从上半年动力煤数据看火电修复情况

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌0.85%，环保指数下跌0.74%，周相对收益率0.11%。公用事业指数上涨3.19%，周相对收益率4.04%。在31个申万一级行业中分别排名第13和第2。科学服务周上涨4.06%。 小专题研究：上半年1-5月动力煤情况梳理。核心观点：1）动力煤缺口回正后逐渐保持稳定，其中自产稳步提升、进口煤炭有所受阻。2）电企库存维持较高水平，电厂煤炭可用天数及库存数均恢复到历史较高水平。 行业要闻。1）财政部、发改委、环保部等七部门联合印发《中国清洁发展机制基金管理办法》，该基金以支持国家碳达峰碳中和、应对气候变化、污染防治和生态保护等绿色低碳领域活动，促进经济社会高质量发展为宗旨，通过赠款支持和有偿使用两种途径开展业务。2）国家能源局召开6月份全国可再生能源开发建设形势分析视频会。会议指出，今年上半年可再生能源发展持续保持平稳快速增长。2022年1-5月，全国可再生能源新增装机4281万千瓦，占全国新增发电装机的81%；全国可再生能源发电量突破1万亿千瓦时、达1.06万亿千瓦时；全国可再生能源发电在建项目超2亿千瓦，项目储备比较充足； 全国主要流域水能利用率99.4%、风电平均利用率95.6%、光伏发电平均利用率97.4%。第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地进展顺利，开工建设超九成，第二批基地项目建设已启动。 异动点评。本周A股公共事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公共事业公司有90家上涨，27家下跌，2家横盘。涨幅前三名是赣能股份（61.09%）、建投能源（25.65%）、华电国际（20.81%）。赣能股份的主营业务为火力发电、水力发电及新能源发电，公司控股在运火电总装机容量为1400MW，在建火电装机2000MW；水电总装机100MW；已建成投运的光伏发电装机容量为78.4MW，正在建设的光伏发电装机容量为67.08MW。2022年1-6月，公司市场化交易电量28.91亿千瓦时，占上网电量的92.54%，较上年同期增长29.12%。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。 电力：1、22Q1来水偏丰，水电业绩有望迎来改善，建议关注长江电力、华能水电、黔源电力、桂冠电力等；2、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、福能股份、新天绿能等。 3、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；4、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）本周专题：上半年动力煤数据梳理 1、动力煤供给：稳步提升 总体看：从总动力煤的供给来看，2021年动力煤供给共计约35.4亿吨，按当前进展来看，2022年1-5月份动力煤供给已达15.4亿吨。若按当前水平线型外推至全年，预计22年保守估计动力煤产量将达36.7亿吨，较2021年增长1.3亿吨。 图表1 2018-2022年月度总供给变动（万吨） 从总动力煤的供给拆分来看，分自产与进口两个视角，自产量稳步提升，进口量下降明显。自产方面：2021年动力煤自产约34亿吨，按当前进展来看，2022年1-5月份自产动力煤供给已达15亿吨。若按当前水平线型外推至全年，预计22年保守估计动力煤产量将达36亿吨，较2021年可增长2亿吨。进口方面：2021年动力煤进口约1.5亿吨，按当前进展来看，2022年1-5月份自产动力煤供给已达0.33亿吨，按当前水平线型外推至全年预计22年保守估计动力煤进口量将达0.8亿吨，较2021年下降0.7亿吨。 图表2 2018-2021年动力煤自产量（万吨） 图表3 2018-2021年动力煤进口量（万吨） 从动力煤自产与进口的占比情况来看，自产占比1-5月均在高位波动。主要受一季度国际形势影响进口煤供给有所限制，虽后续动力煤进口可能有所回温，但预计全年煤炭进口依然难以乐观。 图表4 2022年1-5月动力煤自产与进口占比 2、动力煤需求：需求转弱 各行业耗煤占动力煤消耗的比例整体较为稳定。从整体占比来看：2021年电煤在动力煤消耗中的占比约62%，截至今年一季度，电煤占比仍然在62%的水平。后续来看电煤消耗占动力煤的比重仍将保持稳定。 图表5 2021年各行业用煤占比 图表6 2022Q1各行业用煤占比 从动力煤的消耗量来看：2022年一季度用煤需求依然较为旺盛，但随着出口转弱及国内疫情的反复，尤其在4月与5月两个月份出现了较为明显的需求转弱。我们认为后续在经济承压，出口转弱的背景下，动力煤消耗或将保持在中性偏弱的水平。 图表7 2018-2022年分月动力煤消耗（万吨） 3、缺口：缺口于3月首次转正，4-5月份回正幅度不断加大 当前缺口已经回正，且保持在较为稳定的水平。2022年1-2月煤炭供需缺口依然为负，但相比2021年已经出现较为显著的改善。随后3-5月缺口由负转正，同时从数据端呈现的特征来看，4、5月份的正缺口保持在了历年来较高的水平，煤炭供需偏紧的情况逐渐得到改善。若后续这一趋势继续维持，则动力煤煤价有望进一步进入下行通道，煤价降低将对火电的修复提供更强的基本面支撑。 图表8 2018-2022年动力煤每月缺口（万吨） 4、库存量：库存维持高位 煤价淡季不淡，一定程度上是累库所致。高库存或是后续电企实现和煤企平等对话的重要砝码，煤价有望旺季不旺。22年至今在进口煤受阻、国际煤价倒挂等事件的影响下，煤价淡季不淡。从去年的情况来看，21年Q3火电库存达到历史底位，迎峰度冬强制补库直接引发了煤价飙涨。从当前库存水平来看，煤炭企业库存可用天数4月达22天，已经超出过去九年的平均水平。可以看出，电企出了为避免此类现象再度发生，虽然22年上半年煤价较高但依然表现出了较强的补库意愿，这也解释了虽然发电量转降，但煤炭依然有“供不应求”的迹象。电企煤炭高库存有望拉齐火电在煤电对话中的地位，煤价后续仍有望旺季不旺。 图表9 2018-2022年煤炭库存可用天数（天） 图表10 2018-2022年重点电厂煤炭库存量（万吨） （二）异动点评 本周A股公共事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公共事业公司有90家上涨，27家下跌，2家横盘。涨幅前三名是赣能股份（61.09%）、建投能源（25.65%）、华电国际（20.81%）。公司的主营业务为火力发电、水力发电及新能源发电，公司控股在运火电总装机容量为1400MW，在建火电装机2000MW；水电总装机100MW；已建成投运的光伏发电装机容量为78.4MW，正在建设的光伏发电装机容量为67.08MW。2022年1-6月，公司市场化交易电量28.91亿千瓦时，占上网电量的92.54%，较上年同期增长29.12%。 （三）重要事件与驱动 1、安徽省能源局下发《关于2022年第一批次风电和光伏发电项目开发建设方案》 《方案》指出：1）安徽省2022年全省第一批次风电和光伏发电项目并网规模竞争性配置，确定建设13个风电项目和21个光伏发电项目，总装机规模300万千瓦。其中风电100万千瓦，光伏200万千瓦。2）除并网消纳受限原因外，风电项目应于2023年底首次并网、2025年6月底前全容量并网；光伏发电项目2023年底首次并网，2024年6月底前全容量并网。 2、北京市发改委发布《北京市2022年能源工作要点》 统筹兼顾保障能源安全和推进转型变革，2022年北京市能源工作目标明确：1）持续优化能源结构，可再生能源占能源消费比重力争达到12%，可再生能源电力消纳比重不低于19%，优质能源消费比重达到98%以上。2）继续提升能源系统集约高效利用水平，电网综合线损率力争下降到4%，风电、光伏利用率持续保持较高水平。3）进一步提升能源安全韧性水平，基本建成首都坚强局部电网，持续提升天然气应急储备能力，按照国家要求落实本市成品油储备任务。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇，同时看好水电、核电。 1、22Q1来水偏丰，水电业绩有望迎来改善，建议关注长江电力、华能水电、黔源电力、桂冠电力等；2、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、福能股份、新天绿能等。3、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；4、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技，建议关注禾信仪器、皖仪科技。 二、板块表现 （一）一级板块表现 本周沪深300指数下跌0.85%，环保指数下跌0.74%，周相对收益率0.11%。电力及公用事业指数上涨3.19%，周相对收益率4.04%。在31个申万一级行业中分别排名第13