筑用电与电网的互动能力；d）负碳技术运用，如加大小区绿化和城市绿地面积。其中“建筑产能”是其中核心选项。政策亦稳步加码，如2021/10国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》强调到2025年，新建公共建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。2021/09住建部发布的《建筑节能与可再生能源利用规范》（2022/04起实施，为强制规范）明确新建建筑应安装太阳能系统、既有建筑增设或改造太阳能系统。建筑+新能源已成为建筑业未来发展重要趋势。 图3：近期建筑+新能源政策持续加码 建筑企业在“建筑+新能源”产业趋势背景下亦有积极进展（光伏建筑、新能源工程及投资）。对于建筑企业，“双碳”背景下，其扮演的角色绝不仅仅限于建筑部门，大体而言，主要聚焦两方面：1）针对建筑部门，承担新建筑设计/施工等工作（如BIPV等），如分布式光伏屋顶（代表上市公司包括森特股份、东南网架等）、光伏幕墙（代表上市公司包括江河集团等）等，我们注意到江河集团、森特股份等22h1均有大额新签的光伏建筑订单，精工钢构、杭萧钢构等亦有积极进展。2）承担能源供给端新能源（光伏、风电、水电、抽水蓄能等）设计/建设等任务，如中国电建、粤水电等已承担较多新能源项目工程环节； 同时亦有企业参与布局新能源资产运营，如中国电建、中国能建、粤水电等已有较大体量新能源项目投资（以及在投及拟投）。 图4：企业视角，建筑+新能源逐步进入兑现期公司名称事项 整县推进发展如火如荼，机遇与挑战并存。整县推进是“建筑+新能源”中重要抓手，推进效果较为明显。据国家能源局，21年我国分布式光伏装机容量达1.08亿kW，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一。2021/06/20国家能源局下发文件正式启动分布式整县推进工作；21/09正式确定676个整县推进的试点名单，县域分布式资源成为“兵家必争之地”。 据黑鹰光伏，从整县推进试点县市明确至22年初，不少省市已明确规模情况，整体确定规模已超过70GW。同时我们也注意到，整县推进模式亦有一定挑战需要面对，包括如何平衡市场化与“垄断”、“一刀切”；分布式电站系统安全保障机制；户用屋顶利用率偏低； 分布式电站建设质量问题；如何集中统筹与管理分布式电站资产等。 图5：分省市县已明确整县推进光伏情况（截止22年初） 1.3.受宏观环境与政策催化显著，稳增长板块年初以来收益较好 复盘几轮建筑行情，宏观环境和政策催化通常是造就建筑主要行情的原因。回顾过往十年，建筑行业主要有两波大的行情，分别为：1）2014年8月-2015年6月期间，SW建筑板块相对于沪深300的超额收益最高达到114%；2）2016年6月-2017年4月，SW建筑板块录得82%的最高超额收益，对比前两波行情SW建筑指数明显跑赢沪深300指数，我们认为宽松货币环境对基本面改善的促进、国企改革及一带一路的主题催化、以及建筑相对较低的估值水平是三个重要因素。 2022年稳增长行情弱于过往，但个股表现更为强劲。进入2022年，经济