2022H1业绩同比大幅增长，三氯蔗糖高景气持续

事项： 公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-96.07%，环比下降12.22%至环比增长1.36%；实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%，环比下降14.57%至环比增长0.88%。 国信化工观点： 1）甜味剂景气度持续，H1同比业绩高增。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。 2）三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨。2022年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨，实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右，成交价格在6.9-7.0万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨，同比增加62.52%。安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5月合计出口6173.28吨，同比减少6.11%。整体来看，三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长，行业格局良好，景气度维持高位。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，原料配套加深一体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元 ， 同比增速42.8%/8.8%/23.0%； 对应EPS为3.00/3.26/4.01元；当前股价对应PE为15/14/11X，维持“买入”评级。 评论： 甜味剂景气度持续，H1同比业绩高增 公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-96.07%，环比-12.22%~+1.36%；实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%，环比-14.57%~+0.88%。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。 图1：2017年-2022年Q1营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：2017年-2022年H1（预计）归母净利润及增速（亿元，%）） 三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨 2022年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨，实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右，成交价格在6.9-7.0万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨，同比增加62.52%。 安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5月合计出口6173.28吨，同比减少6.11%。2021年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。整体来看，三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长，行业格局良好，景气度维持高位。 图3：甜味剂价格（万元/吨） 图4：三氯蔗糖和安赛蜜出口情况（吨，%） 投资建议： 公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，原料配套加深一体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3.00/3.26/4.01元； 当前股价对应PE为15/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）