6月金融数据点评：经济复苏，信贷结构改善

事件：6月社会融资规模增量51700亿人民币，前值27921亿人民币，新增人民币贷款28100亿人民币，前值18836亿人民币。M2货币供应同比11.4%，前值11.1%。 1、社融总量延续大增。6月存量社融规模同比增长10.8%，较上月回升0.3个百分点。新增社会融资规模5.17万亿元，较上年同期大幅增加1.47万亿元，创历年同期新高，主因疫情缓解、供应链恢复，信贷供需两端齐发力。 结构上，信贷、表外融资、政府债券为主要支撑。1）表内信贷大增。 新增社融口径人民币信贷3.06万亿，同比大幅多增7409亿元；2）表外融资延续回暖。表外融资减少144亿元，同比少减1597亿元。其中，新增未贴现票据同比多增1286亿元，信托贷款同比少减218亿元，委托贷款同比少减93亿元。3）政府债券融资创历史新高。6月政府债券净融资16184亿元，同比大幅多增8676亿元，创历史新高，主因专项债大幅放量支持。4）直接融资少增。6月企业债券净融资2495亿元，同比少增1432亿元，股票融资588亿元，同比少增368亿元， 2、信贷增速延续恢复，企业端优于居民端。6月金融机构口径信贷余额同比增速为11.2%，较前值高0.2个百分点。新增人民币贷款28100亿元，同比多增6900亿元。 企业贷款多增，短贷多增、票据少增，中长期贷款显著回暖。6月新增企业贷款22116亿元，同比多增6900亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增3815亿元、多增6130亿元、少增1951亿元。 中长期贷款显著多增，票据冲量明显收敛，实体经济融资需求回暖。 居民贷款方面，短贷多增，中长贷仍待改善。6月居民贷款增加8482亿元，同比少增203亿元。其中居民短贷同比多增781.87亿元，与618消费季、多地促消费措施落地有关；居民中长期贷款增加4166亿元，同比少增989亿元，幅度有所收窄但仍未恢复多增态势，LPR下调、多地因城施策部分提振居民购房需求。 3、M1、M2增速均提高，信用派生提速。M2增速11.4%，M1增速5.8%，分别较上月上升了0.3和1.2个百分点，M2与M1剪刀差2月以来首度缩窄，实体经济活跃度转暖。从结构来看，1）企业存款增加2.93万亿元，同比多增4588亿元。居民存款增加2.47万亿元，同比多增2411亿元。主因信贷修复、财政支出加快等。2）财政存款减少4367亿元，同比多减365亿元。6月是财政支出大月，财政支出的效率加快，财政存款加速向居民、企业存款转化。3）非银金融机构存款减少5515亿元，同比多减2617亿元。季末为应对考核，银行将理财转化为一般存款，非银存款向居民企业存款转化。 政策重心是结构性宽信用，银行作为信用扩张的主体将迎来规模扩张和资产质量提升。6月金融数据大超预期，既有周期性因素，也有补偿前期因疫情管控需求后置的因素，关注信贷恢复的持续性。两类优质银行值得关注：一是区域经济强劲的地方城农商行，信贷扩张力度和资产质量有保障，比如成渝地区的成都银行、长三角地区的常熟银行、江苏银行；二是受益于财富管理将成为零售银行业绩增长点，比如招商银行、平安银行。 风险提示：疫情反复扰乱复苏节奏，房地产硬着陆，信贷需求持续低迷。 图1：6月社融增速较上月回升0.3个百分点 图2：6月新增社融结构 图3：6月新增信贷结构 图4：M1和M2同比增速差收窄